兩年前喊出要回歸服裝主業的雅戈爾，還是忍不住炒股和蓋房子的手。

投資方面，有買有賣。12月7日，雅戈爾公告稱擬參與寧波銀行定增，認購比例15%-30%;媒體梳理發現，2018年初以來雅戈爾已數次出售金融資產，涉及交易金額高達40多億元。

地產方面，無懼房產調控。11月26日，浙江寧波市拍賣一宗住宅用地，經過173輪報價，最終該地塊被雅戈爾子公司競得，成交價10.78億元。

“5年投入100億元，再造一個雅戈爾”，是2016年雅戈爾董事長李如成喊出的口號，被認為是雅戈爾要回歸服裝主業的宣言。多元化曾是雅戈爾的發展利器，十幾年來在炒股和地產兩項副業上的大步跨越，業績雖然波動，高額分紅讓投資者很開心。

副業做的太開心，主業回歸難免力不從心。在地產、金融收到環境抑制的今天，雅戈爾交出的成績單顯示，主業尚未振興，副業頹勢盡顯。

財報顯示，2018年前三季度，雅戈爾實現營業收入47.31億元，同比降35.91%;凈利潤23.41億元，同比降12.58%。服裝業務營收增長15%，地產業務營收和凈利潤同比下降近8成和6成，投資業務凈利潤同比下降1.8%。統計顯示，累計營收和凈利潤已分別連續7個季度和8個季度同比下滑。

對于散戶投資來說，雅戈爾是遍地鐵公雞的A股異類：統計顯示其最近十年來平均分紅率高達4.23%。如果貢獻利潤大頭的地產和投資業務頹勢繼續，營收和凈利潤的持續下滑恐難以避免。

清暉智庫創始人宋清輝告訴時間財經，他不看好雅戈爾的發展，“地產和投資業務可能會對雅戈爾業績有所增益，但對服裝主業的正面影響有限”。

三駕馬車

說不務正業不夠準確，雅戈爾很早就開始服裝、金融、地產三駕馬車的業務模式。

早在上市之前的1992年，雅戈爾就進入房地產領域，是中國最早進入房地產市場開發領域的民營企業之一，項目主要分布在長三角地區，2007年以來，先后在杭州上海拿過多起地王，是一家最高年營收規模超百億的區域性開發商。

如果是房產業務雅戈爾還算是行業的特色玩家之一，投資業務堪稱“專業炒股”。雅戈爾1993年開始介入專業化金融投資領域，官網對于投資業務的介紹稱減持價值投資理念“側重于服裝、消費產業……促使企業與雅戈爾服裝業務形成戰略協同”。

對照官網列出的投資案例，中信證券、寧波銀行、浦發銀行、聯創電子、科大國創、創業軟件等，覆蓋證券、銀行、電子、科技，與服裝產業是“戰略協同”還是“財務協同”，一眼可知。

翻看雅戈爾最近三年財報，地產和投資業務對利潤和營收的貢獻都遠遠超越服裝。2015年至2017年，地產和投資業務對雅戈爾總營收最高達七成，最低五成。凈利潤方面更是遠遠超過服裝主業。

2015年的43.7億元凈利潤中，投資和地產分別超過27億元和10億元，服裝主業利潤僅6.5億元。2016年，地產和投資占據總利潤的85%。2017年投資業務出現虧損，地產和服裝的利潤分別為12.27億元和7.59億元。

2018年第三季度，地產和投資的營收雖然低于服裝業務，但利潤貢獻仍是主力：23.4億元的凈利潤中，前兩者的分別是3.2億元和14.1億元。

相比總體興旺的兩大副業，雅戈爾品牌賴以立身的服裝主業，近年來營收上幾乎原地徘徊。貢獻的凈利潤占比逐年下滑，2015年服裝板塊凈利潤6.51億元，同比降低 0.23%。2016年實現凈利潤5.47億元，同比降低15.97%。

直到2017年地產業務虧損，服裝板塊的趨勢才止跌回升。這與2016年雅戈爾官方高喊的“再造一個雅戈爾”回歸主業不無關系：雅戈爾2017年在服裝板塊共投入30億元用于營銷平臺的建設及專賣店的購置。

主業回歸？

鑒于雅戈爾熱衷的二級市場投資和房地產業務特殊性，兩者對利潤貢獻，已經財務報表中對該項權益如何計算，導致業績易出現較大波動。

2017年雅戈爾凈利率銳減九成。據財報解釋，主要即是受計提中信股份資產減值準備33億元的影響，導致該年投資業務凈虧損達16.9億元。

2018年第一季度出現同樣的情況。公告成當季凈利潤增長同比近7倍，原因系公司調整所持中信股份股票的核算方式，由可供出售金融資產變更為長期股權投資、并以權益法確認損益，該項調整導致出現93億元的差額計入當季度營收。

業內人士稱，將金融資產在記賬方式上進行調整，并非罕見的財務手段，亦不觸犯任何法規。但對于持有金融資產價值較高以致營收會受到較大影響的企業，該類手段易導致公司短期業績失真。

相比忽上忽下和眼花繚亂的副業，服裝業務對業績貢獻輕微，但，在喊出主業回歸引來，增速開始提升。2017年服裝板塊營收49.07億元，同比增長9.95%;實現凈利潤7.44億元，同比增長35.92%。2018年前三個季度該趨勢得以維持：服裝板塊的營收增幅均超過10%，凈利潤增幅超過30%。

服裝板塊整體回暖的同時，主打年輕化市場的品牌GY陷入困局，為其旗下唯一陷入營收負增長的品牌。服裝行業分析師程偉雄認為，雅戈爾在服裝產業目前處境尷尬，無法吸引年輕消費者，“目前雅戈爾品牌老化，雖然店鋪在一線城市到小城市都有布局，范圍較廣，但是在大城市布局的象征意義大于實際意義”。

2016年，雅戈爾董事長李如成稱：“雅戈爾如果真正要做強做大，服裝才是我們的核心。房地產這塊國家在不斷地調控，這條路對于雅戈爾來說很難走通，而投資的機遇性又比較大”。

只是，近年來的雅戈爾在多輪牛市和樓市熱潮中，靠副業掙慣了“快錢”，把重心真正放回服裝主業的決心到底有多強，需要打一個問號。(時間財經 李拜天)

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