曾經(jīng)名不見(jiàn)經(jīng)傳的眾泰汽車(000980.SZ)，近幾年憑借“山寨之王”的名號(hào)在中國(guó)三四線城市區(qū)域名聲遠(yuǎn)播。而在近日，其又在某知名品牌影響力發(fā)展論壇上獨(dú)攬四獎(jiǎng)。

然而，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，盛名之下，其實(shí)難副。眾泰汽車在飽嘗虧損經(jīng)銷商維權(quán)風(fēng)波之后，或?qū)⒂瓉?lái)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)、65億元商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

眾泰汽車半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為102.51億元、3.05億元，同比分別增長(zhǎng)77.15%、37%，繼續(xù)保持了高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。不過(guò)，快速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用也急劇攀升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額銳降51%，僅為0.4億元，與凈利潤(rùn)相距甚遠(yuǎn)。

值得關(guān)注的是，去年4月完成借殼上市的全資子公司永康眾泰汽車，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.86億元，僅為全年16.1億元業(yè)績(jī)承諾的23.98%，實(shí)現(xiàn)全年業(yè)績(jī)承諾的壓力可見(jiàn)一斑。在2017年業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)情況下，一旦今年業(yè)績(jī)?cè)俅嗡s，65億元商譽(yù)將面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)，永康眾泰汽車凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)得益于政策性補(bǔ)貼。2014年、2015年，其凈利潤(rùn)為2億元、9.68億元，而其同期獲得新能源財(cái)政補(bǔ)貼為4.43億元、11.41億元。2017年，其未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，就與補(bǔ)貼政策調(diào)整密切相關(guān)。

此外，其產(chǎn)品質(zhì)量備受詬病，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、政策補(bǔ)貼退潮情況下，缺乏核心技術(shù)的眾泰汽車，經(jīng)營(yíng)難免承壓，未來(lái)持續(xù)盈利能力將受到挑戰(zhàn)。

二級(jí)市場(chǎng)上，今年以來(lái)眾泰汽車市值大幅縮水。至8月24日，其市值為118.42億元，僅為其凈資產(chǎn)七成，較年初243.31億元縮水了124.89億元。

上周，針對(duì)上述問(wèn)題，長(zhǎng)江商報(bào)記者向眾泰汽車發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時(shí)止，尚未收到具體回復(fù)。

股價(jià)“腰斬”，市值僅為118億

業(yè)績(jī)看似高速增長(zhǎng)的眾泰汽車，二級(jí)市場(chǎng)上卻遭受投資者用腳投票。

8月20日，眾泰汽車交出了借殼上市以來(lái)首份半年報(bào)。報(bào)告顯示，今年前6個(gè)月，公司營(yíng)業(yè)收入為102.5億元，同比增長(zhǎng)77.15%，凈利潤(rùn)3.05億元，同比增長(zhǎng)37%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為3.03億元，同比增長(zhǎng)40.57%。

眾泰汽車在2017年年報(bào)中解釋，汽車銷售存在較為明顯的季節(jié)性，二季度為淡季，三季度開(kāi)始回升，四季度為旺季。

今年上半年，眾泰汽車營(yíng)業(yè)收入同比大增逾七成，接近去年全年?duì)I業(yè)收入的一半，雖然這些數(shù)據(jù)里面有并表的永康眾泰汽車貢獻(xiàn)(去年一季度未并表)，但如此增速仍屬于一份非常不錯(cuò)的成績(jī)單。

從汽車銷量來(lái)看，眾泰汽車的表現(xiàn)不錯(cuò)。今年上半年，公司共銷售汽車11.50萬(wàn)輛，較去年同期10.60萬(wàn)輛增長(zhǎng)8.2%，其中SUV共銷售9.2萬(wàn)輛，同比增19.1%，新能源汽車共銷售1.2萬(wàn)輛，同比下滑1.5%，乘用車共銷售9.5萬(wàn)輛，同比下降了38%。

多個(gè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)指向眾泰汽車經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，但投資者對(duì)此并不買賬。

二級(jí)市場(chǎng)上，2016年10月，隨著眾泰汽車借殼金馬股份(000980,股吧)，股價(jià)一路高走，到當(dāng)年12月達(dá)到18.19元頂點(diǎn)。隨后進(jìn)入震蕩盤整期，借殼完成后，股價(jià)下行。從去年11月上旬開(kāi)始，股價(jià)步入漫長(zhǎng)“熊”途。彼時(shí)，股價(jià)最高為14.53元，而上周五，股價(jià)收?qǐng)?bào)5.84元，累計(jì)跌幅近六成。即便是從今年以來(lái)算起，其股價(jià)也已腰斬。

股價(jià)大幅下跌，眾泰汽車市值蒸發(fā)嚴(yán)重。今年初，其市值為243.31億元，而在8月24日，市值僅為118.42億元，8個(gè)月蒸發(fā)了124.89億元，超過(guò)年初市值一半。

截至今年6月底，公司凈資產(chǎn)為168.09億元，目前市值僅為凈資產(chǎn)的70.45%。

質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)，研發(fā)支出不及同業(yè)上市公司

二級(jí)市場(chǎng)上投資者對(duì)眾泰汽車不認(rèn)可，或與其飽受詬病的產(chǎn)品質(zhì)量密切相關(guān)。

以做高仿車起家的眾泰汽車成立于2003年，其造車模式迎合了部分消費(fèi)能力不夠強(qiáng)、無(wú)法支付起高端品牌但又希望買到外形亮眼汽車的消費(fèi)者，因而其實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展。

不過(guò)，因?yàn)楫吘故欠萝嚕狈诵募夹g(shù)支撐，加上其新品市場(chǎng)投放速度快，其產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題頻頻暴露無(wú)疑是眾泰汽車難言痛點(diǎn)。

公開(kāi)信息顯示，近年來(lái)，眾泰汽車旗下多款產(chǎn)品頻繁出現(xiàn)發(fā)動(dòng)機(jī)漏油、變速箱故障、轉(zhuǎn)向抖動(dòng)、車身異響等故障。

車質(zhì)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，眾泰汽車已收到350條質(zhì)量投訴，涵蓋旗下Z系列、T系列、S系列、大邁品牌等多款產(chǎn)品。其中，眾泰SR9的用戶滿意度僅為2.1分，成為消費(fèi)者投訴重點(diǎn)。7月初，眾泰汽車最新推出的T700高端車型也被曝出“方向盤失控”。此外，眾泰T600系列2015年的投訴量曾超過(guò)1500次。

此外，前不久，眾泰汽車爆發(fā)了18家經(jīng)銷商集體維權(quán)事件，多名經(jīng)銷商聲稱多年虧損。公司公告稱，目前，眾泰汽車已與經(jīng)銷商溝通好。

作為一家自主品牌整車制造商，眾泰汽車研發(fā)技術(shù)方面的投入不充足，且大幅低于同業(yè)可比上市公司研發(fā)投入。

今年上半年，眾泰汽車研發(fā)投入為1.84億元，較去年同期0.9億元翻了一倍多。不過(guò)，從與營(yíng)業(yè)收入占比看，今年上半年的比重為1.79%。2016年、2017年，研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的占比分別為3.62%、2.82%。

對(duì)比同業(yè)可比上市公司，2017年，上汽集團(tuán)(600104,股吧)母公司研發(fā)投入為63.41億元，占比為11.08%。研發(fā)投入62.99億元的比亞迪占比為5.92%，長(zhǎng)安汽車(000625,股吧)的占比為4.54%，長(zhǎng)城汽車(601633,股吧)為3.33%。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，眾泰汽車在研發(fā)投入絕對(duì)數(shù)、與營(yíng)業(yè)收入占比等方面，均不及同行。研發(fā)支出不突出，一定程度上或許能反映公司未來(lái)盈利能力能否持續(xù)的問(wèn)題。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流銳減51%，巨額商譽(yù)面臨減值

眾泰汽車的前身是金馬股份，成立于1998年。2003年，鐵牛集團(tuán)受讓金馬集團(tuán)90%股權(quán)，間接持有金馬股份17.99%股權(quán)，鐵牛集團(tuán)實(shí)控人應(yīng)建仁、徐美兒夫婦間接成為金馬股份實(shí)控人。2015年12月，鐵牛集團(tuán)出資200萬(wàn)元獲得永康眾泰汽車1.96%股權(quán)，經(jīng)過(guò)增資后，持有其4.91%股權(quán)。2016年9月，鐵牛集團(tuán)以60.23億元收購(gòu)永康眾泰汽車51.92%的股權(quán)，2017年4月，金馬股份以116億元收購(gòu)永康眾泰汽車100%股權(quán)，包括鐵牛集團(tuán)持有的56.83%股權(quán)。交易完成后，永康眾泰汽車實(shí)現(xiàn)借殼上市，公司更名為眾泰汽車。

這起交易中，應(yīng)建仁、徐美兒夫婦無(wú)疑是最大贏家。永康眾泰汽車從鐵牛集團(tuán)騰挪至金馬股份，左手倒右手，永康眾泰汽車順利實(shí)現(xiàn)借殼上市。此次交易，股東方承諾，永康眾泰汽車2016年至2019年的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)分別不低于12.1億元、14.1億元、16.1億元和16.1億元。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，永康眾泰汽車基本上靠政策性補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)盈利。其2014年、2015年的凈利潤(rùn)分別為凈利潤(rùn)為2億元、9.68億元，同期獲得的補(bǔ)貼為4.43億元、11.41億元。

去年下半年以來(lái)，新能源車補(bǔ)貼退潮，同時(shí)汽車行業(yè)銷售增速整體放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的眾泰汽車，其利潤(rùn)或?qū)⑹艿綌D壓。

值得關(guān)注的是，永康眾泰汽車借殼上市，產(chǎn)生了65.52億元商譽(yù)。如果業(yè)績(jī)承諾未實(shí)現(xiàn)，將面臨巨額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

2016年，借殼上市關(guān)鍵時(shí)刻，永康眾泰汽車順利完成了業(yè)績(jī)承諾。2017年，借殼上市第一年，其實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.42億元，距離14.1億元的目標(biāo)還差0.68億元，完成率為95.15%，兩年合計(jì)完成率為98.28%。

對(duì)此，眾泰汽車解釋稱，2017年，受銷售下滑、政策補(bǔ)貼變動(dòng)等因素影響，永康眾泰汽車未能完成承諾的業(yè)績(jī)。但在今年上半年，無(wú)論是銷售還是利潤(rùn)都出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)全年業(yè)績(jī)承諾。

半年報(bào)顯示，今年上半年，永康眾泰汽車實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.86億元，占全年目標(biāo)16.1億元的23.98%。此外，上半年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流銳減51%，現(xiàn)金凈流入僅有0.4億元，同時(shí)，相較年初，貨幣資金銳減20億元，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)6億元。

變動(dòng)最大的是預(yù)付賬款，年初為4.69億元，今年6月底暴增至14.21億元，增幅為2.03倍，而同期預(yù)收賬款則減少了1.59億元，這些似乎在說(shuō)明眾泰汽車市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)在減弱。