近日，港股吉利汽車一度跌破14元港幣，股價從本輪調整前的最高點29港幣算起已遭腰斬，同時創出2017年6月至今的新低。

與股價走勢不同的是，吉利汽車的銷售和業績情況卻屢創新高。公司半年報顯示，今年上半年完成銷量76.7萬輛，同比增長44%，實現營業收入537億元，同比增長36%，歸母凈利潤66.7億元，同比增幅更是高達54%。

銷量和業績的強勢不僅與股價背離，也獨立于全行業景氣下行的大背景。根據中國汽車工業協會發布的數據，2018年1-6月，國內乘用車銷量為1177.53萬輛，同比僅增長4.6%，吉利汽車銷售情況遠遠好過行業平均水平，高居行業第一。

那么，究竟是市場看錯了還是公司確實出現了變化?

債務引發現金流憂慮

吉利汽車今年上半年銷量和業績表現在業內可謂鶴立雞群，不過半年報同樣也透露出公司一些不良信號。

中報顯示，雖然公司總體負債率為55.8%(總資產893億元，總負債498億元)，處于汽車類整車上市公司中等水平，但公司截至上半年末總借款(包括銀行借款及2023年到期的五年期3億美元3.625%債券)較2017年12月31日約13億人民幣大增超過150%，達到32.9億元。

應收賬款增加速度也遠超業績增速。

2018上半年，吉利汽車應收賬款及票據(不包括其他應收款)為248億元，相比去年上半年的143億驟增73.4%，而同期營收增速為36%、利潤增速為54%，顯著低于應收款增速。

公司的應付款增幅也較為明顯，從去年同期223億元上升34%達到了299億。新浪財經注意到，之前已有新聞爆出吉利汽車在供應商供貨的過程中，嚴重壓低價格并拖延貨款，拖欠時間可長達數月甚至一年，其間還會要求供應商降價，如果不降會繼續拖欠。從應付款變動情況來看，這類問題應該確實存在。

現金流指標是汽車制造廠商最為重視的指標之一，對于業務規模急劇擴張中的吉利汽車更是如此。

中報顯示，公司經營活動產生的現金流凈額為+56.8億，投資活動產生的現金流凈額為-48.2億，這兩項之和相比去年同期，凈流入額大減48億元，同比流入增加的僅籌資現金流，其流入凈額為19億，說明公司在現金流趨緊的情況下加大了融資力度。由此帶來現金及現金等價物，從208億下降到162億。

吉利汽車現金流變化的情況，也一定程度佐證了公司以自身巨大體量作為對上游供應商談判的籌碼，壓低供應商報價并拖欠貨款，從而幫助維持現金流的穩定。

嚴重依賴SUV 銷售結構存隱患

不僅是財務問題，新浪財經還注意到，在行業內稱雄的銷量方面，吉利汽車也存在不小下滑隱患。

披露的中報顯示，2018年上半年，公司所有銷售中，SUV車型(包括“吉利博越”、“遠景SUV”、“遠景X3”、“遠景S1”及“遠景X1”)的總銷量為318949臺，占總銷量的42%，增速高達78%;從單款車型來看，最暢銷的“吉利博越”也是SUV，銷量達到127088臺，占總銷量的17%。可以看到，SUV不僅是吉利汽車的主力銷售產品，也是公司業績增長的最重要來源。

然而，今年以來，受國際國內油價連續上漲以及消費增速下滑等因素影響，乘用車中SUV所受到的影響首當其沖。

根據全國乘用車市場信息聯席會發布的信息，今年上半年，在國內1097.44萬輛乘用車銷量中，SUV銷量為468.89萬輛，同比增長6.3%，較去年同期16.8%的同比增速下跌明顯，更是遠低于之前保持多年20%以上的銷量增速，今年上半年，SUV的銷量更是出現了罕見的四連跌，國內SUV市場正在快速冷卻、疲態盡顯。

在這樣的大背景下，占吉利汽車近半壁江山、增速處于所有車型第一的SUV產品，銷售壓力可想而知，未來對公司業績的負面影響值得高度警惕。

股價腰斬后 估值仍比同行貴40%

吉利汽車的經營和銷售壓力正在顯現，未來基本面很可能將出現變化。但新浪財經發現，基本面惡化的預期并非是公司股價腰斬的唯一原因。

根據多家券商研究報告的預測，2018年吉利汽車預計實現的凈利潤中位數在148億元左右，對應目前約1200億的總市值，市盈率大約8倍左右。

同時，根據海通證券研報，港股上市的主機廠華晨汽車、廣汽集團和長城汽車(比亞迪由于有大量鋰電池業務，故而排除在外)三家同類企業，2018年預測市盈率分別為7.17、5.15和4.57倍，平均市盈率為5.63倍。

對比后可以看到，即使吉利汽車股價從高點下跌已經腰斬，但相對于港股上市的同行業其他公司而言，估值仍貴出了40%多。

值得一提的是，近期公布的多份機構研究報告紛紛謹慎看待公司股價。國內券商天風證券將吉利汽車的目標價從40港元下調至28.7港元，而國際知名投行摩根士丹利(大摩)更是將公司目標價由20港元一次性大幅下調50%至10港元。也就是說，盡管吉利汽車股價已慘遭腰斬，但未來仍存在繼續下跌的空間。

(公司觀察 文/丁昊)