隨著新三板企業2017年報披露節奏加快，掛牌公司的分紅預案陸續出爐。截至2月26日，27家新三板公司披露了分紅預案，不乏大比例現金分紅案例。業內人士表示，考慮到新三板市場的流動性不足以及企業股權集中度較高的特點，新三板公司高比例分紅存在其特殊性，通過“分紅指標”甄選投資標的需要審慎分析。

辯證看待“分紅指標”

“分紅指標”通常被當作投資策略的重要參考。對于“分紅指標”在新三板市場的投資指導作用，業內人士指出，新三板市場以培育處在發展過程中的中小企業為主，需要辯證地分析新三板企業的“分紅指標”，參照企業的實際情況審慎確定投資策略。

“新三板投資要靠成長性來賺錢，而不僅僅是依靠分紅，特別是一些高速成長的高科技企業。"分紅指標"只能作為參考，重點還是要分析這些企業的成長性。”張弛表示，投資人應該仔細分析新三板公司分紅的內在邏輯。企業是否處于高速成長期，保留現金是否有利于企業保持高速成長;刨除分紅現金后，是否能夠繼續支撐其未來的成長速度;企業留存的未分配利潤如何投入。這些都是要考慮的因素。

對于如何通過“分紅指標”判斷新三板企業的投資價值，東北證券(000686,股吧)研究總監付立春認為，如果企業已經比較成熟，在行業當中的地位比較穩固，且股東足夠分散，這種情況下進行分紅，可以給這個企業“加分”。這將吸引更多的投資者進入，有助于企業規模繼續擴大，并形成良性循環。如果企業尚處在成長期，對資金需求較大，這時仍進行大比例分紅，就需要深入分析這個企業是否存在相應的風險。深入研究企業的大股東、管理團隊的實際情況，以及公司經營的規范性，判斷企業的持續成長能力。

“培育苗圃是新三板市場的重要功能之一，因此大比例現金分紅對掛牌企業而言不見得完全是件好事，需要具體情況具體分析。”申萬宏源(000166,股吧)新三板首席分析師劉靖認為，一家公司能夠實施足夠規模的現金分紅，說明企業開始步入成熟期，其投資回報率相對穩定。但對于成長型企業而言，未來可能更具想象空間。投資機會成本高，預期回報率可能更高。

“成長型公司在不斷盈利中持續積蓄發展動力，而擴大總股本有利于增加抵抗風險能力。”劉靖指出，掛牌企業分紅有兩種分紅形式，一種是現金分紅，另一種是送紅股。通過股票股利這種分紅方式，不存在支付現金但股本增加，這對分散成長型公司的經營風險、促進股票二級市場流動性都有好處。

探究分紅驅動力

現金分紅作為回報投資者的重要方式，近年來監管層反復強調要繼續引導公眾公司通過現金分紅回報投資者。2月5日，在“上市公司現金分紅專項說明會”上，上交所相關負責人表示，對于具備分紅能力而長期未分紅的公司，上交所將繼續加大監管力度，督促其向投資者發放必要的現金紅利。

對于新三板掛牌企業而言，企業的盈利能力和規模體量差異較大，且眾多企業處于發展初期，現金分紅能力不足，但近年來實施分紅的企業數量和規模不斷擴大。東方財富(300059,股吧)Choice數據顯示，2015年和2016年實施分紅的新三板掛牌公司分別達到1519家和2328家。

值得注意的是，新三板的市場體系及企業特征差異較大，其分紅內部驅動力也不盡相同。分析人士指出，新三板掛牌公司進行現金分紅存在兩方面特殊原因。首先，當前新三板二級市場流動性不足，依靠股票溢價獲取收益較難，分紅成為投資者獲取收益的重要來源;其次，新三板掛牌公司股權多較為集中，大股東存在分紅意愿更容易推行。

“很多新三板公司利潤分配比例大，這是新三板市場務實的重要表現。”新鼎資本董事長張弛認為，由于新三板二級市場的投資者數量較少，股票流動性不足，投資者通過股票溢價短期獲利較難。這就倒逼了新三板市場回歸價值投資，通過高收益的分紅股東實現投資收益。

新三板公司普遍存在的股權集中現象，催生出其分紅邏輯。以嘉銀金科為例，2017年財報顯示，嘉銀金科股東戶數僅有四位，分別為嚴定貴、上海金木水火土投資中心、張光林和吳元樂。其中，公司董事長嚴定貴因控股上海金木水火土投資中心(有限合伙)，合計控制公司85%股份，此次分紅金額達3.4億元;執行副總裁、董事張光林此次分紅金額達4800萬元，而吳元樂的分紅金額達1200萬元。

“公司利潤本身就是股東法定的利益，股東有權依法進行分配，股權集中的新三板公司分紅通常由幾大股東主導實施。”深圳一家股權私募機構的投資經理對中國證券報表示，在這種情況下，如果企業利潤較為充足，且未來沒有大規模資金需求的情況下，企業通常會實施大比例分紅，而投資者實現快速變現。

現金分紅積極性提高

東方財富Choice數據顯示，在27家發布了2017年分紅預案的新三板公司中，嘉銀金科以4億元暫時登頂派現總額榜首。

嘉銀金科2017年利潤分配預案顯示，以總股本5000萬股為基數，向全體股東每10股派80元，派發現金總額達4億元。根據嘉銀金科2017年報，報告期內，公司實現營業收入15.3億元，同比增長129%;凈利潤為4.1億元，同比增長526%。如果此次分紅順利實施，這意味著嘉銀金科將全年凈利潤的97.6%分配給股東。

嘉銀金科是一家提供云數據管理服務、網絡借貸信息中介服務的企業，2015年3月在新三板掛牌。對于2017年收入和凈利潤大幅增加的主要原因，嘉銀金科表示：“網絡借貸信息中介業務在報告期內大幅增長。”

年報大比例慷慨分紅，嘉銀金科在新三板市場并非個案。根據南資環保2017年年報，公司年度分紅預案為，以總股本2000萬股為基準，每10股派現7.5元。值得注意的是，2017年11月，南資環保剛實施完每10股派現7元的2017年三季度分紅方案。照此計算，南資環保2017年度的現金分紅總額將達到2900萬元。參照公司2017年3087萬元的凈利潤，其分紅比例將達到94%。

除了真金白銀的現金股利，不少公司采用現金加送股的分紅方案，包括祁藥股份、多爾晉澤、創志科技、水木環保、藝創科技等。以創志科技為例，其在2月8日發布的2017年度利潤分配預案中披露，擬以總股本1008萬股為基數，每10股送10股并派發8元的現金股利。

“新三板掛牌公司作為公眾公司具有分紅義務，應該積極鼓勵。”東北證券研究總監付立春認為，投資者成為新三板公司股東并獲得公司經營產生的收益，是價值投資的重要體現。特別是在新三板市場流動性不佳的情況下，分紅對于提振市場信心、回補投資成本都具有重要意義。從目前情況看，部分新三板公司的利潤分配較高，但從整個市場看，實施分紅的公司數量占比依然不多。

除了掛牌公司自身分紅意識提升，監管機構近年來也在通過制度提高新三板公司分紅的積極性。根據2016年5月發布的《分層管理辦法》，股轉系統強調，創新層掛牌公司應建立利潤分配管理制度。付立春認為，明確分紅形式和預期，建立利潤分配管理制度，有利于股東依法依規享有分紅權益。掛牌公司通過分紅可以向投資者傳達明確信息，讓投資者充分分享掛牌公司的經營紅利，有助于提升新三板市場的地位。