10月23日，業界知名新媒體《環球老虎財經》對外發布一篇標題為《天味食品為擴產6年五闖IPO，產能利用率不足7成，2017年突擊分紅逾2億》的深度調研文章，引起了中訪網和各大財經媒體、社會公眾的高度關注。

據《環球老虎財經》撰文：時隔3年，四川天味食品集團股份有限公司(以下簡稱“天味食品”)再度沖擊A股。

10月12日，天味食品更新了5月遞交的招股說明書，繼續其自2012年之后的第五次IPO大計。

天味食品或許并不算出名，但其生產的火鍋底料“大紅袍”和“好人家”應該有不少人曾有所耳聞。此外，2007年成立的天味食品作為一家川味復合調味料的發生產銷售公司，其主營產品還包括川菜調料、香腸臘肉調料、香辣醬等9大類100多品種。

經營后勁不足

天味食品的名聲雖然不算大，但借助消費升級及火鍋的普及，其早年業績表現頗為亮眼。

2012年起，歸母凈利潤便一直保持在億元以上。

2011年，天味食品的歸母凈利潤已逼近億元級別，數據顯示，2012年至2013年公司歸母凈利潤分別為1.27億元、1.73億元。同期，其經營活動現金流凈流入連年上漲，2013年達到了2億元。

2015年的營收同比下滑2.9%。

不過，2014年、2015年，天味食品的業績狀況卻出現下滑，歸母凈利潤分別為1.48億元、1.42億元。其中

2017年，其營收突破10億元大關，但歸母凈利潤又下滑至1.84億元，出現增收不增利的現象。

此后的2016年，天味食品又出現大復蘇，營收達到9.84億元，同比增幅達到13%，歸母凈利潤創下歷史新高，達到2.03億元。好景不長，

天味食品的業績波動幅度如此大，其競爭對手，港股上市公司，海底撈的火鍋底料提供商頤海國際已悄然崛起。

公開資料顯示，2013年時，頤海國際的營收規模還只在3.16億元左右，凈利潤為0.22億元。但背靠海底撈的頤海國際，海底撈擴張紅利，營收在2017年已經達到16.46億元，其凈利潤也同步增至2.61億元。

頤海國際收入10.04億元，同比增長59.1%；凈利潤為1.846億元，同比增長163.0%。

2018年上半年，在這其中，火鍋底料收入貢獻了約7.3億元，同比增加36.11%，占總收入72.7%。

天味食品同期營業收入為4.77億元，凈利潤為7283.56萬元；

在這其中，已經明顯落后于頤海國際。

執著于擴產能

除了經營狀況起伏之外，天味食品此次沖擊IPO頗為引人注目的一點是其募資用途。

天味食品此次擬公開發行不超過4132萬股，共計募資5.3億元，

據披露，用于生產基地改擴建項目和營銷服務體系及信息化綜合配套項目建設。新的項目達產后公司每年產能將新增3.8萬噸。

事實上，天味食品募集資金投資項目同樣是用于擴充產能。2015年的招股書顯示，天味食品擬募集資金3.48億元，用于川味復合調味料生產基地建設項目、原輔料加工基地建設項目和營銷網絡建設項目等3個項目。

從2012年的91.56%下滑到了2014年的55.7%。

當時便有關于其產能利用率的質疑。招股書顯示，在2011年-2014年間，天味食品的主要產品合計產能利用率分別為83.78%、80.56%、67.5%以及67.35%，呈逐年下降態勢。而占營收比例最大的火鍋底料產能利用率更是

2015年至2018年6月末，天味食品的主要產品合計產能利用率分別為59.43%、63.16%、65.03%、62.44%，并無明顯提高，較早年還有所下降。

2018年上半年其產能利用率僅為56.44%。

其中，作為收入主要來源之一的火鍋底料，

天味食品每年三四季度的銷售額占全年銷售額的60%以上。

值得一提的是，造成天味食品產能利用率偏低的關鍵因素實則是產品銷售的季節性。四川火鍋的銷售旺季為三四季度，因此

來源：天味食品招股說明書(申報稿2018年10月9日報送)

火鍋底料在一二季度的產能利用率僅35%、45%，而在三四季度陡然提升至88%和92%

而這直接反映在了產能利用率上。據披露，2017年，。川菜調料也有類似的情況，即其前三季度的產能利用率均為65%，第四季度則激增至96%。

淡季與旺季的強烈波動造成了天味食品目前產能利用率的尷尬情況。不過，有分析指出，這是天味食品所在行業面臨的共同問題，其本身產能擴張需求并不迫切，創新或增加產品，或許是更好的辦法。一味擴充產能，反而可能競爭激烈的行業環境下，造成產能過剩，最終影響盈利。

變現退出或更重要

不過，即便產能利用率尷尬，天味食品依然鍥而不舍地以此為目標推進上市。公開資料顯示，早在2012年，天味食品就曾試圖闖關A股，但隨后自動終止發行審查。兩年后，公司宣布重啟IPO，但后來因整個新股發行暫停無果而終。

2015年4月份，天味食品第三次提交招股說明書，但又遭遇新股發行暫停，在經歷了4個月的等待后，在上會前夜卻又突遭取消審核。2018年5月，天味食品再次發起沖擊。

雖然上市路上坎坷重重，天味食品依然如此執著的“動力”，或許正是投資機構的退出壓力。

據招股說明書顯示，達晨創投旗下的達晨創世、達晨盛世及達晨財智早年便投資了天味食品，并分別位列公司十大股東榜的第四、五、六位。

達晨財智、達晨盛世、達晨創世參與天味食品增資，共計認購了600萬股份，增資價格為9元/股，

2010年10月，當時三者的出資額分別為2601萬元、2259萬元和540萬元，持股比例分別為2.36%、2.05%和0.49%，合計持股比例為4.9%。

達晨創投的三家機構持股數量增至1800萬股，合計持股比例為4.84%。

此后經過一系列增資變動，

達晨創投持有天味食品已長達8年

。對于堅持在一級市場踐行“特別長線的投資”的達晨創投來說，8年也已經是其投資退出時限的上限了。

不過，上市變現大概也是天味食品實控人一直想做的。據天味食品披露的招股說明書顯示，2011年起，天味食品便開始進行股利分配。

而在2017年間進行的兩次分紅中，金額分別為1.86億元、0.59億元，合計分紅高達2.45億元。

2011年至2016年的6年間，天味食品累計分紅約2.1億元，

實際控制人為鄧文、唐璐，夫妻二人合計持有天味食品87.46%股權，

值得一提的是，天味食品當前的股權結構中，其分紅金額頗為可觀。(作者： 鄭娜)

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