近日，中國母嬰在線平臺寶寶樹發布其在港交所上市及全球發售詳情：股份代號1761，擬全球發售2.5億股，發售價區間為每股6.8-8.8港元，擬募資約17.02億港元至22.03億港元，預估市值約113.5 億港元至146.9 億港元。

寶寶樹成立于2007年，是中國規模較大的育兒網站，以社交功能、優質的內容和垂直電商為支柱，提供多類型的線上及線下服務，便于(準)父母們相互分享育兒方法和經驗并得到育兒及成長體驗的全方位平臺

營業收入多元化 大客戶占比過高

根據寶寶樹披露的全球發售公告顯示，公司主要收入來源于廣告、電商和知識付費。截止今年2018年前6個月公司營收4億元人民幣同比2017年3.6億元人民幣增長12.6%，其中2018年上半年廣告業務占比高達到73.2%，電商則縮減至22.2%，知識付費占比4.6%。值得注意的是寶寶樹最大客戶(廣告客戶)占比較高：截至2015年、2016年及2017年及2018年上半年，寶寶樹最大客戶(廣告客戶)分別占其收入的12.3%、6.6%、8.0% 及7.1%。同期，寶寶樹的前五大客戶分別占同期收入的33.7%、21.5%、25.7% 及31.4%。

正如風險提示表示，在現在和未來，寶寶樹絕大多數收入將來自少數主要廣告客戶，并繼續占據收入的重要部分;此外，寶寶樹并未與這些廣告商訂立長期合作協議或獨家合作，這可能出現未來出現現金流及盈利不穩定性情況。

2018年上半年寶寶樹前五大客戶數據，其中第二和第三名客戶是其新客戶，其余客戶合作時間較長。來源：全球發售截圖

經營長期虧損 用戶數有所下降

虧損已經成為多數電商常態，寶寶樹也能避免。根據寶寶樹披露的全球發售公告顯示：2015年、2016年及2017年和2017年上半年及2018年上半年分別產生虧損凈額2.8億元人民幣、9.3 億元人民幣、9.1億元人民幣、3.88億元人民幣元及21.75億元人民幣。

作為社區電商平臺，用戶數據是最為核心的價值。相比較2017年前6個月PC端及WAP端1.6億，2018年僅為0.72億，出現大幅減少。2018年前6個月0.89億平均活躍用戶，手機應用程序僅有占0.16億用戶。手機應用程序用戶流量不僅支撐寶寶樹廣告業務收入表現的一個主要因素，更是用戶電商交易業務的全部。廣告及電商業務作為寶寶樹目前盈利的主要模式，此數據是最值得的注意的。

相比較2017年前6個月PC 端及WAP 端1.6億，2018年僅為0.72億。來源：全球發售截圖

上市前夕阿里追加投資保持跟進

寶寶樹上市前夕，阿里巴巴已通過內部程序執行反攤薄權，認購金額約2160萬-2800萬美元(約合人民幣1.5-1.9億元)，保證全球發售后仍持有寶寶樹約9.9%的股權比例。

除了股權投資，寶寶樹與淘寶(中國)軟件有限公司(阿里巴巴間接附屬公司)訂立戰略合作協議，雙方未來在將在電商、廣告、C2M、知識付費及其他潛在業務領域開展合作，協議為期5年。

通過合作，阿里巴巴的電商業務、用戶及服務資源和執行力可以幫助寶寶樹提升現有變現模式及開發新的變現模式，從而進一步釋放寶寶樹生態系統的商業潛力，同時也利于寶寶樹上市時，增強資本對其的信任，提升寶寶樹的募資金額。(記者 王翔鵬) 

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