上海農商行日前發布的一份IPO保薦機構招標結果公示，引起投行圈熱議。針對國泰君安、海通證券、中信證券以遠低于市場平均水平的價格保薦上海農商行IPO項目，資深投行人士王驥躍表示，這主要基于四點原因，即：上海農商行IPO項目保薦風險低、盡調工作量相對較低、保薦機構價值有限、對券商排名有重大作用。不過，盡管今年前三季度券商投行業績低迷，但11月份已經開始逐漸回暖。業內人士表示，滬倫通、科創板等多項政策利好投行，投行寒冬季有望結束。

保薦費低至五萬

上海農商行的一份IPO保薦機構招標結果公示顯示，項目中標單位為國泰君安證券股份有限公司、海通證券股份有限公司和中信證券股份有限公司。具體中標內容和金額如下：國泰君安證券保薦費16萬元，承銷費率0.45%;海通證券保薦費5萬元，承銷費率0.05%;中信證券保薦費30萬元，承銷費率0.28%。

對此，王驥躍表示，上述頭部券商以遠低于市場平均水平價格保薦上海農商行IPO項目，主要有四個原因：一是上海農商行IPO項目保薦風險低。銀行、券商、保險類金融機構日常經營均受到監管部門的持續監管，出現重大違法違規影響上市條件的概率低，在保薦風險較低的情況下券商要求的風險補償自然也會極低。二是上海農商行IPO項目的盡調工作量相對較少。與制造業或者流通業相比，金融業經營更多依賴內控系統，業務流程簡單，相應的盡調工作量少，保薦機構的執業成本也會相對較小。三是上海農商行A股IPO保薦機構價值有限。上海農商行與其他城市商業銀行業務模式相近，保薦機構很難挖掘出上海農商行的特別價值。四是上海農商行IPO對券商排名有重大作用。大量IPO項目的募集資金規模只有幾個億，上海農商行在全國銀行業排名在20多位，募集資金規模會比較大，對券商投行業務排名具有一定的作用。

關于三家券商以低價保薦上海農商行IPO項目是否屬于惡性競爭行為的質疑，王驥躍認為，這是正常市場競爭的結果。中標者都是業內排名前十的頭部券商，而非IPO業務較少的小券商。這個價格既非投行業務首現，也絕非最后一單，未來千一、萬五的報價可能會成為券商投行業務報價的主流價格。

但也有業內人士認為，此行為極不合理，低于成本價，是一種惡性競爭。這種惡性競爭就是比本錢，最后看誰取得市場上的壟斷地位。

投行靜待政策利好落地

Wind數據統計顯示，截至11月30日，今年以來共計40家券商投行有IPO項目主承銷收入，累計實現收入50.6億元，較2017年同期的141.18億元同比下降64.16%，為2015年以來的最差承銷收入紀錄。從券商三季報也能發現，34家上市券商投行業務凈利同比平均下滑近三成。

某投行人士表示，券商投行業績低迷的原因主要有三：一是受股市震蕩影響，IPO發行減緩，投行主要業務源下降;二是民營企業債券募集資金困難;三是由于鎖價制度，再融資遇冷。

從剛剛公布的11月券商經營數據來看，券商總體業績有所回暖。投行業務方面，中信建投研報顯示，11月份，共有5家企業完成上市，IPO承銷金額為96.77億元，環比下降1.97%。股債發審維持慢節奏，但再融資政策組合拳陸續發布，利用再融資補償現金流和償債的事件激增，單月再融資承銷金額34.77億元，環比上升130.38%;債券承銷金額為7696.94億元，環比上升36.42%。

華泰證券表示，政策環境多維度改善，滬倫通、科創板等資本市場增量改革穩步推進，再融資、股指期貨規定邊際寬松，回購、退市等制度建設持續優化，為證券行業發展提供土壤。

有投行人士表示，隨著滬倫通、科創板等落地，投行“寒冬”季有望結束。

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