隨著本周最后一批新股的上網申購，2018年滬深交易所的IPO到此也寫上了句號。統計顯示，全年共發行新股103只，募集資金約1300多億元。這個數量要明顯小于去年，與國內香港市場2800億元的籌資規模更是不能相比。

由于到現在為止，新股發行還是采取核準制，發行價的確定盡管采取了詢價方式，但基本都是定在23倍市盈率附近，這在客觀上導致新股的發行價要比同類品種的市場價低了不少，再加上剛交易時可流通的股票比例也比較低，所以新股上市后一般都有可觀的漲幅，這也就形成了所謂“新股不敗”的狀況。按理，在這種情況下，2018年新股發行似乎仍然有較好的條件，在數量上不應該出現明顯的萎縮。那么，現在何以會有股市融資功能滑坡的問題出現呢?

這需要聯系二級市場來說。在本質上，股票一級市場和二級市場的運行趨勢是高度一致的。通過IPO申購新股的投資者，需要在二級市場退出。如果二級市場過于低迷，導致退出不暢，甚至是出現虧損，那么就一定會弱化對IPO的需求。在香港市場，因為新股發行是市場化定價，而在很長一段時間內，投資者對港股的二級市場相當樂觀，所以也就得以接納大量的新股。即便還是會有新股上市后破發，但這被理解為股市波動中不可避免的風險，人們也愿意去承擔。反觀滬深股市中，二級市場已經低迷了很長時間，從今年以來的市場表現來看，更是無法讓投資者感到可以寬心，這就決定了投資熱情的大面積下降。在這種情況下雖然依靠特殊的定價及發行制度，使得新股在上市時不但不會破發，相反都還能夠較大的上漲。但問題在于其后市就未必會運行得很理想，事實上在2018年就出現過某大型公司上市不過半年股價就破發的狀況。而由于人們對股市的不樂觀，以及客觀上大盤的不斷下跌、二級市場定價功能的衰退，這些都影響到一級市場。一方面讓投資者對IPO的態度趨于謹慎，另一方面也令有關部門在一級市場上的動作放緩。盡管哪怕是在行情最低迷的時候，也沒有放棄進行IPO，但不管怎么說，節奏是放慢了，規模也壓縮了。固然，這里有管理方面的主觀安排，但不可否認的是也有受到二級市場環境制約的因素，而且這個因素的作用是日漸增強的。在這里，一、二級市場聯動的特征，也是表現得非常突出的。

過去有種觀點，就是認為在目前的制度下，二級市場的波動不會對一級市場帶來太大的影響，IPO有著旺盛的需求，不用擔心會被拖累。而從2018年的實踐來看，顯然不是這么回事情。換個角度來說，要發展股票一級市場、提高直接融資的比例，也是不能脫離二級市場的。當二級市場定價功能受到損傷時，必然會制約一級市場融資功能的發揮。在這個意義上來講，不重視二級市場，其實也就是在拋棄一級市場。在一個市場規模已經相當大，股票供應也十分充分的情況下，因為稀缺而導致的投資者對IPO的追捧已經失去了現實的基礎，而這種狀況的進一步演繹，必然是讓一級市場越來越多地依賴二級市場的行情。

中國經濟需要去杠桿，需要發展直接融資，需要提高證券化率，而所有這些，恐怕都需要一個健康、活躍、有彈性也有韌性的股票二級市場為基礎。2018年IPO市場滑坡，這里的一個重要原因就是一級市場不振。那么，現在是到了一個以二級市場為突破口、全方面振興市場的時候了，否則就將是證券市場各項功能的普遍性衰退，這不管是對虛擬經濟還是實體經濟，都會帶來很大的波動。桂浩明

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