高度依賴A股公司養元飲品的嘉美食品包裝(滁州)股份有限公司(簡稱嘉美包裝)闖關IPO之路風險難測。

嘉美包裝是一家專業從事食品飲料包裝容器的生產和銷售企業，其宣稱已是國內領先的消費品包裝制造企業，雖然擁有王老吉、銀鷺集團、達利集團及喜多多等知名客戶，但其最大的金主是上市不到一年的六個核桃母公司養元飲品。

2015年至2018年6月30日(簡稱報告期)，養元飲品一直為嘉美包裝第一大客戶，分別為其貢獻了約六成營業收入。

備受關注的是，養元飲品實控人姚奎章間接持有嘉美包裝7.06%股權，但嘉美包裝對二者之間交易認定為非關聯交易。

不過，近年來，隨著養元飲品經營業績不穩定，嘉美包裝的業績也頻繁波動。2017年，其實現凈利潤5794.04萬元，較上一年度減少1.92億元，降幅高達76.79%。

除了深度綁定養元飲品而陷入“一損俱損”困局外，嘉美包裝自身的負債率較高、流動性不足問題也很突出。讓人不解的是，2017年9月，公司突擊分紅3.74億元，這一分紅金額是前三次分紅之和的37.4倍。

上周，針對上述經營業績不穩定等問題，長江商報記者向嘉美包裝發去了采訪函，未獲得回復。

六成營收依賴養元飲品貢獻

嘉美包裝沖擊A股回避不了與養元飲品之間的親密關系。

嘉美包裝的客戶集中度奇高，報告期，公司向前五大客戶銷售的收入分別為24.75億元、22.65億元、19.90億元、10.03億元，分別占公司銷售收入的84.74%、76.99%、72.45%、80.32%。

其前五大客戶主要有養元飲品、王老吉、達利集團、銀鷺集團、喜多多、統一實業、惠爾康，其中，第一大客戶長期被養元飲品占據。報告期，公司向養元飲品銷售的收入分別為17.77億元、16.84億元、15.06億元、78.73億元，占公司營業收入的比重分別為60.83%、57.25%、54.84%、59.49%，整體在60%左右。

嘉美包裝介紹，從2004年開始，公司就與養元飲品進行合作，至今已有15年。除了合作關系外，二者之間還存股權關系，這使得二者之間的業務合作關系更為穩定。美包裝還在養元飲品生產基地附近建廠，養元飲品承諾年度用罐總量的60%由嘉美包裝供應。

公開資料顯示，2014年5月，嘉美包裝拆除紅籌架構私有化之時，養元飲品實控人姚奎章通過其控股的雅智順投資有限公司與中包開曼簽署股權認購協議，出資1.5億元受讓股權，截至目前，雅智順持有中包開曼12.98%，姚奎章借此間接持有嘉美包裝7.06%股權。

對于上述關系及之間的交易，嘉美包裝稱，與養元飲品不存在關聯關系，只是“比照關聯交易要求披露的重要交易”進行簡化披露。

長江商報記者注意到，證監會意見反饋中，發審委要求嘉美包裝補充說明不認定養元飲品為關聯方的原因和依據。

然而，在銷售易拉罐方面，嘉美包裝對養元飲品存在價格上的優惠?？傮w上，嘉美包裝向養元飲品銷售的平均單價低于銀鷺集團0.03元/罐、低于達利集團0.08元/罐。

對此，嘉美包裝解釋稱，公司對養元飲品的賬期平均為10天，遠低于銀鷺集團和達利集團45天至60天的賬期。

2017年凈利潤降逾七成

與養元飲品深度捆綁形成的是一個“一榮俱榮、一損俱損”局面，而要擺脫這一困局將要付出不菲代價。

2017年，養元飲品的營業收入和凈利潤雙雙出現兩位數的下降，因而對嘉美包裝貢獻的營業收入也減少了約2.71億元，使得嘉美包裝的營業收入下降6.64%。而其凈利潤的降幅更大，從2016年的2.5億元銳降至0.58億元，降幅高達76.79%。剔除非經常性損益影響，其凈利潤的降幅也達到41.91%。

去年一季度，養元飲品的營業收入和凈利潤大幅增長，但從二季度開始，環比負增長。去年上半年，嘉美包裝實現的扣除非經常性損益后的凈利潤0.48億元，約為2017年全年的34.29%。

嘉美包裝“吊在一棵樹上”的風險已經暴露，如何抵御這一風險、擺脫“一損俱損”的困局，這對嘉美包裝而言，不僅是一場勇氣與策略的挑戰，也將是一場時間與代價的付出。

IPO前突擊豪派紅利3.74億

IPO前夕突擊大額分紅也是嘉美包裝備受質疑之處。

招股書顯示，2015年至2017年，嘉美包裝年年實施現金分紅。具體為，2015年11月，嘉美包裝董事會審議通過了利潤分配方案，派發紅利300萬元。2016年1月8日、1月29日，先后派發紅利200萬元、500萬元，合計為700萬元。而到了2017年2月8日，公司分紅開始大方起來，一次性派發紅利3000萬元。不僅如此，僅過半年，公司又令人驚詫地豪派紅利3.74億元，這一年所派發的紅利合計高達4.04億元，是前兩年40.4倍。

公開資料顯示，嘉美包裝早就在籌劃上市事宜，曾計劃在H股掛牌，2014年完成私有化后就籌劃在A股上市，2017年完成股改。半年后，公司向證監會申報上市

上述信息，2017年突擊分紅4.04億元，正是公司確定向證監會遞交上市申請前夕，亦即IPO前夕。

然而，嘉美包裝并沒有如此大方派現的底氣。截至2018年6月30日，公司資產負債率為50.63%，超過同業可比上市公司平均水平。突擊分紅后，公司的流動性不足問題已經顯現。截至去年6月30日，公司貨幣資金2.53億元，而短期債務合計為2.45億元，二者相差不大。如果考慮到四季度旺季需要提前備貨因素，公司的現金流已經捉襟見肘。綜上所述，公司分光再融資的意圖十分明顯。

此外，此次IPO，公司擬募資8.14億元，用于二片、三片罐裝生產線項目建設及補充流動資金。招股書顯示，項目建設期一年，達產后，產能將增長26億罐，其中，二三片罐產能分別增長20億罐、6億罐。然而，與之形成鮮明對比的是，2017年至去年上半年，三片罐產能利用率不到40%。

如此大規模擴充產能，如何消化產能將對嘉美包裝也是一場考驗。

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