醫藥板塊集體沉淪，身為亞類的中藥體系自然不能獨善其身。不過，這并不能阻止某些“遠志”。近日披露招股書的貴州三力制藥股份有限公司(下稱三力制藥)，就是一家以經營中成藥為主的公司。

據悉，該公司此次擬于上海證券交易所公開發行不超過4074萬股，募集資金2.37億元，保薦機構為申港證券。該公司控股股東、實際控制人為張海，其直接持有該公司51.47%的股權。

三力制藥(832708.OC)已在新三板掛牌三年有余，主營業務為藥品研發、生產及銷售。主要產品為開喉劍噴霧劑和強力天麻杜仲膠囊等。數據顯示，擁有2億流通股的該公司停牌前52周高點為35元，停牌價則為8.31元，降幅為76.3%。

《投資時報》研究員注意到，2015年—2017年及2018年上半年(下稱報告期)該公司凈資產收益率不斷下滑而應收賬款不斷增加，同時其毛利率表現亦低于行業平均，且單一產品占主營比例過高，供應商也曾受到監管部門不同程度的處罰。

針對上述問題，《投資時報》發送提綱至三力制藥相關部門，截至發稿尚未收到公司針對具體問題的回復。

財務隱憂

這家號稱以“創造人類健康生活”為使命的公司，其掌門人只有33歲。

張海1985年出生，擁有碩士學歷，歷任三力制藥銷售經理、銷售總監，自2011年9月起至今，任公司董事長、總經理。此外，其還兼任貴州植萃研生物科技有限公司監事、杭州指間游網絡科技有限公司監事、貴州賽爾斯電子商務有限公司監事和貴州綠太陽制藥有限公司董事。

據天眼查顯示，張海是貴州植萃研生物科技有限公司和貴州賽爾斯電子商務有限公司大股東，在另外兩家公司中所占股份比例亦不低。

值得注意的是，張海也是三力制藥創始人張樂陵之子。

“少帥”果然有其想法，而新三板也不能滿足他的野心。不過，在《投資時報》研究員查閱招股書后發現，報告期內，該公司加權平均凈資產收益率分別為26.47%、18.66%、16.21%和8.63%，呈明顯下滑狀態，且本次發行完成后，公司總股本和凈資產將大幅增加。這意味著如果募集資金所投項目在建設期內無法轉換成相應的增長，將導致公司凈資產收益率進一步下滑。

另外，該公司單一產品占主營的比例高達九成。

招股書顯示，報告期內該公司開喉劍噴霧劑(含兒童型)的銷售收入分別為3.29億元、4.88億元、6.12億元和2.87億元，占主營業務收入比例分別為91.55%、94.91%、95.80%和95.66%。“一個配方，一個企業，一輩子”可以說就是三力制藥目前狀況的真實寫照。

市場分析人士指出，如果未來醫院藥品采購機制發生變化以及醫保控費制度大力實施—這已是大概率事件，恐會對該公司凈利潤造成重大影響。

另一方面，如此高單品占比亦容易引發原材料波動風險。

招股書顯示，報告期內該公司主要產品為開喉劍噴霧劑和強力天麻杜仲膠囊，而使用的中藥材主要有八爪金龍、山豆根、蟬蛻、天麻和杜仲，這些中藥材采購金額合計約占到總采購總額的76%以上。中藥材具有生長周期長、季節性采集以及明顯的道地性等特點，其生長易受氣候、日照、土壤等多種環境因素影響，價格也容易發生較大波動，一旦面臨藥材緊缺導致價格大幅波動，將會直接影響該公司利潤。

若從毛利率來看，三力制藥亦低于可比上市公司。

報告期內，該公司主營業務毛利率分別為62.22%、65.04%、66.47%和65.49%。而濟川藥業(600566.SH)同期主營業務毛利率分別為84.34%、85.24%、84.95%和84.72%。新天藥業(002873.SZ)同期主營業務毛利率為83.58%、81.79%、80.55和78.63%。相較后者，三力制藥至少低出15至20個百分點。

毛利率素來是公司競爭力強弱的重要指標，對于投資者來說，上述表現恐無法令其滿意。

此外，從該公司的應收賬款來看，報告期內三力制藥的應收賬款凈額分別為0.79億元、1.23億元、1.81億元和2.12億元，應收賬款凈額占營業收入的比重分別為21.88%、23.86%、28.42%和70.86%。通過對比可以發現公司應收賬款正不斷攀升，且2018年上半年明顯增加。

供應商受罰

中藥材和中藥飲片為中成藥的原材料，作為上游行業，其品質直接影響到中成藥的品質和藥效。

對于單一產品占主營收入比例偏高的三力制藥來說，其產品受市場認可的同時，也蘊含著風險，即一旦產品發生問題，對公司影響極大，*ST長生(002680.SZ)便是最好的前車之鑒。

三力制藥在招股書中強調，公司有嚴格的“供應商遴選”程序。可是《投資時報》研究員注意到，其多家供應商存在問題，嚴重者甚至曾被吊銷GMP證書。

招股書顯示，三力制藥目前有五大供應商，報告期內占采購總額比例分別為91.60%、91.35%、87.60%和88.51%。而其中三家供應商，亳州市盛龍藥業有限公司、重慶慧遠藥業有限公司和安徽順和堂中藥飲片有限公司曾受到監管部門處罰。

2018年5月，亳州市食品藥品監督管理局在官網公布了《藥品經營企業監督檢查情況表(2018年5月4日至5月12日)》，內容顯示，在對亳州市盛龍藥業有限公司的飛行檢查中查出該公司有五大問題，包括“企業內審檔案不完整”“企業對銷后退回藥品未進行嚴格審批”“企業崗位人員操作權限未建立授權審批手續”“企業溫濕度檢測系統中藥材庫個別時段溫濕度超標，未采取有效措施控制”“企業對個別購貨單位資質審核不符合要求”。

對此，亳州市食品藥品監督管理局要求亳州市盛龍藥業限期整改。

對于重慶慧遠藥業有限公司，有公開資料顯示，這家企業已連續2年在抽檢中被發現不合格的情況。值得注意的是，重慶慧遠藥業有限公司被抽檢不合格的是它的產成品。

貴州省市場監督管理局藥品抽檢信息顯示通告2018年第4期顯示，重慶慧遠藥業有限公司生產批號為171011的中藥飲片桔梗不符合規定，檢查不合格項目為水分。此外早在2017年11月，原國家食藥監總局公布的檢查結果中，就顯示重慶慧遠藥業有限公司的中藥飲片知母不符合規定，檢查不合格項目為水分及含量。

而問題較大的是安徽順和堂中藥飲片有限公司。該公司曾一度被沒收GMP證書。

在安徽省市場監管局2018年3月26日公布的通告顯示，對安徽順和堂中藥飲片有限公司進行日常監督檢查中，發現其存在嚴重違反《藥品生產質量管理規范》的行為，遂收回《藥品GMP證書》，直到2018年7月10日才重新發還該公司《藥品GMP證書》。

或許是前述公司被處罰情況較多，《投資時報》研究員注意到，報告期內三力制藥來自這三家企業的采購額占同期采購總額的比例已呈縮減趨勢，分別為81.76%、79.9%、71.54%和62.38%。

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