5月31日，廣東凱金新能源科技股份有限公司(簡稱凱金新能源)的招股書在證監會網站上公布。這是其2018年7月上會被否后，再次沖擊IPO。

在新能源汽車補貼政策退坡的大背景下，凱金新能源保持著營收和凈利潤的高速增長，主要依靠寧德時代等大客戶。盡管寧德時代對公司的收入貢獻在降低，但2018年仍是凱金新能源的第一大客戶。2018年底，先進制造突擊入股凱金新能源，記者注意到，先進制造也是寧德時代的股東。

去年經營活動現金流量凈額僅1875萬元

凱金新能源成立于2012年3月，其主營業務為鋰離子電池負極材料的研發、生產和銷售，下游行業為動力電池市場、消費電池市場和儲能電池市場。

2018年7月，凱金新能源IPO被否之后，5月31日，凱金新能源再次公布了招股說明書。

從招股說明書公布的財務數據來看，2016年-2018年報告期內，凱金新能源實現營業收入分別為21739.39萬元、45892.11萬元和125875.03萬元，2017年和2018年營業收入同比增幅分別為111.10%和174.28%;實現凈利潤分別為3796.77萬元、7805.76萬元和11097.07萬元，2017年和2018年凈利潤同比增幅分別為105.59%和42.17%。報告期內，公司負極材料毛利率分別為33.52%、28.39%和23.54%，呈逐年降低趨勢。

2016年-2018年報告期內，凱金新能源經營活動產生的現金流量凈額分別為586.20萬元、-15783.89萬元和1875.19萬元。

經營活動產生的現金流量數額不理想的情況下，2016年-2018年報告期各期末，凱金新能源的資產總額分別為47830.45萬元、67829.18萬元及241675.41萬元，公司凈資產分別為40403.32萬元、48209.08萬元及129792.55萬元，年均復合增長率達79.23%。2018年年末，歸屬于母公司的所有者權益增長了169.23%。

資產如何高速增長?從合并資產負債表來看，資產的增長主要依賴于流動資產的增長，除去應收票據和應收賬款，貨幣資金和存貨同期高速增長。截至2018年末，凱金新能源的貨幣資金高達65984.06萬元，遠超過其凈利潤水平。2018年吸收投資收到的現金數額為63953.05萬元，取得借款收到的現金為14310萬元，籌資活動產生的現金流量凈額為59752.79萬元。

6月6日，新京報記者以郵件方式就營業收入和凈利潤高速增長是否具有可持續性向凱金新能源求證，截至發稿，未得到相關回復。

貨幣資金6.6億元，籌資25億元做負極材料

此次沖擊上市，在2018年接受大額投資，賬面趴著6.6億元貨幣資金的背景下，凱金新能源擬募集資金25億元。

凱金新能源將本次募集資金扣除發行費用后主要用于年產6萬噸高性能鋰離子電池負極材料及研發中心項目，投資額為238493.58萬元，剩余11506.42萬元用于補充流動資金。

招股說明書顯示，“年產6萬噸高性能鋰離子電池負極材料及研發中心項目”建成后，將大大增加公司的負極材料產能，完善公司產業布局，并能優化產品生產工藝，提升生產效率。同時，該項目配有硅基負極材料生產線，是對公司現有產品型號的豐富，能夠為公司在未來新型負極材料的競爭中提供堅實的后盾。

根據其規劃，項目建成后具備年產60000噸高性能鋰離子電池負極材料的生產能力，在投產第三年達到100%產能。項目將實現年均營業收入230095.36萬元，年均凈利潤29079.55萬元的目標。

對于鋰電池負極未來的發展方向，新能源領域的業內人士向新京報記者表示，目前主流是人造石墨，由于人造石墨在動力電池循環性能、穩定性能方面均比天然石墨好，因此動力電池市場對人造石墨需求仍將會持續增加，未來方向是硅基負極材料。

該項目建設地址位于浙江省湖州市湖州經濟技術開發區，土地總占地面積168667平方米，約253畝，宗地用途為工業用地。截至招股說明書簽署日，該宗土地還未進行招拍掛，但凱金新能源已與湖州經濟技術開發區管理委員會簽訂了《投資項目建設和用地協議書》，明確了用地的性質、位置與面積、出讓方式與地價等。同時，湖州市國土資源局開發區分局亦出具了土地預審意見，確定此塊土地已列入湖州經濟技術開發區2019年工業用地出讓計劃，符合土地利用總體規劃。

收入大比例依賴寧德時代

記者發現，凱金新能源營業收入的大幅增長與其大客戶寧德時代有著密切的關系。

招股說明書顯示，目前凱金新能源客戶主要集中在動力電池市場，公司與寧德時代、孚能科技、天津力神、萬向一二三、天津捷威、比克電池、國軒高科、鵬輝能源等行業內多家知名動力電池企業建立了長期合作關系，公司業績也因此大幅上升。

2016-2018年度，凱金新能源對前5名客戶合計銷售收入占當期營業收入的比例分別為80.29%、64.52%和71.81%，其中來自寧德時代的收入占公司當期營業收入比例分別為63.37%、48.83%和45.57%。報告期內，公司客戶集中度相對較高。

2018年，凱金新能源的第一大客戶仍是寧德時代，銷售內容為人造石墨，銷售金額為57367.43萬元。

記者查詢寧德時代2018年年報顯示，其前五大供應商中，來自第五大供應商的采購額為71542.56萬元，占年度采購總額的比例為2.83%，凱金新能源并不在寧德時代前五大供應商之列。也就是說，凱金新能源對于寧德時代形成了單方面的依賴。

對此，涉及新能源領域的上市公司內部人士告訴新京報記者，寧德時代成為其大客戶的原因，一方面可能是凱金新能源所生產的人造石墨產品有一定的技術壁壘;另一方面可能是渠道關系很強。

股東先進制造同時是寧德時代股東

招股說明書顯示，2018年底，在凱金新能源第一次IPO被否之后，機構突擊入股，其中包括先進制造，先進制造增資15000.02萬元，認購了凱金新能源265.32萬股，占公司發行前總股本的5.87%。先進制造是經國務院批準，國家發展改革委、財政部、工業和信息化部牽頭發起，聯合國家開發投資公司、中國工商銀行等其他投資主體共同出資設立產業投資基金。

有著十幾年從業經驗的會計師告訴新京報記者，在沖擊IPO的敏感時期進行股權轉讓，其原因為在公司資金鏈緊張的情況下，為了緩解近期資金壓力;股東轉讓股權很可能是為了先在一級市場套現。

招股說明書中也披露了先進制造與寧德時代的關系，凱金新能源5%以上的股東先進制造持有公司第一大客戶寧德時代2.08%的股份。除此之外，寧德時代與公司及其主要股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員、其他核心人員及其他關聯方之間不存在關聯關系。

同時，凱金新能源在招股書中表示，公司與寧德時代的合作穩固、持續，銷售占比較高符合下游行業特點，不會對公司持續經營能力產生不利影響。

中視福格研究院執行院長李允洲向新京報記者表示，通常情況下，單一客戶占營收比重較高的風險在于未來盈利能力存在一些不確定性，但是對于新能源汽車、半導體、5G等大多數新興產業而言，龍頭公司容易成為產業鏈上的關鍵節點企業，由此也形成了上下游企業或多或少的依賴。長遠來看，隨著新興行業的發展壯大，龍頭公司也能夠帶動優秀的上下游企業實現共同發展。