英利汽車(長春英利汽車工業(yè)股份有限公司)日前發(fā)布了首次公開發(fā)行股票并上市招股說明書(申報稿，2019.06.12日送報)。公司擬發(fā)行不超過1.49億股，募資約7.54億元，用于設備升級改造、研發(fā)及檢測中心建設等項目及補充流動資金。

申報顯示，報告期內(nèi)公司營收保持增長，但凈利潤在2017及2018年連續(xù)2年有所下降。另外，公司的一個業(yè)務特征是，客戶集中程度較高，報告期內(nèi)前五大客戶收入占比約九成。

汽車行業(yè)景氣度下行，歸母凈利潤下滑

英利汽車主營車身結(jié)構(gòu)零部件及防撞系統(tǒng)零部件的制造及銷售，主要產(chǎn)品包括儀表板骨架、防撞梁等金屬零部件，以及前端框架、車底護板等非金屬零部件兩大類。此外，公司也生產(chǎn)部分相關(guān)模具。

根據(jù)申報稿，2018年公司營收46.69億，同比增長13.65%，但歸母凈利潤2.69億，同比下滑4.03%，已連續(xù)2年下降，不過降幅較上年有所收窄。

資料顯示毛利率的連續(xù)下降，是公司凈利潤下滑的原因之一。

申報稿中，公司解釋毛利率下滑的原因系原材料鋼材的價格在報告期內(nèi)上漲，以致成本持續(xù)提升所致。在對毛利率下降進行風險提示時，公司表示除了受原材料價格波動的影響外，公司產(chǎn)品因受汽車行業(yè)整體景氣程度影響，產(chǎn)品價格存在下降風險，并且在上述因素影響下，未來公司毛利率或?qū)⑦M一步下降。

財務數(shù)據(jù)顯示公司業(yè)務均來自國內(nèi)。一段時間以來，國內(nèi)汽車市場持續(xù)下行，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示截止2019年5月，汽車產(chǎn)銷累計同比續(xù)降，累計產(chǎn)、銷量同比分別減少13.01%和12.95%;降幅較1-4月進一步擴大。

在現(xiàn)行市場環(huán)境下，車企自身的業(yè)績增長承壓，這種壓力沿產(chǎn)業(yè)鏈向上下游進行傳導后，零部件行業(yè)面臨的成本倒逼和市場競爭也會隨之加劇。作為零部件廠商之一，公司競爭優(yōu)勢如何?其未來產(chǎn)品價格及毛利率隨市波動情況又如何?

應收賬款及存貨規(guī)模走高，資產(chǎn)減值損失增加利潤負擔

根據(jù)申報稿，報告期隨著營收規(guī)模增長，公司應收賬款金額同步走高，且周轉(zhuǎn)率有所下降。截止2018年末，公司賬面應收賬款金額約8.6億，同比增長7.78%，同時周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加約1.47天。

此外，公司存貨規(guī)模亦有所上升。2018年公司賬面存貨同比增長45.59%，約至12.71億，而存貨周轉(zhuǎn)率天數(shù)同比增加13.13天，周轉(zhuǎn)率降至3.53次。

應收賬款及存貨資產(chǎn)規(guī)模增加，這一定程度上會造成企業(yè)的資金占用。2018年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入約3.11億，較上年同期減少約9388.41萬元。

另一方面，應收賬款及存貨上升也會增加公司的資產(chǎn)減值風險，進而增加公司凈利潤的負擔。申報稿顯示2018年公司壞賬損失約400.61萬，同比微增3.15%，同時存貨跌價損失2959.09萬，較上年翻倍增長。

值得一提的是，2018年公司資產(chǎn)減值損失總額低于2017年，原因則系2017年因全資子公司遼寧英利未如期實現(xiàn)量產(chǎn)、部分廠房及設備未投入正式使用，公司對其計提固定資產(chǎn)及在建工程減值損失合計約1700萬元。

2018年，公司雖未再對遼寧英利計提相關(guān)的資產(chǎn)減值，但財務數(shù)據(jù)顯示遼寧英利2018年凈利潤虧損約204.14萬元，這是否意味著遼寧英利的投產(chǎn)情況仍不及預期?

另一方面，公司仍在積極擴產(chǎn)。申報稿顯示，公司在建工程主要是“為滿足公司擴產(chǎn)需求而興建的廠房工程和設備安裝工程”，同時表示“為應對公司業(yè)務規(guī)模增長對加強生產(chǎn)能力的需求，公司積極擴充產(chǎn)能，報告期內(nèi)公司固定資產(chǎn)持續(xù)增長”。結(jié)合當前汽車市場大環(huán)境，公司新增產(chǎn)能是否能夠被及時消化?

前五大客戶銷售占比約九成

根據(jù)申報稿，公司主要客戶為國內(nèi)整車制造商，由于行業(yè)特殊性，公司的客戶集中度較高，報告期內(nèi)前五大客戶銷售占比均在90%左右。

其中，第一大客戶中國第一汽車集團有限公司，報告期內(nèi)的銷售占比分別約65.81%、52.47%和49.13%，雖呈下降趨勢，但整體來看，公司對單一客戶的依賴度仍相對較大。

申報稿中公司表示客戶集中度較高的原因系整車制造商對供應商的選擇過程較為復雜漫長，因而一旦確定供應商即形成相互依賴長期合作的關(guān)系。另外，公司在介紹銷售模式時表示與整車廠的合作采取“一品一點”模式，即整車廠的一款零件對應單一的零部件廠商。

當前車企的供應鏈中大致存在兩種供應關(guān)系，即“一品兩點(多點)”和“一品一點”。

一品兩點(或多點)是指整車部件由兩個及以上供應商供貨。通常整車廠會與某一供應商合作研發(fā)，但進入量產(chǎn)后則將部分業(yè)務轉(zhuǎn)移至其他供應商，以避免出現(xiàn)單一供應商一家獨大的局面，進而保障自己的議價能力。

而在“一品一點”的模式下，整車單一部件對應單一供應商，且不會輕易更換，這一定程度上保證了供應商的產(chǎn)品銷路。不過一旦雙方合作關(guān)系發(fā)生變化，則會直接對供應商業(yè)績造成影響。此外，在市場競爭加劇的情況下，整車廠尤其生產(chǎn)規(guī)模較大的整車廠，出于縮減成本的考慮，可能會有意培養(yǎng)多家供應商，轉(zhuǎn)向“一品兩點(多點)”的模式。

申報稿中，英利汽車進行風險提示時表示，未來若主要客戶市場需求下降，或與公司的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，則將對公司的業(yè)績產(chǎn)生負面影響。