首次IPO被否不到一年，換個馬甲再次闖關。

2019年5月31日，廣東凱金新能源科技股份有限公司(簡稱凱金能源)披露了招股書。而在2018年8月IPO時，公司名稱為東莞市凱金新能源科技股份有限公司。

不僅僅是簡單改了名稱，凱金能源的募資總額由5.98億元猛增至25億元，增加了3.18倍，其中23.85億元用于年產6萬噸高性能鋰離子電池負極材料及研發中心項目，產能也猛增了3倍。

長江商報記者發現，此前IPO被否時，證監會曾指出凱金能源存過度依賴寧德時代、應收賬款增長較快、委外加工費及相關運費金額占成本的比重較高等問題。然而，舊疾未除新患又至。大客戶股東突擊入股、關聯交易頻繁，應收賬款、存貨大幅大幅增長等問題，依舊是凱金能源待解的難題。

為了解決委外加工等問題，凱金能源通過收購將供應商納入麾下。這些收購不僅使得公司資產規模、經營業績大幅增長，也帶來不少質疑。在密集收購過程中，標的估值、交易價格令人疑慮頓生，存在利益輸送跡象。

新的隱患還在于，凱金能源借助銷售原材料大幅增利，而助其銷售原材料的客戶成立才5個月，就躋身公司第二大客戶也讓人不解。這個客戶，也是公司應收賬款的大戶。

集眾多舊疾新患于一身，再次闖關IPO，凱金能源會順利嗎?長江商報記者將繼續關注。

11家機構突擊入股

二次闖關之前，凱金能源突擊迎來了10名新的機構股東。

凱金能源前身為凱金電池，成立于2012年3月26日，由仰永軍、游雪薇及謝美華共同出資設立，設立時的注冊資本為500萬元。2015年，公司完成股改，并于2016年4月新三板掛牌。2017年8月，掛牌一年四個月后，凱金能源終止在新三板掛牌，進入A股IPO。

不過，2018年7月，凱金能源首次IPO折戟。發審委針對公司對第一大客戶寧德時代依賴、應收贓款、委托加工等問題提出質疑。

首次IPO被否，凱金能源迅速作出調整，準備再次向A股市場沖刺。而調整最為明顯的是股權結構變化，股東大幅增加。

2018年12月，凱金能源實施股改之后第五次增資，即實施股權激勵計劃。根據該項計劃，此次股權激勵對象包括董事、總監、任職滿5年的經理級員工等，上述人員以自籌資金出資設立凱脈金源，以現金方式通過凱脈金源認購公司新增股份43.9萬股，繳足增資款并于2018年12月25日完成工商變更登記。

此前一個月，公司進行股改后的第四次增資，創東方、力合永金、力合鯤鵬三家外部機構入股。2018年12月20日，公司再次實施增資擴股，先進制造、星界投資、穩正載德、長江創新、力合智行、禾盈同晟、中比基金、海富長江等8名機構參與認購。

綜上所述，短短兩個月，剔除凱脈金源這一員工持股平臺外，共有11家外部機構突擊入股，合計增資6.32億元。密集增資后，凱金能源資本實力大增，公司貨幣資金也迅猛增至6.6億元，償債壓力立即緩解。

有了這些外部機構攜資入股，凱金能源膽子也大了很多。上次IPO，公司擬募資5.98億元，募投項目為1.5萬噸高性能鋰離子電池負極材料(一期)及研發中心項目。而本次IPO，公司擬募資金額猛增至25億元，募投項目升級為6萬噸高性能鋰離子電池負極材料及研發中心項目。

值得一提的是，上述11家外部機構股東大部分為明星資本。比如，中比基金，全稱為中國—比利時直接股權投資基金，其股東有財政部、全國社會保障基金理事會 、中國印鈔造幣總公司、國家開發投資集團、比利時政府、法國巴黎富通銀行 。

不過，新增的股東先進制造持有公司5.587%股權，但同時也是A股公司寧德時代股東，持股比為2.08%。報告期，寧德時代一直是公司第一大客戶。基于此，公司與寧德時代之間存在規模不小的關聯交易，看來，這一問題短期內難解。

超低價收購供應商

為解決委托加工等問題，凱金能源通過收購供應商來解決。然而，期間的超低價交易被指存在利益輸送嫌疑。

根據招股書，2018年，凱金能源原料采購中，有1.3億元采購的是半成品，其中98.96%為石墨化加工后半成品。委外加工產品占比過多，不僅質量難以掌控，還要支付較高的委外加工費。2018年，公司的委外加工及運輸費用高達4.32億元。凱金能源的委外加工備受質疑，上次IPO被否，這也是原因之一。

報告期內，凱金能源通過收購兩家供應商來徹底解決委外加工問題。

凱金能源的供應商之一湖州瑞豐，主營業務為石墨化前半成品。該公司成立于2016年2月，實控人許睿持股60%，而許睿是凱金能源實控人晏犖表弟。

2016年12月，也就是湖州瑞豐成立10個月之際，凱金能源遞交上市社情前夕，凱金能源決定以817萬元收購湖州瑞豐100%股權。

彼時，湖州瑞豐實繳出資額680萬元，2016年前三季度實現營業收入585.52萬元、利潤152.44萬元。截至當年9月末，其總資產為1023.41萬元、凈資產794.26萬元。

這樣一家成立才10個月的公司，靠給凱金能源加工產品而獲利。通過此次收購，許睿等人至少獲利200多萬元。

公開資料無法查詢到湖州瑞豐具體經營情況，是否具備相應生產能力也讓人生疑。在證監會的人反饋意見中，一度懷疑湖州瑞豐是凱金能源體外公司。

凱金能源收購青海凱金更為蹊蹺。

2018年10月，首次IPO被否不久，凱金能源立即啟動對第一大供應商青海奧陽的收購。青海奧陽主營鋰離子電池負極材料企業提供石墨化加工服務，實控人為符永欽、崔澎濤。

財務數據顯示，2017年，青海凱金(為了收購而新設公司，完成對青海奧陽收購)營業收入1.23億元，利潤2167.47萬元。截至當年底，標的總資產8846.32萬元、凈資產7838.98萬元。

然而，此番收購，采用收益法評估，截至2018年11月30日，青海凱金100%股權估值為2319萬元，雙方協商確定為2000萬元。收購60%股權作價1200萬元。

根據招股書，截至去年末，青海凱金總資產2.26億元、凈資產1.63億元。青海凱金總資產、凈資產均大幅增加。

蹊蹺之處在于，高達7838.98萬元的凈資產，估值僅為2319萬元，交易價更是只有2000萬元。為何出現如此大規模縮水?是否存在為助力凱金能源IPO也進行利益輸送?凱金能源未進行詳細說明。

值得一提的是，在出售青海凱金60%股權時，符永欽、崔澎濤分別受讓凱金能源原股東宋朝陽、姜雪所持0.23%、0.16%股權，受讓款合計為1000萬元，實現入股凱金能源。

突擊成立的客戶扛起其他業務大旗

凱金能源的客戶也很奇怪。

凱金能源宣稱具有客戶優勢，已與寧德時代、孚能科技、天津力神、萬向一二三、天津捷威、比克電池、國軒高科、鵬輝能源、ATL 等知名鋰離子電池廠建立了密切的業務合作關系，主要客戶已覆蓋國內動力電池領域排名前十中的多數鋰離子電池廠商。

2016年至2018年，凱金能源實現的營業收入分別為2.17億元、4.58億元、12.58億元，對應的凈利潤分別為0.37億元、0.78億元、1.11億元， 2017年、2018年，營業收入同比增幅為111.06%、174.67%，凈利潤增幅為110.81%、42.31%，均為超高速增長。

在公司超速增長的營業收入中，其他業務收入不可忽視。2016年至2018年，公司主營業務收入為2.17億元、4.22億元、10.45億元，占當期營業收入的100%、91.91%、82.99%，其他業務收入為0元，但3711.47萬元、2.14億元，占比為0%、8.09%、17.01%。

迅猛增長的其他業務收入就是凱金能源銷售原材料形成。2017年以來，人工石墨的原材料價格突飛猛進，凱金能源投機做起了原材料銷售生意。

由于購買原材料人工石墨的對象為凱金能源同行，甚至是競爭對手，為此，凱金能源的原材料銷售是通過第三方來完成的，而第三方也悄然成為公司重要客戶。

招股書顯示，2016年至2018年，凱金能源前五大客戶貢獻的銷售收入占當期營業收入的比例分別為80.29%、64.52%、71.81%，其中，穩居第一大客戶的寧德時代貢獻占比為63.37%、48.83%、45.57%。去年，突然躋身前五大客戶的湖南普陽建材貿易有限公司(簡稱普陽建材)相較于其他4名客戶購買人造、復合石墨不同，普陽建材則是購買原材料。當年，其為公司第二大客戶，貢獻的銷售收入為1.58億元，占比為12.57%。

長江商報記者通過Wind中國企業庫查詢發現，普陽建材成立于2018年5月31日，注冊資本為1000萬元，主要經營建筑材料、水泥等五金產品的銷售以及石油焦、針狀焦、鋰離子電池的加工、銷售及相關技術咨詢等。

由此可見，普陽建材成立僅7個月，就成為凱金能源第二大客戶，貢獻了1.58億元收入，莫非專門為幫助凱金能源銷售原材料而成立的?

值得關注的是，普陽建材既是凱金能源第二大客戶，更是其第一大欠款戶。截至2018年底，凱金能源對普陽建材應收賬款余額為3168.68萬元，占當期應收賬款余額的11.6%。

對此，凱金能源稱，應收賬款前五名客戶主要為長期合作且規模較大的客戶，且賬齡大部分在一年以內，公司經營活動不存在單一客戶應收款項難以回收所帶來的重大不利影響。

只不過，人工石墨的原材料也有行業周期性，原材料銷售難以成為凱金能源營業收入快速增長的重要支撐，普陽建材的第二大客戶之位或許坐了很久。長江商報消息●長江商報記者魏度