港交所正迎來年內全球市場規模最大的IPO。

7月5日，全球最大啤酒公司百威英博集團旗下的百威亞太(01876.HK)正式啟動為期7天的招股行動，預期于7月19日在港交所上市。按招股價上限計算，百威亞太IPO最多可募集764.47億港元，有望成為全球食品行業有史以來最大規模的IPO。

光環之下，百威英博和百威亞太長期以來頻繁并購的后遺癥逐漸顯現，面臨著巨額債務困局。根據招股書，百威亞太本次IPO募得資金全部用于償還債務。另外，熱衷于并購的百威亞太也積累了上百億美元商譽，未來如何繼續消化并購而來的企業也將是其一大考驗。

“繼續在亞太地區進行地區性并購”和“規模高端化”成為百威亞太未來的主要發展策略。多位業內人士在接受時代周報記者采訪時表示，中國作為百威亞太最重要的市場之一，其在緩解債務困局之后，勢必會加大中國市場的投入，將會攪動中國啤酒市場的變革。

最高募資超750億港元

根據數據分析公司GlobalData的資料，按2018年零售額計，百威亞太為亞太地區最大的啤酒公司，業務范圍包括澳大利亞、中國、印度、韓國和越南地區市場。其中，百威亞太2018年在澳洲、韓國、中國等國家的啤酒銷售額排名第一。

業績亦逐年增長。招股書顯示，2017年及2018年，公司收入分別為77.9億美元及84.59億美元，內生增長6.1%;純利分別為10.77億美元及14.09億美元。2019年一季度，公司收入為19.93億美元，純利為3.51億美元。

毛利率方面，2017―2019年一季度，百威亞太毛利率分別為55.7%、55.2%和54.3%。

時代周報記者發現，無論是營收和凈利潤還是毛利率，百威亞太遠超國內啤酒上市企業。以2018年為例，國內啤酒龍頭企業華潤啤酒和青島啤酒的營收分別為318.67億元和265.75億元，凈利潤分別為9.77億元和14.22億元，毛利率分別為35.14%、37.70%。

根據招股書，此次IPO，百威亞太全球發售16.27億股股份，初步包括國際發售15.45億股股份、香港公開發售0.81億股股份及超額配股權涉及最多2.44億股額外發售股份，招股價介于每股40―47港元之間。

按照招股價計算，百威亞太的募資金額為650億―764億港元，上市后的市值介于4239億―4981億港元。若按最高募資金額計算，百威亞太將成為全球食品飲料行業最大規模的IPO。

時代周報記者了解到，百威亞太招股首日，大約接獲69.4億元孖展融資額，相當于百威亞太公開集資額38.22億元，超購約0.82倍。

“由于港股很久沒有遇到集資龐大的新股，各大券商只也預留了數百億的孖展融資額度，加上孖展融資利率增加，市場初期反應可能較為慢熱。招股首日表現比預期好，證明百威亞太對投資者有吸引力，估計最終有機會凍資千億。”中泰國際(香港)策略分析師顏招駿對時代周報記者表示。

顏招駿表示，值得留意的是，公司獲聯交所豁免，即使公開發售超購100倍或以上，都只會把公開發售比例回撥至10%(涉約1.63億股)，大大增加小投資者中簽的難度。相對同期新股，百威亞太基本面強勁，業務相對簡單，成長性較確定，同時具知名度，會給其他新股帶來抽資效應。

值得關注的是，百威亞太未引入基石投資者。“百威是全球啤酒龍頭，盈利能力高，業務模式清楚，相信不需基石投資者也能足額認購。同時，百威亞太上市后市值超過4000億港元，預期很快會納入恒指相關指數及國際指數，機構投資者或加快入市傾向。”顏招駿對時代周報記者表示。

瘋狂并購后遺癥

相比巨額募資，百威亞太本次IPO的募資用途更受市場關注。

“本公司會將全球發售所得款項凈額全數償還結欠百威集團附屬公司的貸款，以完成重組。”百威亞太在招股書中披露了資金用途。

這與友邦保險(01299.HK)2010年赴港上市“替母(美國國際集團AIG)還債”的情況十分相似。

很大程度上，百威英博將百威亞太分拆上市的原因正是為了償債。作為全球啤酒第一大公司，百威英博的發展歷程如同一部并購史，其幾乎從未停止并購的步伐。

自2000年在泛歐證交所上市后，百威英博開始在全球市場大肆收購，一步步問鼎世界第一大啤酒公司。不過，頻繁并購的后遺癥也逐漸顯現，尤其是在斥資1138.1億美元收購全球第二大啤酒釀制企業南非米勒之后，其資金緊張的狀態進一步凸顯。

截至2018年末，百威英博凈債務為1025億美元。2019年3月，全球評級機構標準普爾(S&P)下調了對于百威的評級，另一家評級機構穆迪也將其信用評級由A3降至Baa1。

中國食品產業分析師朱丹蓬對時代周報記者表示，本次百威亞太IPO對百威英博中長期發展以及償還短期債務起到至關重要的作用。

“百威亞太募集的資金是為了贖身，可以更獨立地作為一個商業實體經營。”香頌資本執行董事沈萌則對時代周報記者表示，百威亞太上市后可以更獨立地在亞太區域發展，同時也仍作為百威全球的一員和其他區域良性互動。

與百威英博一樣，百威亞太近年來也在不斷買買買。在中國，百威亞太相繼收購了哈爾濱啤酒、雪津啤酒等一系列國產啤酒品牌;2017年，百威亞太收購了澳洲精釀啤酒廠4 Pines及Pirate Life。2018年，百威亞太再將一家位于澳洲的網上零售商及一家韓國精釀啤酒廠收入囊中。

瘋狂并購的背后，百威亞太的債務高企。招股書顯示，截至2019年3月31日，百威亞太未經審計流動資產總額為32.93億美元，未經審計流動負債高達48.44億美元，流動比率僅為0.68;同期，百威亞太的現金及現金等價物計16.78億美元。

但顏招駿對時代周報記者分析，百威亞太公司2017年及2018年經營現金流分別為21.05億美元及23.65億美元，而投資活動所用現金流量分別只有5.43億美元及5.81億美元，公司的現金流充足，不存在急于籌集資金的需要，其募集資金用途也算是合理。如果公司經營繼續良好，債務問題不是問題，現金流也足以償還負債，長線也能通過現金流進行并購。

百威亞太還面臨巨額商譽壓頂。根據招股書，截至2019年3月31日，公司資產負債表列有商譽132億美元，占總資產的51%，其他無形資產為44億美元，占總資產17%。“商譽或其他無形資產減值將給公司財務及經營業績造成不利影響。”百威亞太指出。

盡管如此，百威亞太似乎沒有停下并購步伐的意思，“我們的業務是進行亞太地區細選潛在并購的理想平臺”。

“上市融資后，百威亞太勢必加大對亞太地區尤其是中國市場的投入。”一家上海私募機構大消費行業分析師對時代周報記者表示，中國啤酒業正處于升級過程中，百威作為高端品牌，在渠道加強后，對國內品牌將是擠壓式競爭。