近期，香港資本市場最熱的話題莫過于百威亞太IPO急踩剎車。按照其原來的時間表，百威亞太將于本周五在港交所敲鑼上市，但這個今年以來全球最大IPO “擱淺”在了定價環節。

平心而論，百威亞太估值并不算高，在港股走勢還算穩定、市場資金面也較為充裕的7月份卻沒能IPO成功，可能有以下幾方面原因。

第一，基本面有隱憂。

可以說，百威亞太是全球最大啤酒釀造商百威英博旗下質地最好、最具增長潛力的資產，也不比任何一只港股已上市啤酒股遜色。

從市場份額看，百威在中國內地啤酒市場排名第三，但賺錢能力卻是最強的。由于走的是高檔啤酒路線，百威的銷售額在中國內地啤酒市場是排名第一的，高達55%的毛利率也明顯高于市場份額排名前兩位的青島啤酒與華潤啤酒。

此外，百威亞太不僅涵蓋中國內地市場，它還是亞太地區最大的啤酒公司，2018年其在澳洲、韓國市場，無論是銷售額還是銷售量都是第一;在印度、越南市場也居前三位。近年來百威亞太的收入及盈利能力也一直處于增長狀態。2017年及2018年，百威亞太的收入分別為77.9億美元及84.59億美元，內生增長6.1%。

但是，百威亞太背負著“為母還債”的重任，IPO募集資金將全部用來還債，短期可能無法對公司業務進行必要擴張，這成為它的硬傷，影響公司業績的增長及股價在所難免。而且，它258億美元的總資產中，有132億美元的商譽、44億美元的無形資產，占比高達68%。

第二，百威亞太此次IPO沒有安排基石投資者。

近年來，港股市場很少有IPO不找基石投資者的，尤其是大型IPO。能夠引入一批一流機構投資者、大型企業集團以及知名富豪或其所屬企業作基石投資者，實際是給公司基本面和發展前景背書，能給市場帶來很大的信心。很遺憾，百威認為沒有這個必要，直接導致了占比95%的國際配售成為“大型翻車現場”。

第三，百威亞太的保薦團隊里，沒有中資機構。

現在的香港市場，中資機構才是最大買主，也最出得起價錢，而中資投行明顯跟這些中資買家關系更緊密。今年以來已經成功在港股IPO的80家企業中，只有少數幾家集資額特別少的公司沒有請中資投行擔任聯席保薦人。

然而，百威亞太這樣集資近百億美元的大項目，竟然沒有請中資機構做聯席保薦人!連聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人的名單里，都沒有中資機構的身影。

此次百威亞太IPO急剎車一個很重要的原因是發行人和投行在發行價格上有分歧。百威亞太招股價區間為40港元至47港元，以2018年的每股收益計算，對應市盈率在38.5倍至45倍之間，如果以下限甚至低于下限定價，分拆出來的最優質的亞太資產，估值將低于其在美股上市的母公司百威英博(市盈率為40倍)，這也難怪為什么發行人不肯降價，如果低于38.5倍發行，確實還不如母公司直接增發。

而發行人百威在定價上沒有話語權正是因為國際配售認購不足。有機構人士指出，國際投資者不愿意申購百威，是因為在國際投資者看來，百威股票并不稀缺，百威英博在墨西哥和南非次級市場上市，并以美國存托憑證形式在紐交所上市，想要投資這個全球最大的啤酒公司，渠道很多。而且國際機構投資者都非常理性，對于要不要間接替收購了全球啤酒“二哥”卻整合得并不是很理想的“一哥”還債，有非常清醒的判斷。

但是，中資機構則不一定，很多中資機構人士都認為，百威亞太估值并不高，遠低于市盈率超過100倍的華潤啤酒，也比大多數A股啤酒公司估值低，而且百威名氣大，還是中資喜歡的大消費主題。有中資券商開玩笑稱，交給中資機構，國際配售分分鐘超額，甚至可能以招股價上限定價。

事實上，雖然國際配售遇冷，有中資券商參與的百威亞太公開發售仍獲得11萬人參與，超額認購逾10倍?！延浾?時娜 ⊙編輯 全澤源