作者 I 閆啟 劉全

報道 I 投資界PEdaily

幾經(jīng)波折，斗魚終于IPO敲鐘了。

投資界消息，斗魚今晚成功在納斯達克掛牌上市，發(fā)行價為每股美國存托股票(ADS) 11.50美元，據(jù)此計算市值超37億美元。

創(chuàng)立于2014年，斗魚親歷了中國互聯(lián)網(wǎng)那一段最躁動的歷史——千播大戰(zhàn)。如今，這場戰(zhàn)爭似乎已經(jīng)接近終場，而斗魚也憑借著2019年第一季度近1.6億活躍用戶成為了國內(nèi)最大游戲直播平臺。

這場創(chuàng)業(yè)征途不乏資本的身影。自成立以來，斗魚獲得至少6輪融資，投資方包括紅杉中國、深創(chuàng)投、國中創(chuàng)投、騰訊等。而招股書顯示，斗魚創(chuàng)始人兼CEO陳少杰持股13.3%，其身家將達到4.9億美元。

創(chuàng)業(yè)兇猛如斗魚，

國內(nèi)最大游戲直播平臺誕生史

時間回到2014年，陳少杰和張文明創(chuàng)立了斗魚TV。這兩人都是互聯(lián)網(wǎng)老兵，而且還是小學(xué)和中學(xué)同學(xué)。

在此之前，陳少杰和張文明曾一起創(chuàng)辦了“掌門人”游戲?qū)?zhàn)平臺，之后賣給了盛大旗下的杭州邊鋒，陳少杰也隨即出任邊鋒武漢分公司總經(jīng)理。在這期間，陳少杰以140萬的價格從AcFun創(chuàng)始人手里買下AcFun。

2014年亞馬遜以9.7億美元的價格收購了美國的網(wǎng)絡(luò)游戲直播平臺Twitch，這讓陳少杰看到了游戲直播的前景。他將AcFun旗下的生放送直播更名為斗魚TV，從此開始專注于游戲直播。

斗魚其實是泰國的一種魚類，兩雄相遇必定撕咬，陳少杰創(chuàng)業(yè)也有一股兒斗魚的兇猛。他曾對媒體說，初創(chuàng)時唯一的想法就是要快，趁他人還沒明白的時候把市場做大。

在拿到奧飛動漫董事長蔡東青的2000萬元天使投資后，陳少杰出手闊綽，簽約主播、冠名戰(zhàn)隊、廣告投放毫不吝嗇，第一個月就花了1500萬。陳少杰的這種打發(fā)雖然激進但卻效果顯著，短短幾個月斗魚就名聲鵲起。

隨后2014年9月，紅杉中國一筆2000萬美元的A輪融資，讓剛上起跑線的斗魚迅速超越了YY直播。當(dāng)斗魚的前身——AcFun生放送直播才剛萌芽時，還沒有從YY分離出來的虎牙直播，背倚YY語音得天獨厚的游戲玩家池，已經(jīng)擁有1億用戶，月活用戶近3000萬。但那時誰都沒有想到，劇情轉(zhuǎn)變的如此之快。

此后，斗魚就一直身處游戲直播的第一梯隊。招股書顯示，斗魚近三年的注冊用戶分別為9870萬、1.821億、2.536億，平均總月活躍用戶從2016年的8560萬增長至2017年同期的1.126億，2018年同期為1.364億。2019年第一季度，斗魚月活躍用戶量(MAU)達1.592億，同比大幅增長25.7%。其中，來自PC端的月活躍用戶達1.101億，同比增長21%;來自移動端的月活躍用戶達4910萬，同比增長37.5%，增速快于PC端。

相比虎牙一季度的月活用戶為1.238億，從用戶基數(shù)上來看，斗魚無疑是國內(nèi)最大的游戲直播平臺。

解碼招股書：

2019一季度實現(xiàn)了扭虧為盈

作為游戲直播平臺，頭部主播是其流量的關(guān)鍵。而斗魚之所以能成長為國內(nèi)最大游戲直播平臺，就是其在頭部主播上優(yōu)勢明顯。

斗魚在這方面優(yōu)勢尤為明顯。目前，斗魚已經(jīng)與國內(nèi)TOP100游戲主播中的51位簽訂了獨家直播合同，而且這其中更是包括了TOP10主播中的8位。

但簽約大量頭部主播也是一把雙刃劍，帶來流量的同時也意味著高昂的成本，且流動性和管理成本都帶來負擔(dān)。

事實上，斗魚的營收對于頭部主播的依賴性很高，2018年頭部主播帶來的收入占到直播總收入的50%左右。因此，頂級主播議價權(quán)非常，獨家簽約費在業(yè)內(nèi)堪稱頂級，這些頭部主播的存在推升了經(jīng)營成本。2019年一季度，斗魚的主播分成支出和內(nèi)容支出總計為10.67億元，占其總營業(yè)費用的8成以上，同比增長了121.1%。

從整體營收來看，2016年-2018年斗魚的營業(yè)收入分別為7.87億、18.86億和36.54億元，呈現(xiàn)快速增長趨勢。不過，虧損情況更加嚴重。從2016-2018年，斗魚的虧損分別為7.56億元、5.94億元和8.19億元，三年合計虧損約27億元。

不過，根據(jù)最新招股書，2019年一季度斗魚終于實現(xiàn)了扭虧為盈。一季度，斗魚營收為14.89億元，相比上年同期的6.67億元增長123.24%，凈利潤為1820萬元，相比上年同期的虧損1.56億元增長111.67%。

盡管凈利潤扭虧，但主要是靠賬面現(xiàn)金帶來的利息和貨幣兌換帶來的收入，斗魚利潤和經(jīng)營利潤依然為負。

除了簽約主播主播，在游戲產(chǎn)業(yè)鏈的投入也是一項巨大的投資。這些年來，斗魚在這方面的投入也逐漸增大，以助推平臺能不斷產(chǎn)出優(yōu)秀內(nèi)容來吸引游戲直播用戶。2016年至今，斗魚獲得了29個全球性及全國性電競賽事的獨家直播權(quán)，包括《英雄聯(lián)盟》《絕地求生》《DOTA2》等。

不僅如此，從2016年下半年開始，斗魚開始對11家直播、游戲相關(guān)公司相繼進行了投資，包括 LCD-Gaming、伐木累、NonoLive 等。據(jù)了解，斗魚此次IPO所募資的資金35%將用于電子競技內(nèi)容投資。

斗魚的不斷投入，再加上電競產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與成熟，用戶在游戲直播平臺上的付費意愿逐漸增強，每付費用戶平均收益也將從2019年的226元增長到581元。

從斗魚的收入結(jié)構(gòu)來看，其營收主要由直播以及廣告和游戲推廣收入兩部分構(gòu)成。其中，2016年、2017年和2018年中直播收入在營收中的占比分別為77.7%、80.7%和86.1%，廣告和游戲推廣收入分別占比22.3%、19.3%和13.9%。

可以看出，斗魚的營收大部分依賴直播，廣告帶來的收入比重仍然處在較低的水平，但也已經(jīng)優(yōu)于行業(yè)其他平臺。

至少獲得6輪融資

騰訊、紅杉中國、深創(chuàng)投、國中創(chuàng)投等

在斗魚的發(fā)展旅途上，少不了VC/PE的身影。據(jù)投資界不完全統(tǒng)計，斗魚此前獲得至少6輪融資，融資金額大約76億元人民幣，投資方包括紅杉中國、深創(chuàng)投、國中創(chuàng)投、騰訊等。

值得一提的是，斗魚是紅杉中國今年上市的第4家企業(yè)。

作為最早支持斗魚發(fā)展的投資機構(gòu)之一，紅杉中國在A輪階段就投資了斗魚，且是該輪唯一的機構(gòu)投資人。之后，紅杉更是持續(xù)多輪加碼，并在企業(yè)發(fā)展過程中的數(shù)個關(guān)鍵戰(zhàn)略時刻發(fā)揮了重要作用。

紅杉中國合伙人曹曦表示：“作為中國最早的直播平臺之一，陳少杰帶領(lǐng)的斗魚團隊有堅定的信念，始終以為所有用戶帶來歡樂為使命，即便在白熱化的競爭中也極致專注于提升產(chǎn)品、服務(wù)和用戶體驗。這是紅杉中國持續(xù)看好斗魚發(fā)展的重要原因之一。我們期待斗魚能夠保持長期心態(tài)，不斷創(chuàng)造更大價值，為更多用戶帶來歡笑和樂趣。”

談起當(dāng)初投資斗魚，國中創(chuàng)投副總裁史新博士直言，“無論是視頻直播還是音頻直播，網(wǎng)絡(luò)直播和主播經(jīng)濟一直是我們看好的賽道”。一方面內(nèi)容的制作成本越來越高，用戶的喜好越來越多樣化，傳統(tǒng)視頻網(wǎng)站靠自制內(nèi)容和熱劇采買來滿足用戶需求的門檻已經(jīng)非常高;另一方面用戶的獲取成本日益上漲，流量的爭奪卻又變得非常激烈，如何能用較低的成本獲取高粘性的活躍用戶成為了互聯(lián)網(wǎng)平臺的制勝關(guān)鍵。在這種背景下，依靠草根成長起來的全民主播經(jīng)濟和高粘性特征的游戲直播平臺，存在著成功的必然性。

“而斗魚無論是在知名主播的培養(yǎng)，直播文化和品牌的塑造，還是在用戶的深度運營方面，自始至終都是行業(yè)內(nèi)的佼佼者，這也是當(dāng)時我們在眾多直播平臺中選擇投資斗魚的重要原因。”

在斗魚的后續(xù)融資中，國中創(chuàng)投有多次退出的機會。“盡管過去三年的‘千播大戰(zhàn)’以及斗魚的持續(xù)虧損出現(xiàn)了不少看衰斗魚的聲音，但出于對管理團隊的信心和各項運營數(shù)據(jù)的持續(xù)增長，我們堅守到了斗魚上市的今天。”

而騰訊作為斗魚的第一大股東，新股發(fā)售完成后，仍持股斗魚37.2%。隨著國內(nèi)版權(quán)意識的不斷增強，作為一家以游戲直播為核心的直播平臺，斗魚背靠騰訊優(yōu)勢不言自明。

目前直播平臺上的主流游戲，包括《英雄聯(lián)盟》《地下城與勇士》《穿越火線》和手游《絕地求生》等都是騰訊旗下，可謂占據(jù)游戲直播半壁江山。

五年浮沉史

誰才是直播平臺的對手？

過去五年，中國互聯(lián)網(wǎng)見證了直播平臺的浮沉史。從2016年的“千播大戰(zhàn)”，到2017年行業(yè)洗牌，隨后2018年爭相計劃上市，直播的戰(zhàn)爭似乎已經(jīng)接近終場。

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018年在線直播用戶規(guī)模達到4.56億人，較2017年增長14.57%，預(yù)計2019年突破5億人。雖然直播行業(yè)仍在保持增長，但行業(yè)的前景卻不容樂觀——從2017年到2020年，在線直播用戶增速將從28%下降至不到5%。

明顯，直播行業(yè)出現(xiàn)了兩極分化。頭部的游戲直播平臺，除了斗魚成功登陸紐交所，虎牙也早已在2018年撬開了資本市場的大門，成為了“游戲直播第一股”。而泛娛樂直播平臺映客于去年登陸港交所，花椒也已經(jīng)啟動上市流程。

但除了這碩果僅存的少數(shù)直播平臺，大多數(shù)都黯然離場，甚至也包括曾經(jīng)穩(wěn)坐游戲直播第三把交椅的熊貓直播和一度號稱“全國最大直播平臺”的全面直播。

禍不單行。不僅市場增長遇到天花板，更大的挑戰(zhàn)來自其他互聯(lián)網(wǎng)平臺跨界直播。根據(jù)酷鵝用戶研究院特開展的短視頻專項研究，截止到2019年上半年，短視頻獨立用戶數(shù)量達6.4億，月活躍用戶數(shù)量超過5億人，而作為注冊用戶最多直播平臺，斗魚的月活躍用戶為1.54億，不足Tiktok的三分之一。

一方面，短視頻的爆發(fā)從直播這里吸引走大量的流量;另一方面，這些短視頻平臺又將獲得的流量通過直播進行變現(xiàn)。據(jù)了解，快手直播2018年的月收入從10億漲到20億，其全年直播收入在200億左右，直播反而成為了其收入的大頭。除此之外，淘寶、陌陌、甚至斗魚、虎牙的金主騰訊，也都在直播上把變現(xiàn)玩得紅紅火火。

有投資人表示，短視頻主要是投內(nèi)容，只要持續(xù)有新人做出新東西，就會持續(xù)有人投短視頻;直播主要是投平臺，而平臺的頭部效應(yīng)很明顯，行業(yè)進入洗牌期之后就沒有太多投資標的了。

一個不爭的事實擺在眼前：直播已經(jīng)結(jié)束野蠻生長的時期，而留在場上的頭部平臺，又將何去何從?