作為IPO二進宮代表，潤弘制藥此次申報可謂煞費苦心，除了更換保薦機構及律所，相關數據表現也很是“亮眼”。只是靚麗數據似乎難經推敲。高速增長的背后，潤弘制藥難掩銷售費用急劇攀升、存貨周轉及應收賬款周轉急劇下降局面。

此前和訊網曾連續有過連續報道《潤弘制藥二度IPO：收入占比近8成明星產品遭5次處罰虛增銷量近億支?》

《潤弘制藥二度IPO：核心產品竟無專線生產 應收賬款急增壞賬準備卻急剎車》

以上文章曾提及潤弘制藥單一核心產品營收占比高達75%，依賴度逐年加強;核心產品在銷量逐年小幅下滑前提下，近3年價格卻逐年翻番，為潤弘制藥闖關IPO貢獻不容小覷;更有悖于常理的是，核心產品竟無專用生產線，或這才是潤弘制藥產品多次被監管處罰且進入多省“重點監控藥品目錄”的根本原因。

實際上，由于所處醫藥行業政策影響，未來潤弘制藥將面臨“帶量采購”與“兩票制”影響，“單一產品暴利”模式再受考驗;而隨著規模的擴大，公司銷售費用高企且逐年提升明顯，存貨周轉率、應收賬款周轉率及扣非后凈資產收益率均逐年下降，甚至每股經營活動現金流凈額也出現一路下滑，業績高增長的背后難掩“虛胖”嫌疑。

銷售費用同比增幅最高4.49倍

根據公開資料，和訊網將潤弘制藥近7年的銷售費用與營業收入及其同比增幅做了匯總對比，發現潤弘制藥盈利的“訣竅”，通過產品每年翻倍提價增加營收，同時又利用一路攀上的銷售費用反哺“產業鏈”，如此一來，公司的業績報表也就自然越發靚麗。

2012年—2018年，潤弘制藥銷售費用同比增幅遠高于同期營業收入的同比增幅，且在2017年銷售費用同比增幅創下449.06%的新高，而同期營業收入同比增幅僅為52.31%;2018年銷售費用同比增幅“下降”為227.49%，同期營業收入同比增幅則為83.50%，增幅差距明顯縮小，潤弘制藥在產品推廣方面可謂“煞費苦心”。

銷售費用占比營業收入高達63.03%

如果說銷售費用同比增幅是潤弘制藥短期內市場開拓需要，那么更為蹊蹺的是，潤弘制藥的銷售費用占比營業收入也在逐年攀升，2018年最高占比竟達63.03%。

和訊網找了其可比公司——譽衡藥業(002437)，這是唯一在潤弘制藥的三版招股書里均出現的可比公司(2015版/2017版/2019版)，這家公司銷售費用占比最高也出現在2018年，銷售費用占營業收入比例為53.59%。

二者之間還是相差了近10%，這是不是意味著，潤弘制藥引以為豪的核心明星產品—長春西汀注射液的技術含量堪憂，之所以能貢獻近75%的營收，主要依賴于潤弘制藥下血本的銷售費用支撐。

根據招股書，潤弘制藥銷售費用明細如下表：

其中的推廣宣傳費在17年、18年占比分別為84.90%、94.74%;推廣宣傳費所包含的主要有三部分，學術會議及培訓，科室拜訪以及信息收集，其中最為敏感的無非就是科室拜訪了，至于其中占推廣宣傳費多大份額，和訊網在招股書中無法找到明細。

增收不增現 經營現金流凈額逐年下降

真正體現一個公司持續盈利能力不是凈利潤，也不是營業收入，而是經營活動現金流凈額。增收又增利的潤弘制藥，近7年經營活動現金流凈額并不樂觀。公司經營活動現金流凈額在2015年創下歷史新高的1.69億元之后，就開始進入萎縮期，2016年經營活動現金流凈額同比下降13.91%，2017年更是同比下降65.13%，而2016年與2017年公司營業收入增幅分別為19.13%、52.13%。

導致經營活動現金流凈額增幅與收入增幅嚴重不符的根本原因，就是潤弘制藥為增收增利，信用政策大大放寬，這也就為公司應收賬款的壞賬埋下了伏筆，而和訊網此前文章中曾提及，該公司很反常地在近幾年將應收賬款壞賬準備比例反而降低了，以上種種，都是不合常理之處。

對于潤弘制藥的存貨周轉與應收賬款周轉以及公司涉及分拆上市等情況，和訊網將繼續關注。