證監(jiān)會近期發(fā)布的公告顯示，仙樂健康科技股份有限公司(簡稱“仙樂健康”)將在8月22日首發(fā)上會。

公開資料顯示，仙樂健康是一家主營業(yè)務(wù)為營養(yǎng)保健食品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)的公司。此次IPO，仙樂健康計劃公開發(fā)行不高于2000萬股，占公司股份總數(shù)的比例不低于25%，保薦機構(gòu)為招商證券。

2016年靠賣子公司凈利暴增

業(yè)績方面，2015-2017年及2018年1-6月，仙樂健康營業(yè)收入分別為82443.99萬元、78619.37萬元、133046.49萬元、73846.30萬元，凈利潤分別為5626.68萬元、70372.62萬元、10429.99萬元、7219.42萬元。其中，2016年和2017年的凈利潤分別同比暴增12倍和6.7倍。

仙樂健康2016年凈利潤暴增的原因，主要系仙樂健康將旗下子公司廣東千林健康產(chǎn)業(yè)有限公司(以下簡稱“廣東千林”)，以1.44億美元的價格出售給了輝瑞制藥，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同2015年12月1日生效。

2016年1月4 日，仙樂健康完成廣東千林轉(zhuǎn)讓的工商變更手續(xù)。2016年1月13日，仙樂健康收到輝瑞制藥支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓金1.1 億美元及完成所有的交接手續(xù)，剩余款項在2017年1月13日支付。

不過，據(jù)一條財經(jīng)報道指出，仙樂健康一面放棄了子公司后營收利潤創(chuàng)新高，另一面卻表現(xiàn)出流動資金短缺的尷尬。由2016年、2017年、2018年版的招股書發(fā)現(xiàn)，2016年和2017年，仙樂健康的募資金額均為4.66億元，而2018年募集的金額則變?yōu)?.06億元，比之前多出了1.4億元。

其中，募集資金主要用于投資安徽馬鞍山生產(chǎn)基地建設(shè)、仙樂健康研發(fā)中心建設(shè)、仙樂健康B2B營銷、包裝車間技術(shù)改造和補充流動資金。前四項中，每項擬使用的投資金額均未變，只有用于補充流動資金的金額由8000萬元，增長到了2.2億元，增加了1.4億元。

成為“全職代工廠”

據(jù)悉，廣東千林是仙樂健康旗下唯一從事自主品牌銷售的子公司，專注于打造“千林”牌營養(yǎng)保健食品，定位于專注于“女性”的營養(yǎng)保健品。出售廣東千林股權(quán)后，也就意味著仙樂健康放棄自有品牌，成為一家“全職代工廠”。

仙樂健康在招股書上表示，轉(zhuǎn)讓廣東千林有利于為公司帶來業(yè)務(wù)增長，獲得全球合作機會，公司能取得較大收益，但也有媒體分析認(rèn)為，此舉并不劃算。

據(jù)國際金融報報道，從生產(chǎn)模式來看，仙樂健康的合同生產(chǎn)模式與自有品牌銷售模式兩者之間的盈利能力存在天壤之別。數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年，仙樂健康合同生產(chǎn)模式的毛利率分別為28.3%、31.84%、31.93%，而自有品牌銷售的毛利分別為79.22%、77.78%、48.71%。換句話說，仙樂健康把保健品行業(yè)中最賺錢的“自有品牌銷售”環(huán)節(jié)拱手相讓。

此外，華夏時報也指出，廣東千林是仙樂健康的自有品牌。放棄廣東千林品牌后，仙樂健康幾乎成為純代工企業(yè)，給公司的盈利能力帶來了不確定性。招股書顯示，仙樂健康一直注重合同生產(chǎn)(即為代工)發(fā)展模式。

2015年至2017年，仙樂健康主業(yè)營收分別為8.11億元、7.79億元和 13.06億元，其中合同生產(chǎn)分別為 6.12億元、7.74億元、12.68億元，分別占其總營收的75.46%、99.33%、97.08%。

“合同生產(chǎn)與自有品牌企業(yè)的發(fā)展空間和盈利水平有明顯差別。品牌是企業(yè)的核心競爭力，有自有品牌的企業(yè)，盈利水平較高，議價能力也較強。代工企業(yè)則會對合作企業(yè)產(chǎn)生依賴，營銷渠道、市場拓展、產(chǎn)品定價權(quán)都處于被動，盈利能力和經(jīng)營獨立性都會產(chǎn)生風(fēng)險。”中信證券一位分析師表示，在保健品行業(yè)，做代工多是中小企業(yè)的選擇，這樣可以避免行業(yè)的營銷和質(zhì)量風(fēng)險，但是也放棄了自身的成長性。

連續(xù)3年負(fù)債率超50%

據(jù)華夏時報報道，2015-2017年末，仙樂健康負(fù)債總額分別為4.54億元、10.13億元及7.07億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.27%、68.68%、54.95%，其中流動負(fù)債占負(fù)債總額的比例分別為 81.96%、78.23%、58.17%。

在巨額債務(wù)面前，如果公司生產(chǎn)經(jīng)營情況發(fā)生較大的不利變化，將影響公司產(chǎn)品的正常銷售和資金周轉(zhuǎn)，從而有可能導(dǎo)致公司面臨較大的財務(wù)風(fēng)險。

投資者報也指出，從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，仙樂健康在資產(chǎn)流動性上存在一定的風(fēng)險。2017年年底，在仙樂健康的5.09億元流動資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨分別為：1.6億元、0.64億元、1.93億元，三項合計4.17億元，占流動資產(chǎn)的比例高達(dá)80.93%。同年，仙樂健康的流動負(fù)債高達(dá)4.12億元，占流動資產(chǎn)的80.94%。

此外，關(guān)注到速動比率，2015-2017年仙樂健康的速動比率分別為0.44、0.84和0.77，均小于1倍，顯示了企業(yè)短債償債能力也有待提升。

一邊募資一邊分紅

仙樂健康此次創(chuàng)業(yè)板上市，欲募資60614.96萬元。其中，19362.72萬元用于安徽馬鞍山生產(chǎn)基地建設(shè)項目;8973.56萬元用于仙樂健康研發(fā)中心建設(shè)項目;6003.23萬元用于仙樂健康B2B營銷項目;4275.45萬元用于包裝車間技術(shù)改造項目;22000萬元用于補充流動資金。從募資項目來看，用來補充流動資金的金額占到募資總額的36.29%。

據(jù)國際金融報報道，仙樂健康欲用超過30%的資金來補充流動資金，這似乎說明它很缺錢，不過事情的真相可能并不是這樣。仙樂健康在報告期內(nèi)，存在大額分紅的情況。招股說明書顯示，2016年仙樂健康實施利潤分配方案，每10股分配現(xiàn)金股利83.4元，總共分紅50040萬元。

國際金融報還指出，仙樂健康在2016年的現(xiàn)金分紅金額與本次IPO募資金額僅相差1億元。對此，證監(jiān)會也在反饋意見中要求仙樂健康結(jié)合報告期內(nèi)的重大資本性支出及資金使用情況，說明2016年度大額現(xiàn)金分紅的合理性，以及說明本次募集資金的必要性。