報告期內中際聯合盈利狀況良好，但由于應收賬款及存貨增加以及工程建設等原因，公司現金流日趨緊張。同時由于研發費用占比低，營業收入來源單一，公司的成長性也受到了質疑。

《投資時報》研究員 王欣燕

提到高空作業，人們首先想到的或許是依靠超強韌蛛絲恣意蕩來蕩去的蜘蛛俠。但這畢竟是虛構的動漫人物，現實生活中，要實現高空作業則需要依賴專業的高空安全作業設備。近日，聚焦于于高空安全作業領域的中際聯合(北京)科技股份有限公司(下稱中際聯合)遞交了主板IPO招股說明書。

此次，中際聯合預計公開發行股票數量不超過2750萬股，占發行后總股本的比例不低于25%，融資金額達7.9億元。擬募集資金將被應用于年產5萬臺高空作業安全設備項目(1.12億元)、建設研發中心項目(1.2億元)、全國營銷及售后服務網絡建設項目(9800萬元)、美洲營銷及售后服務網絡建設項目(7000萬元)以及補充流動資金(3.9億元)中。

作為高空安全作業設備和高空安全作業服務解決方案提供商，中際聯合現階段主要業務聚焦于風力發電領域，2016—2018年及2019年1—3月(下稱報告期)，該公司來自于風力發電行業的收入占主營業務收入的比例分別為97.47%、98.94%、99.74%和100.00%，是該公司最為重要的應用領域。

股權結構上，劉志欣直接持有中際聯合32.41%的股份，并通過世創發展間接持有該公司7.59%的股份，合計持有40.00%股份，為中際聯合控股股東、實際控制人。此外，該公司股權結構中現有6家三類股東，其中5家為契約型私募基金，1家為信托計劃。

中際聯合近四年期間費用情況

數據來源：中際聯合招股書

現金流壓力增大

《投資時報》研究員注意到，近年來該公司營業收入和凈利潤規模持續增長。報告期內，其營業收入分別為2.25億元、2.89億元、3.56億元和0.89億元，凈利潤分別為5887.50萬元、7169.22萬元、9332.70萬元和1830.75萬元，均呈現上升趨勢。

而在營業收入增長的同時，其應收賬款也在不斷增加。報告期內，該公司應收賬款占總資產比例較大，尤其2018年應收賬款明顯增長。招股說明書顯示，報告期各期末，中際聯合應收賬款賬面價值分別為1.37億元、1.45億元、2.05億元和1.84億元，占總資產的比例分別為33.07%、21.45%、24.88%和22.12%。與此同時提取的壞帳準備也在增加，分別為1105.18萬元、1281.25萬元、1620.71萬元、1536.71萬元。

此外，報告期各期末，該公司存貨凈額分別為2108.47萬元、3965.09萬元、7243.67萬元和8561.39萬元，占流動資產的比例分別為5.56%、6.23%、9.68%和11.41%，同樣呈明顯上升趨勢。招股書顯示，2018年由于原材料和在產品增長明顯，公司存貨規模顯著提高，存貨周轉率明顯下降。

應收賬款增加，存貨規模變大以及項目建設都加大了該公司的現金流壓力。報告期內，中際聯合現金及現金等價物凈增加額分別為6790.97萬元、25434.53萬元、-2201.73萬元和-548.23萬元。2017年度現金流增加主要系公司定向發行股票募集資金所致，2017年公司吸收投資收到的現金達1.95億元，報告期內其他年份該項目余額均為0。

或是由于現金流壓力，2018年中際聯合的營業成本有所增加，但購買商品接受勞務支付的現金較2017年下降。同時《投資時報》研究員注意到，本次募集資金近50%都將用于補充流動資金，以緩解公司日漸增大的現金流壓力。

同時，查閱招股書《投資時報》研究員發現，該公司固定資產占比小，流動資產占比大。報告期內，中際聯合流動資產占資產總額的比例分別為91.32%、93.88%、90.79%和90.12%，或是由于此，公司獲得借款的難度加大，報告期內僅在2016年末有500萬元的短期借款。

銷售費用占營收比逐年上升

在招股書中，中際聯合提到，“對研發的重視和大力投入是保持公司核心技術優勢和業績高速增長的基礎。未來仍將把研發作為工作重點，通過不斷研發出符合客戶需要和引領行業發展的新產品，保持公司的技術優勢和競爭力”。

不過該公司財報顯示，報告期內其研發費用有所增長，但占營收比例卻在不斷下降。報告期內，其研發費用分別為1515.9萬元、1714.56萬元、1735.14萬元、360.51萬元，研發費用占營業收入的比例卻依次為6.74%、5.92%、4.88%、4.07%。

在研發占比逐年降低的情況下，銷售費用占比卻在不斷增加。報告期內，中際聯合銷售費用分別為3251.99萬元、4592.93萬元、6265.21萬元和1715.44萬元，占營業收入的比例分別為14.45%、15.87%、17.62%、19.36%，高于行業平均水平。重銷售、輕研發或將影響公司未來的成長性。

而營業收入來源單一或也將影響其未來發展。資料顯示，中際聯合營業收入的主要來源為風電，報告期內，來自于風力發電行業的收入占主營業務收入的比例分別為97.47%、98.94%、99.74%和100.00%。

過去一段時間，國內風電項目蓬勃發展，據統計目前無論是累計裝機容量還是新增裝機容量，中國都已成為全球規模最大的風電市場。但不可否認的是，風電也面臨著太陽能、核電的競爭，也會面臨行業飽和。因此公司在未來還需要繼續開拓其他業務領域，擴大經營范圍。

另外，查閱資料《投資時報》研究員發現，中際聯合共擁有3家一級全資子公司、2家二級全資子公司，2018年度，子公司中際天津、中際工程、中際香港、中際美洲、中際歐洲凈利潤全部為負，2019年一季度也只有中際工程有0.97萬元利潤，其余子公司利潤仍為負數。