中國飛鶴有限公司(以下簡稱“飛鶴”)赴港IPO終于有了新進(jìn)展。10月14日，該公司在港交所披露了聆訊后數(shù)據(jù)集(第一次呈交)，意味著其通過港交所上市聆訊。

該公司披露的聆訊后資料集顯示，摩根大通、招商證券及建銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人，但并未對募集資金量進(jìn)行披露。對此，飛鶴內(nèi)部人士向財聯(lián)社記者表示，“受監(jiān)管要求，上市的相關(guān)信息現(xiàn)階段不能披露，可以留意港交所的公告。”

在業(yè)內(nèi)人士看來，本次飛鶴上市的節(jié)點正值奶粉行業(yè)寒冬。不過飛鶴的業(yè)績暫未受到影響，數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年該公司實現(xiàn)收益58.92億元，較上年同期增加15.07億元。但是，按上述數(shù)據(jù)推算，其完成2019年150億元銷售額的目標(biāo)存在較大壓力。

崎嶇的資本之路

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士對財聯(lián)社記者表示，“此前募集資金額有10億美元和10億港元兩種傳聞，亦有募集70多億人民幣的消息，從飛鶴的體量來講，10億美元的可能性最大。”

事實上，此次赴港上市并非飛鶴首次進(jìn)入資本市場。資料顯示，該公司2003年在納斯達(dá)克上市;2005年在NYSE Archipelago Exchange上市，并停止在場外柜臺交易系統(tǒng)買賣;2009年將其股份由NYSE Archipelago Exchange轉(zhuǎn)至紐交所上市;2013年在紐交所摘牌，完成私有化。

退市4年后，飛鶴向港交所提交上市申請書，決定再次登陸資本市場，但是該計劃在2017年末暫緩。有媒體報道稱，彼時飛鶴暫停上市計劃，是由于該公司在2017年末要以2800萬美元收購美國維他命世界(Vitamin World)零售保健業(yè)務(wù)。

也有業(yè)內(nèi)專家向記者指出，彼時飛鶴暫停赴港上市計劃是由于不符合港股財務(wù)制度，該公司對此進(jìn)行調(diào)整后，重啟赴港上市計劃。

“飛鶴有可能是想通過本次上市來優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，要求摩根士丹利退出，保證公司純正血統(tǒng)。”一位接近飛鶴的消息人士告訴財聯(lián)社記者。

據(jù)了解，摩根士丹利進(jìn)入是由于飛鶴此前私有化，在回購股份時提供了資金。據(jù)重組前的公司架構(gòu)表顯示，摩根士丹利控制的NHPEA持有飛鶴唯一注冊股東DIF Holding 21.74%的股份。

“上市以后，可以幫助飛鶴做產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，該公司下一步要做成人專業(yè)營養(yǎng)產(chǎn)品，這個業(yè)務(wù)需要資金。” 乳業(yè)專家宋亮對記者表示，同時飛鶴要做進(jìn)一步的品牌定位，在一二線市場繼續(xù)深化品牌推廣。

中國品牌研究院研究員朱丹蓬則認(rèn)為，飛鶴的運營比較順暢，近幾年的業(yè)績增長也與上市匹配，符合發(fā)展的需求。“從目前飛鶴的情況來看，奶粉為營收主要部分，建立多品牌、多品類、多產(chǎn)品和多渠道的大戰(zhàn)略，必須要有資本端的推動。”

寒冬上市，業(yè)績大考

從數(shù)據(jù)上看，2016-2018年飛鶴的收益分別為37.24億元、58.87億元和103.92億元，實現(xiàn)溢利分別為4.06億元、11.6億元和22.42億元。

由此可見，飛鶴在近些年實現(xiàn)了高速增長。但是，有業(yè)內(nèi)人士指出，2019年是奶粉行業(yè)的寒冬，新生兒出生率的下降將嚴(yán)重影響整個行業(yè)。“奶粉新政紅利基本流失，市場格局基本固定，退出行業(yè)的企業(yè)市場份額基本上已經(jīng)瓜分完畢，各大奶粉品牌之間的競爭將會更加激烈，市場對當(dāng)前奶粉企業(yè)的考驗巨大，飛鶴的業(yè)績也會受到影響，近些年的高速增長有可能會放緩。”

“飛鶴未來業(yè)績增長趨勢將會從高增長轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定增長，高增長對企業(yè)來說有一定的風(fēng)險。”宋亮告訴財聯(lián)社記者。

不僅如此，還有業(yè)內(nèi)人士向記者直言：“飛鶴今年的目標(biāo)有些高。”

年初，飛鶴乳業(yè)總裁蔡方良宣布該公司2019年的目標(biāo)是實現(xiàn)銷售額150億元，而2018年目標(biāo)為100億元，“預(yù)定目標(biāo)較高”。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.92億元。在業(yè)內(nèi)人士看來，以上半年數(shù)據(jù)推算，150億元的目標(biāo)恐難實現(xiàn)。

據(jù)了解，該公司核心產(chǎn)品為高端嬰幼兒配方奶粉，包括超高端星飛帆、超高端臻稚有機以及高端產(chǎn)品系列。2017年、2018年其高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品系列收益分別為37.95億元和66.58億元，分別占總收益的64.5%和64.1%;2019年上半年，該公司高端嬰幼兒配方奶粉實現(xiàn)收益39.16億元，占總收益的66.5%。

“飛鶴選擇上市的時機，遭遇行業(yè)面臨的瓶頸，包括奶粉業(yè)增長放緩、人口出生下降等，但是預(yù)計2021年人口出生率下降的幅度會大幅放緩。并且，目前消費者也都會選擇更加營養(yǎng)健康的產(chǎn)品，所以消費者對高質(zhì)量產(chǎn)品的需求量增大。”宋亮說。

值得一提的是，飛鶴高端產(chǎn)品收益逐年增高，而其毛利率卻開始出現(xiàn)下降。記者查詢獲悉，2019年第一季度該公司高端配方奶粉的毛利率為69.1%，上年同期則為78.7%;上半年其高端配方奶粉的毛利率為73.5%，上年同期為75.8%。也就是說，其高端產(chǎn)品的毛利率在今年整體處于下滑狀態(tài)。

一位從事財務(wù)相關(guān)工作的人士向財聯(lián)社記者表示，毛利率降低是企業(yè)營業(yè)成本增高所致，如乳制品行業(yè)中的乳鐵蛋白的售價攀升，導(dǎo)致企業(yè)成本增高。