鵬愛醫療(Aesthetic Medical)已經向美國證監會遞交申請，計劃在美IPO，融資3000萬美元。SeekingAlpha刊文介紹稱，鵬愛醫療是中國美容市場的主要玩家之一，盡管他們確實達到了一定的成長速度，而且實現了盈利，但是在當今美國IPO市場波動劇烈的現實之下，其定價多少有過高的嫌疑。

概況

根據鵬愛醫療遞交證監會的F-1文件，他們計劃通過赴美IPO融資3000萬美元。

該公司在中國市場提供美容醫療服務。

最近一個周期內，鵬愛醫療實現了積極的增長，達成了盈利，但是考慮到美國IPO市場，乃至整體美股市場當前的波動情況，以及諸多中國股票IPO后糟糕的表現導致投資者對中國IPO印象不佳，他們當前的定價恐怕還是過高了。

企業與技術

鵬愛醫療位于中國深圳，面向中國市場提供美容手術服務。

管理層由創始人之一、董事長周鵬武領銜，后者此前曾經是深圳鵬程醫院的經理人。

鵬愛醫療提供“一步到位”的美容服務，業務覆蓋美容手術以及其他各種非手術治療，包括雙眼皮、鼻整形、隆胸、抽脂等傳統手術，也包括激光、紫外線等非手術治療。

該公司還通過旗下21家醫療中心組成的網絡(19家是他們全資或者控股的)提供牙齒整形等其他美容服務，以及普通醫療服務。他們的網絡覆蓋了中國大陸15個城市，還有中國香港和新加坡。

客戶獲取

鵬愛醫療通過線上和傳統媒體廣告相結合的方式吸引消費者。

該公司持續擴展他們在各地的網絡，專注于大城市市場，那里的居民更有可能接受他們的美容服務。

此外，2019年早些時候，鵬愛醫療還投資了一家“美國加州名為WAVE Plastic Surgery & Aesthetic Laser Centers的公司，后者擁有和運營著五家整形外科中心”。

銷售支出相對于營收的百分比變動極大，如下所示。

以每一美元銷售和營銷投入能夠產生出多少美元新增營收來確定的銷售有效率在最近六個月周期內大約是0.3左右，如下。

市場

根據《南華早報》2016年的一篇報道，到2019年底，中國整形醫療服務市場的規模預計將在2014年的基礎上翻一番。

2014年，這一市場的規模估計為4000億元人民幣，這也就意味著，2019年底時，其規模將達到8000億元左右。

中國整形美容協會的數據顯示，2014年當中，大約有700萬中國人接受了某種整形手術，其中絕大多數是年輕女性。

市場發展的主要驅動因素包括可任意支配支出的增長，社交媒體時代不斷強化的同伴壓力，以及韓國流行文化對中國年輕人的巨大影響等。

到2019年底，中國預計將成為全球第三大美容市場。

財務表現

該公司近期的財務表現見下，大致可以這樣概括：

——營收適度增長，且呈現加速態勢。

——毛利潤和毛利潤率雙雙上揚。

——稅前利潤和利潤率波動明顯。

——運營現金流參差不齊。

下面這些具體的財務數據來自該公司遞交的文件。

截至2019年6月30日，該公司總現金為1120萬美元，總負債為7520萬美元。

截至2019年6月30日的十二個月當中，公司自由現金流為-480萬美元。

IPO細節

不計承銷商的“綠鞋期權”，鵬愛醫療計劃發行250萬股美國存托股票(ADS)，代表750萬股普通股，融資3000萬美元。ADS定價區間中點為12美元。

根據該公司最新的文件，他們計劃將IPO所得用于下列用途：

——大約5%用于既有美容醫療中心的設備升級;

——大約15%用于贖回可轉換債券;

——大約15%用于潛在項目或新醫療中心建立;

——大約60%用于在時機出現時進行美容醫療中心戰略性并購;

——大約5%用于運營資本等企業日常用途。

公司的路演當中沒有披露管理層薪酬相關具體信息。

IPO承銷商包括Cantor、海通國際、質數資本、Maxim Group、尊嘉金融、老虎證券、華盛證券等。

評論

鵬愛醫療赴美上市的時機顯然并不理想，現在美國投資者對幾乎任何公司都抱著挑剔和懷疑的眼光，更不必說一家中國公司了。

目前，中國公司正在受到美國監管當局越來越嚴格的審視，尤其是規模較小的中國公司。

此外，許多中國公司股票后IPO時期的表現都不理想，這也會對后來者IPO的潛在需求造成打壓。

從鵬愛醫療的財務數據看，他們的營收實現了適度增長，最近剛剛達成盈利，自由現金流也變成了正數。

銷售支出相對于營收的百分比最近幾個周期變動非常劇烈。

誠然，中國美容手術市場正在迅速增長，但是美容手術屬于可做可不做，相應資金來自于可任意支配，這就意味著該行業受整體經濟環境和消費者心理變化影響較大。

鵬愛醫療稱，委托Frost & Sullivan進行的調查研究顯示，他們是中國三家最大的美容服務提供商之一。

中國美容行業目前看上去還是高度碎片化的，大公司與小玩家相比，在價格和營銷效率等方面或許享有一定的優勢。

就估值而言，根據紐約大學斯特恩商學院近期的一次研究，截至2019年1月，醫療支持服務行業一籃子上市公司的企業價值/營收比大約為0.63。

相比之下，鵬愛醫療的企業價值/營收比則達到了2.54左右，相當于調查結果的大約四倍。

盡管說起來，鵬愛醫療在最近一個周期內實現了可觀的增長，達成了盈利，但是考慮到美國股市整體和IPO市場的波動劇烈，近期糟糕表現導致投資者對中國IPO印象不佳，以及頗有過高嫌疑的IPO估值等，或許作壁上觀才是投資者對這一IPO的合理態度。