由于該公司將在沙特小型證券交易所Tadawul上市，美國散戶投資者將無法購買沙特阿美的股票，Tadawul證券交易所只對管理資產超過5億美元的外國投資基金開放。

沙特阿美IPO還存在其他風險。今年9月沙特阿美兩處石油設施遭受嚴重襲擊，導致沙特石油生產50%暫停，國際石油市場出現大幅波動，也凸顯出了沙特和伊朗爭奪權力和影響力的地緣政治危險。

沙特阿美的上市，將是沙特本土年輕而未經考驗Tadawul證券交易所迎來的關鍵時刻。因為迄今為止，該交易所承接規模最大的一筆上市交易也“僅為”60億美元。

騰訊證券11月14日訊，隨著人們期待已久的沙特阿美(Saudi Aramco)首次公開發行募股的臨近，該公司龐大的石油儲量和充足股息可能對投資者頗具吸引力，但這起IPO中涉及的政治和企業治理問題理應讓投資者三思。

據悉，這家國有控股公司與沙特政府達成了一項特許權使用費安排，也就是政府將放棄獲得部分股票現金股息的權利，優先考慮新股東。

盡管沙特王儲穆罕默德-本-薩勒曼(Mohammed bin Salman)等領導人試圖讓沙特阿美的IPO市值達到2萬億美元，但接近1.5萬億美元的估值似乎更有可能的結局。伯恩斯坦分析師也認為，沙特阿美公允價值在1.2萬億至1.5萬億美元之間。

伯恩斯坦分析師尼爾-貝弗里奇(Neil Beveridge)和奧斯瓦爾德-克林特(Oswald Clint)最近寫道：“規模、盈利能力和股東紅利是投資者對沙特阿美感興趣的原因。”

不過，由于該公司將在沙特小型證券交易所Tadawul上市，美國散戶投資者將無法購買沙特阿美的股票。Tadawul證券交易所只對管理資產超過5億美元的外國投資基金開放，這意味著投資人將不得不通過購買這些股票的共同基金和交易所交易基金來獲得敞口。

總部設在利雅得的Tadawul是一個“相對安靜”的證券交易所，沒有人想到會在這里看到世界上最大的上市公司IPO。上周一，所有在Tadawul易手的股票價值僅為7.55億美元，而同期納斯達克市場的換手股票價值為623億美元。

在沙特阿美的IPO中，該公司可能會出售約2%至5%的股份，并可能在隨后進行國際IPO。預計此次發行將吸引沙特本地投資者、全球機構投資者，甚至可能還有主權財富基金。

按照1.5萬億美元計算，沙特阿美的市值將超過目前全球市值最大的四家公司——蘋果、微軟、Alphabet和亞馬遜。支撐這一巨額估值背后的是大量石油，因為沙特阿美已探明的能源儲量為2569億桶石油當量(天然氣儲量轉換成等量的石油)。

這是最大的投資者持股石油公司埃克森美孚(Exxon Mobil)儲量的10倍以上，后者能源儲量為240億桶石油。而且，沙特阿美大部分的能源儲量——2268億桶或者總儲量的88%，都是石油或其他液體，它們的價值高于天然氣。相比之下，石油和液體僅占埃克森石油儲量的40%

更為重要的是，沙特阿美去年盈利1111億美元，今年前9個月盈利680億美元，超過了世界上任何一家公司。

分析指出，此次IPO有幾個不同尋常的特點。根據一份初步發行文件顯示，沙特阿美大致承諾在2020年至2024年期間向公眾股東支付37.5美分的年度股息(大約750億美元)。若以1.5萬億美元估值計，750億美元派息相當于股息率為5%。若以沙特王儲堅持的2萬億美元計，股息率僅3.75%，低于全球大型石油公司水平。

據了解，埃克森美孚股息率約為5%，殼牌的股息率超過6%。

在油價疲軟的環境下，政府將放棄獲得部分股票現金股息的權利，優先考慮新股東，這對公眾股東來說是一個有利的安排。但現實情況是，如果油價真的暴跌，沙特阿美的股票也會下跌，因此投資者預計2024年后的股息會減少。

伯恩斯坦研究分析師預計，如果布倫特原油的平均價格降至每桶60美元(目前為62美元)，那么沙特阿美到2020年的收益將為940億美元。

在另一方面，由于沙特政府的大部分收入依賴于沙特阿美，而后者向沙特政府支付的特許權使用費是漸進式的。

具體來說就是，根據2020年開始的一項新協議，如果布倫特原油價格低于每桶70美元，石油使用費將從之前的20%降至15%;如果布倫特原油價格在每桶70美元至100美元之間，特許權使用費將從40%上調至45%;如果布倫特原油價格在每桶100美元以上，特許權使用費將從50%上調至80%。這種安排意味著，油價大幅上漲的大部分好處將流入沙特王國，從而限制了沙特阿美的實際股票收益。

而且，沙特阿美的IPO還存在其他風險。今年9月沙特阿美兩處石油設施遭受嚴重襲擊，導致沙特石油生產50%暫停，國際石油市場出現大幅波動，也凸顯出了沙特和伊朗爭奪權力和影響力的地緣政治危險。

而在上市企業由沙特王國控制的情況下，公眾股東幾乎沒有發言權。

此外，能源類股近年來一直不受歡迎。因為投資者擔心該行業的未來，而其他人則出于環保原因拒絕持有能源類股。

考慮到以上這些因素，沙特阿美的IPO分兩步走的上市進程可能是一個加分項。在一個真正的能源巨頭進行潛在的國際交易所上市之前，投資者將看到該公司股票的交易情況和實際表現。

沙特證交所迎來考驗

沙特阿美的上市，這將是沙特本土年輕而未經考驗Tadawul證券交易所迎來的關鍵時刻。

Tadawul表示，自己已經準備了多年，并為未來幾周期待已久的股票發行做好了準備。對于一家有僅有12年歷史的交易所來說，承辦可能是歷史上規模最大的IPO標志著它將向前邁進一大步。

以往，大型IPO有過導致股市出現技術故障的記錄，因為它們可能導致交易訂單激增，令交易所系統陷入癱瘓，并可能阻止投資者買賣股票。

例如，Facebook 2012年在納斯達克上市時，就遭遇了普遍延遲和處理巨額訂單的問題。而且，當時Facebook的IPO規模小于沙特阿美，且納斯達克是一家擁有40多年經驗的大型交易所。

Refinitiv數據顯示，納斯達克綜合指數目前持有逾13萬億美元的股票，規模大約是Tadawul持有5000億美元股票的27倍。

業內專家表示，任何IPO時的技術或流動性問題都可能打擊Tadawul的聲譽。

Aite Group分析師表示：“你必須擁有真正強大的技術，才能支撐的起市場預期的IPO熱潮。”

應該說，沙特阿美在本地交易所的IPO可能比在資本市場基礎設施更發達國家進行交易的風險更大，因為IPO發行當天表現將為未來市場定下基調。

Tadawul沒有就其IPO準備情況發表評論，但表示“自己已經從Facebook等其他大型上市公司的失誤中吸取了教訓”。

其中包括，Tadawul在2015年引入了納斯達克開發的一個新型交易平臺。去年，沙特阿拉伯的資本市場管理局(Capital Market Authority)也引入了一種價格穩定機制，以防止新上市公司股價大幅下跌。

盡管如此，對那些已經對9月份沙特阿美石油設施遭到攻擊感到不安的投資者來說， Tadawul能否消化這宗巨額上市交易蘊藏的不確定性，依舊代表著另一個潛在危險。

一些參與此次IPO的顧問表示，沙特本地交易所處理這筆交易的能力是投資者提出的主要問題之一。

“他們提出的問題包括：誰是基石投資者、市場上是否存在流動性、杠桿化程度如何、追加保證金是否存在潛在風險等。”一位不愿透露姓名的銀行家表示。

不過，沙特交易所對沙特阿美一直堅定看漲。沙特證券交易所總裁哈立德?胡桑(Khalid al-Hussan)本月表示，該交易所“已準備好迎接金融市場歷史上規模最大的IPO”。

但沙特阿美自己也警告說，這筆交易可能會擾亂該交易所的交易。因為迄今為止，該交易所承接規模最大的一筆上市交易也“僅為”60億美元。

保駕護航

為了避免上市后出現大量賣出訂單沖擊交易所的風險，上市公司通常在上市首日尋求股價大漲，隨后將股價保持相對穩定。此次，沙特阿美計劃向持有股票6個月的沙特散戶投資者發放紅利股票。沙特政府則已承諾，至少一年內不會出售任何股票。散戶投資者可能會搶購多達四分之一的待售股票，他們表示“自己已經為此準備了數月(資金)，包括存錢、出售地塊和拋售其他股票等方式”。

他們的態度可能對這只股票的走勢至關重要，因為目前尚不清楚有多少國際基金將參與此次IPO。

Copley基金研究公司(Copley Fund Research)的一項分析顯示，沙特股票今年6月被正式納入摩根士丹利資本國際公司(MSCI)新興市場指數，但由于估值過高和聲譽風險，尚未能吸引活躍的新興市場基金。因此，此次沙特阿美IPO的成功與否對整個沙特股票市場的未來都存在重要意義。(德魯)