作者：何嬙

良品鋪子上市并非坦途，高負債率和低毛利率成為壓在頭上的兩座大山

據證監會發布的第十八屆發審委2019年第187次工作會議公告，11月28日，休閑零食品牌良品鋪子將上會接受審核。

5年前，良品鋪子就有赴港上市的打算，但最終計劃流產。良品鋪子接受證監會審核也算是“皇天不負有心人”，苦等5年后，距離A股又進一步。

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表面紅火 實則兩率堪憂

根據《每日財報》對公開資料的梳理，良品鋪子近年負債率高達70%以上，2015年-2017年分別為83.88%、83.9%、71.05%。2018年上半年負債率為64.69%。

這個數字意味著良品鋪子其實是處于一個負債經營的狀態，并且對其未來的融資難度也有不利影響。不光如此，近70%的負債率對良品鋪子的供應商來說也不是好事，在目前執行的先貨后款的結算方式下，供應商有可能面臨無法收回貨款的潛在風險。

縱觀整個零食行業，與已經上市的百草味、三只松鼠、來伊份、鹽津鋪子等等這些企業相比，良品鋪子2015至2018年資產負債率遠遠高于行業平均水平，2018年負債率甚至達到了來伊份(28.35%)與鹽津鋪子(39.29%)的兩倍左右，可以良品鋪子的資產負債率處于行業第一的水平，這也意味著良品鋪子使用高杠桿擴張的激進態度。

無獨有偶，在高杠桿、高負債率的這座大山旁邊還聳立著另一座險峰，同樣令人瞠目結舌的就是良品鋪子的低利率。根據招股書顯示，良品鋪子2015年至2018年上半年營收分別為31.49億元、42.89億元、54.24億元和30.35億元，凈利潤分別為3232萬元、6729萬元、1.13億元、1.12億元。

表面上來看，良品鋪子營收和凈利潤在不斷增長，這份成績單看起來還不錯。但是再仔細一看，問題就出來了，良品鋪子的毛利率遠低于行業平均值，并且還有繼續下滑的趨勢。

根據《每日財報》的梳理，2015年，良品鋪子毛利率為32.93%，行業平均值為40.3%;2016年為32.88%，低于行業39.8%的平均值;2017年與2018年上半年毛利潤分別為29.52%、29.75%，而同行來伊份與三只松鼠均在40%以上。

其中線下銷售中的加盟模式、大客戶團購模式、線上銷售模式的毛利率水平都沒有超過30%。此外，與2016年相比，良品鋪子在2018年上半年主營業務的毛利率下降約3個百分點。

高負債率和低毛利率，兩者恰恰形成了最鮮明的對比，良品鋪子在表面光鮮的背后實則已經是“暗潮洶涌”了。

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看似高端 實則品控一般

2019年1月份，良品鋪子正式宣布實施高端化戰略，希望借高端零食，形成差異化競爭。與此同時，良品鋪子不斷高價簽約流量明星，大量投放廣告、推出各式促銷活動，依舊沿用“花錢換流量”的戰略。

不過，通過媒體報道可以看出，重金營銷之下，良品鋪子面臨的質疑聲也一直不斷。縱觀良品鋪子的發展歷程，因食品被處罰的事件不在少數。截止2019年11月17日，良品鋪子各種投訴多達75件，被投訴的主要原因是產品衛生和質量問題，比如：產品發霉、有頭發、蟲子等異物。

這一問題的出現，主要與目前良品鋪子的代工廠生產模式有關。《每日財報》注意到，在零食品牌商中，依靠代加工來擴充產能比較常見，并由此迅速崛起。但是達到一定規模之后，代加工的弊端也在顯現，最大問題就是品控，由于品牌商無法對生產流程進行完全把控，因此產品品質可能存在風險。

不可否認的是，無論是消費者投訴，還是監管部門的監督，良品鋪子在產品衛生和安全方面都存在很多問題。另外，據良品鋪子招股書披露，2017年3月21日，因其工業委托兩家供應商加工生產的產品不符合食品安全標準食品，湖北省食品藥品監督管理局對其罰款合計642836.60元。

也正是這個代工模式的存在，導致良品鋪子近年來對于自家產品的研發力度不斷降低。根據招股書顯示，2015年至2018年上半年，良品鋪子的研發方面的投入分別是525萬元、2550萬元、2015萬元和952萬元，僅占同期收入的0.17%、0.59%、0.39%和0.31%。研發資金投入不斷縮水，良品鋪子所謂的高端之路要怎么走?

前邊打著高端化戰略的旗號，后邊因為食品質量問題被重金處罰，良品鋪子現在的表現是不是有點“披著羊皮的狼”的感覺呢?但無論怎么解釋，食品安全大于天，代工廠的食品品質把控問題得不到有效解決，那么再多的明星代言、再高端的外包裝，其實都是無用功。

眼下良品鋪子正忙著一手抓上市，一手抓高端，但在營銷與產品的研發、食品質量之間該如何平衡?對于資本市場投資人最關注的高負債率和低毛利率該又該如何解決?《每日財報》曾致函公司，但遺憾的是截至發稿沒有收到公司的正面回復。