文/《財經國家周刊》記者李華

“愛瑪科技仍處在中止審查階段，并未退出IPO排隊。公司目前正在和證監會積極溝通，配合相關部門進一步核查。”接受《財經國家周刊》記者采訪時，電動自行車企業愛瑪科技相關人士如此表示。

不久前，第三次沖擊IPO的愛瑪科技，因有相關事項需要進一步核查，在上會前一晚，被臨時取消上會審核。

對于上市進程突生變故的具體原因，愛瑪科技沒有正面回復。不過外界多有猜測，此次IPO遇阻最直接的原因是上會前一天遭遇專利訴訟，某互聯網電動車企業質疑愛瑪科技旗下相關產品存在涉嫌外觀設計專利侵權，將愛瑪科技訴至杭州中院。

事實上，即便不是因為此次訴訟，愛瑪科技的上市之路也不平坦，其營收及利潤波動、重營銷輕研發等問題，一直受到市場質疑。

渴望上市“補血”

作為國內最早的電動自行車制造商之一，愛瑪科技上市之路可謂一波三折。

公開報道顯示，早在2012年，愛瑪科技就準備上市，后因股東恩怨、前副總裁敲詐勒索、公司被舉報存在超百億元賬外賬等問題，上市被長期擱置。

2018年，愛瑪科技再次沖擊IPO，排隊半年之后，又被打回。在反饋意見中，證監會針對其償債能力、股權轉讓背景等提出58個問題。

直到今年8月，愛瑪科技才重新提交招股書，沒想到上會審核前一晚，再生變故。

在中國電動自行車市場，幾家頭部企業中，成立于1997年的雅迪控股2016年在港交所上市，成立于2007年的新日股份2017年在上交所上市，成立于2014年的小牛電動也于去年在美國納斯達克上市，唯有1999年成立的愛瑪科技，仍在掙扎中。

今年9月，愛瑪科技董事會辦公室相關負責人接受采訪時表示：“上市，是愛瑪科技的必然選擇。”愛瑪科技需要通過不斷提升產品品質、擴展營銷渠道來提高市場競爭力，通過加大研發投入、擴大業務規模、升級營銷網絡等手段，提升品牌知名度和市場集中度。

所有計劃都需要大量資金支持。從愛瑪科技的“造血”能力來看，2016-2018年以及2019年上半年，愛瑪科技的凈利潤分別為4.49億元、2.63億元、4.28億元和2.00億元。

雖未虧損，但其招股書提示，報告期內凈利潤呈波動趨勢，如果在未來一段時間內公司不能進一步提升產品性能、擴大市場占有率，將來有可能面臨業績下滑。

除了盈利能力，愛瑪科技資產負債率長期處于高位，并且顯著高于新日股份和雅迪控股，這也被行業內人士認為是其急于上市，補充流動資金的重要原因。

此外，愛瑪科技前十大客戶中包含青奇和摩拜兩家共享單車企業，近兩年共享單車市場快速萎縮，有觀點認為這將拖累愛瑪科技業績，拉低毛利率。從財務數據看，愛瑪科技毛利率也長期低于行業均值及兩家可比上市公司。

對此，愛瑪科技回復本刊采訪時表示，2017年，公司抓住共享單車迅速發展的機遇，公司自行車訂單大幅提升，不過，自行車業務在公司主營業務構成中占比仍然較小，后續公司也會加強交流進一步增進與摩拜單車的合作關系，攜手挖掘更廣闊的市場。

重營銷輕研發

開源效果未卜，在花錢方面，愛瑪科技卻相當舍得，尤其是做廣告宣傳。

數據顯示，2016-2018年及2019年上半年，愛瑪科技廣告及業務宣傳費分別為1.43億元、2.12億元、2.24億元和0.97億元，長期占據總銷售費用的50%以上，遠高于新日股份等30%左右的比例。

此外，在公司的長期待攤費用構成情況中，品牌代言費占較大比例。2016年為600萬元，2017年、2018年增長至1120.8萬元，2019年上半年也有560.41萬元。

對此，愛瑪科技回復表示，主要系公司重視廣告宣傳和投入。

與高企的營銷費用相比較，愛瑪科技的研發費用率卻長期偏低。2016年至2018年，占當期收入的比重分別為1.49%、1.40%、1.67%、2.04%，顯著低于市場占有率和營收相當的雅迪控股，后者三年數據分別為2.32%、3.07%、3.02%。

對此，愛瑪科技回復本刊表示，公司一直在加大研發投入，2019年上半年研發費用支出達到了0.91億元，占營業收入的比重達2.04%，相比2018年同期增幅達到38.07%，公司研發投入呈上升趨勢。同時，公司安排了兩項研發中心建設項目作為此次IPO的募投項目，隨著相關研發投入的不斷增加，預計未來公司研發實力及研發水平將有較大幅度的提升。