周大福、周大生、周六福……看似都是“周氏家族”，讓人“傻傻分不清楚”，實(shí)則都沒有沒有關(guān)系。看似財大氣粗的珠寶商周六福的日子似乎并不好過，加盟店快速擴(kuò)張，一邊是盈利大幅增長，一邊卻是債務(wù)累累，野蠻生長還能持續(xù)多久?

11月17日，周六福珠寶再次向證監(jiān)會報送公開發(fā)行招股說明書，招股說明書披露的信息顯示，周六福珠寶股份有限公司(以下簡稱“周六福”)擬在深圳證券交易所掛牌，向社會公開發(fā)行不超過5000萬股，主承銷商是廣發(fā)證券。

《每日財報》注意到，周六福的銷售模式以加盟方式為主，在加盟模式下，門店高速擴(kuò)張，需要大量現(xiàn)金流支撐，這也是本次融資的目的，仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)公司背后隱藏的問題真不少。

01

短期債務(wù)風(fēng)險大增

根據(jù)《每日財報》的統(tǒng)計，截止2019年6月，周六福流動資產(chǎn)12.6億元，其中10.51億為存貨，面臨大面積的滯銷問題。從速動利率這一指標(biāo)來看，同行業(yè)其他上市公司的平均值為1.10，而周六福只有0.51，僅為行業(yè)平均值的一半。

盈利方面，2016-2018年，該公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元、1.41億元和3.03億元，但同期的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額只有0.53億元、1.28億元和0.8億元，每年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額均低于凈利潤。

盡管凈利潤為正值，但凈利潤并不能反應(yīng)公司的流動性以及償債能力，特別是2018年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈利潤，同期籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1.45億元、-0.85億元和-0.4億元，全部為負(fù)值，表明該公司每年募集的資金比歸還的負(fù)債要少，雖然數(shù)據(jù)的絕對值在下降，但一直處于還債的困境中，無疑會加劇公司本來就吃緊的現(xiàn)金流。

02

率先上質(zhì)檢黑榜卻未披露

2016-2018年，周六福的營業(yè)收入分別為5.3億元、9.6億元和16.8億元，同比增長率為81%和75%，這一數(shù)據(jù)讓所有同行望塵莫及，查閱招股說明書發(fā)現(xiàn)背后的推手是加盟店的快速擴(kuò)張。

圖片來源：招股說明書

2016-2018年周六福的加盟店凈增加店數(shù)分別為182家、489家和529家，截止2019年6月，公司擁有加盟店總共3050家，其中超過90%的利潤是加盟店貢獻(xiàn)的，如此大張旗鼓的擴(kuò)張，繁榮的背后隱藏危機(jī)。

據(jù)公開資料顯示，2016-2018年期間，周六福兩次因違法違規(guī)行為被深圳有關(guān)部門行政處罰，在2017年上海市貴金屬制(飾)品產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督的抽查中也發(fā)現(xiàn)了周六福的不合格產(chǎn)品。而在招股書中,周六福卻聲稱沒有因?yàn)楫a(chǎn)品質(zhì)量問題而受到質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督部門的處罰。

根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第十八條所描述的“虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏”，涉及公司被多次處罰的問題，周六福或許應(yīng)該向市場作出解釋。

03

快速擴(kuò)展成收入依賴

周六福店面擴(kuò)張采用加盟模式，加盟模式下的毛利由產(chǎn)品銷售的毛利和收取的加盟商服務(wù)費(fèi)組成。

2016-2018年，加盟模式下產(chǎn)品銷售產(chǎn)生的毛利分別為0.91億元、1.54億元和2.73億元，分別占當(dāng)期毛利總額的51.39%、42.46%和47.72%;對加盟商收取的服務(wù)費(fèi)分別為0.75億元、1.76億元和2.43億元，分別占當(dāng)期毛利總額的42.74%、48.68%和42.48%。

也就是說，周六福每年有40%-50%的毛利潤來源于對加盟商收取的服務(wù)費(fèi)。雖然其他珠寶公司比如A股上市的周大生也存在收取服務(wù)費(fèi)的情況，但依賴程度遠(yuǎn)不及周六福，根據(jù)《每日財報》的統(tǒng)計，2016-2018年，周大生因收取品牌使用費(fèi)所收取的毛利分別為1.92億元、2.62億元和3.3億元，分別占當(dāng)期毛利總額的19.28%、21.27%和19.93%，基本維持在兩成左右，這個比例約是周六福同期數(shù)據(jù)的一半。

這就很好的解釋了為什么周六福的利潤增速遠(yuǎn)超同行業(yè)其他公司——通過加盟商的快速擴(kuò)張收取服務(wù)費(fèi)從而增加利潤，但我們都知道，加盟商不可能無限制擴(kuò)張，到達(dá)一定規(guī)模后就會停滯，也就意味著這種野蠻增長的經(jīng)營模式不會一直持續(xù)，那未來必然面臨盈利的回落。

對于快速擴(kuò)張帶來的風(fēng)險，周六福在招股書中稱，隨著加盟店基數(shù)的不斷加大，在未來加盟店增長速度有逐漸降低的可能，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)收入存在增速降低的風(fēng)險。