在排隊IPO的企業中，有一家企業格外值得市場關注。這家公司——盛德鑫泰的股東中一家三口就占據近90%股份，與其說是家族式企業，不如說是家庭式公司。有人曾經就調侃過該公司：在家里隨便開個會就是股東大會，還是能做出重大決策的那種。這種集權式的管理結構已經顯露出弊端，巨大的債務壓力讓公司舉步維艱。

近日盛德鑫泰更新招股說明書，加入了2019年上半年的財務數據。招股說明書披露的信息顯示，盛德鑫泰擬在深圳證券交易所掛牌，向社會公開發行不超過2500萬股，主承銷商是東方花旗證券。本次上市募集資金主要是為了主營業務建設和補充資金流動性。

根據公開資料，盛德鑫泰公司主要從事各類工業用能源設備類無縫鋼管的生產、研發和銷售，產品主要應用于電站鍋爐設備制造、石油煉化等行業，公司客戶涵蓋東方鍋爐、中國石化、中國海油等巨頭企業。

01

股權、高管“一言堂”

公司披露的股權結構顯示，周文慶直接持有盛德鑫泰4350萬股股份，占盛德鑫泰總股本的58%，為盛德鑫泰的控股股東。周文慶的配偶宗煥琴直接持有盛德鑫泰27%股權，兩人合計直接持有盛德鑫泰85%股權，宗煥琴控制的聯泓合伙直接持有盛德鑫泰10.47%股權，周文慶、宗煥琴的兒子周陽益控制的鑫泰合伙直接持有盛德鑫泰2.53%股權，也就是說一家三口占據了公司近90%的股權。

從披露的公司高管名單來看，周文慶擔任盛德鑫泰的董事長，宗煥琴擔任盛德鑫泰的董事，周陽益擔任盛德鑫泰的副總經理兼董事會秘書，從股東到高管，均為一家三口，對公司可謂是全方位管理，確切的說這已經不是“家族式企業”，而是“家庭式企業”。

《每日財報》注意到，二級市場對于這樣的公司并不感冒，很多大的機構甚至會規避這樣的公司，一方面這種“一言堂”式的管理結構很難一直做出正確的經營決策，不符合現代企業經營理念。另一方面，因為內部信息掌握在極少數人手中，很容易引發道德風險出現各種違規和內幕交易，造成股價的非理性波動。

02

客戶集中疊加巨額存貨和應收帳款

股東高度集中，客戶同樣高度集中。

根據《每日財報》的分析，2016-2018年，公司前五大銷售客均未發生變化，為上海鍋爐廠、哈爾濱鍋爐廠、東方鍋爐、華西能源、中石化等鍋爐制造企業和石油煉化企業，前五大客戶銷售收入占主營收入的比重分別為96.3%、93.4%、89.3%，集中度太高。

高度依賴大客戶的情形是一把雙刃劍，一方面可以獲得穩定的收益，另一方面，如果失去一個大客戶，那可能就會面臨利潤同比減少20%-30%，對于公司來說無疑是致命的，再具體到公司所處的鋼鐵行業目前正面臨產能出清階段，業內競爭巨大，如果沒有價格優勢，很難保證客戶忠誠度和粘性。

另一方面，近三年內公司應收賬款和存貨總量巨大，2016-2018年，公司應收賬款分別為1.72億、2.12億、2.49億，同期存貨為1.39億、1.53、1.73億，合計占總資產的比重為50.59%、57.17%、55.87%，連續三年在50%以上。在二級市場投資者會用財務指標進行排雷，應收存貨占總資產的比重超過30%就會被排除掉，也就是說二級市場認為這樣的公司可能會暴雷，再來對比一下盛德鑫泰連續三年保持在50%以上實在過高，這樣的狀況如果繼續下去，即便能夠IPO成功也不會的得到投資者認可。

03

債壓力遠超同行業

流動比率=流動資產/流動負債 資產負債率=總負債/總資產

對比公司與同行業其他公司的償債能力指標，可以發現不管是衡量短期償債能力的流動比率還是整體償債能力的資產負債率，盛德鑫泰遠差于行業行業平均水平，整體負債水平竟然達到了行業平均值的兩倍。

這種情形并不是短期的偶然現象，而是近三年的常態。《每日財報》注意到，相比于其他企業，盛德鑫泰使用了較大的杠杠，背負了較大的債務。再看一下近幾年的現金流情況，2016和2017年分別凈流出639萬和578萬，2018年流入125萬，對于一個年凈利潤在5000萬以上的公司來說有點太過拮據，如果一個公司利潤在增長，但現金流一直很差，這意味著盈利沒有得到兌現，綜合以上的分析，不得不對債務風險引起足夠的關注。