新三板市場經過近四年的低迷，終于在2019年第四季度云開月明。

展望2020年，隨著全國股轉公司制定的第一批業務規則發布實施，困擾新三板多年的流動性問題或將得到解決，市場估值水平提升，多元的投資機構將紛紛進入市場，退出機制更加健全，優質企業融資更便利。

融資與定價功能有望提升

近年來，新三板由于市場結構不完善、投資者門檻過高、政策預期不明朗等問題深陷流動性困境。新三板市場整體估值自2016年后持續走低，市場總體融資額也逐年下降。

2019年以來，新三板新增定增預案612起，擬募集資金總額300.41億元，年內實施完成的定增655起，募集資金總額282.18億元。2018年，新三板新增定增預案1258起，擬募集資金總額732.40億元，實施完成的定增案1473起，募資總額786.19億元。對比之下，2019年新三板融資市場進一步萎縮。

2019年12月27日，全國股轉公司發布實施了首批7件業務規則，標志著新三板各項改革政策正在落地并進入實施階段。

可以預期，新的一年，新三板將形成“精選層、創新層和基礎層”的市場結構，并匹配以差異化制度安排，市場融資功能和定價能力將有效得到提升。

投資者隊伍擴大 流動性改善

新發布的《全國中小企業股份轉讓系統股票交易規則》從提升定價效率、降低交易成本、滿足投資者合理交易需求等方面對交易制度進行了全面優化，使得新三板和A股高市場交易習慣逐漸接近。

根據《全國中小企業股份轉系統投資者適當性管理辦法》，投資者準入門檻被大幅下調，精選層、創新層和基礎層的投資者準入資產標準分別為100萬元、150萬元和200萬元。廣證恒生測算，精選層門檻降至100萬元，配合公開發行后投資者人數超過200人、實施連續競價、新增轉板制度等政策來看，精選層年化換手率有望達353%，大于新三板創新層、基礎層歷史上任何一年的流動性水平。

安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，根據Wind數據，創新層公司股東戶數中值為87戶，基礎層公司僅為11戶。截至2018年年底，新三板機構投資者僅為5.63萬戶，個人投資者為37.75萬戶。由于個人投資者大部分為董監高賬戶，所以整體新三板活躍賬戶較低。

諸海濱分析，改革后根據各項數據測算，新三板未來有望增加個人投資者百萬余戶。同時，創新層、基礎層的投資者準入門檻均下調，新三板的資產端供給和資金端需求將逐漸實現平衡。

此外，本輪深改還將探索引進公募基金入市，積極推動社保基金、企業年金、QFII、RQFII等機構資金投資新三板，將大大改善整體市場的環境。

精選層將發揮引領作用

業內人士認為，本輪改革從頂層的角度明確了新三板“與交易所錯位發展”以及“服務創新型、創業型、成長型中小企業發展”的定位。尤其是精選層制度的落地，將發揮出示范引領作用，帶動創新層和基礎層企業成長升級，提升新三板掛牌公司總體質量，規范培育中小企業。

首批7件業務規則發布后，三板做市指數2019年12月30日大漲2.24%，收報909.52點;12月31日，三板做市指數盤中最高沖至914.93點，再度刷新年內新高，最終報914.75點，這一數字較年初上漲195.81點，全年累計漲幅為27.24%。

個股方面，具有精選層潛力的優質公司尤其受到追捧。成大生物、君實生物、貝特瑞分別以59.19億元、53.51億元、14.22億元的總成交額占據了前3名，而且這3家公司的股價2019年累計漲幅均超過80%。顯而易見，投資者已經對精選層種子選手進行布局，并將部分優質公司對標A股市場同類公司進行估值。

此外，科創板的開設，以及即將啟動的創業板改革，也令不少公司謀求到上述市場轉板上市，如仁會生物、新眼光等公司也吸引了市場的目光。

可以預期，2020年新三板市場環境將持續獲得改善，市場融資數量增長，企業估值提高;二級市場上由于各類投資者大量涌入，整體市場的活躍度將大大提升。(記者 盧夢勻)