被創業板拒絕后，江蘇云涌電子科技股份有限公司(下稱云涌科技)將目光拋向正在勢頭上的科創板。

日前，云涌科技招股說明書獲科創板受理，本次IPO募資3.19億元，主要用于國產自主可控平臺建設項目、研發中心建設項目、營銷中心和服務體系建設項目以及補充流動資金，保薦機構從之前申報創業板的華英證券變更為浙商證券。

資料顯示，云涌科技是專注于工業互聯網領域的高新技術企業，致力于工業信息安全產品及工業物聯網產品的研發、生產和銷售，主要應用于電力、能源、金融和鐵路等領域。

值得注意的是，在2016年首次申報創業板IPO期間，云涌科技曾因隱瞞真實情況、弄虛作假被列入經營異常名錄。一年后，云涌科技收到證監會的反饋意見，并預更新披露了招股說明書，但沒過不久云涌科技就終止了IPO，其首次IPO以失敗告終。

問題不斷，才導致被創業板拒之門外，據2017年證監會對云涌科技的反饋意見顯示，證監會曾詢問包括關于“公司采購原材料中是否包括產品核心部件，是否對供應商存在依賴，采購價格是否明顯偏離市場價格”“與同屬國家電網公司子公司交易未合并披露”等問題。

可如今來看，云涌科技當初沖刺創業板時存在的“核心部件依賴進口”“客戶集中”等問題仍未解決。

股權結構簡單無外部投資者

云涌科技的股權結構非常簡單，自2010年以來，該公司股東就沒有變化，一直是4名自然人持股。

該公司控股股東、實際控制人為高南、焦扶危，二人分別持股45%、30%，合計直接持有該公司75%股份，本次發行后，高南、焦扶危仍將處于控股地位。此外，身為董事兼核心技術人員的肖相生持股15%，董事兼副總經理張奎持股10%。

目前，云涌科技總股本仍是2015年整體變更股份公司時的4500萬股，不僅沒有機構持股，連外部戰略投資者都沒有進入。

而云涌科技也在招股書中將融資渠道單一列為其現有的競爭劣勢之一，表明其規模仍然較小，資金實力不足，同時尚未進入資本市場，這種現狀會對公司的進一步發展形成制約。

云涌科技股權結構圖

數據來源：公司招股書

原料進口依賴度不減

2016年至2018年及2019年前三季度(下稱報告期)，云涌科技分別實現營業收入1.31億元、1.38億元、1.62億元、0.78億元，凈利潤分別為2989.95萬元、3018.41萬元、4127.33萬元、1146.9萬元，均呈現持續上升的趨勢。

業績的高速增長離不開主營產品的發展。從產品上看，云涌科技主要擁有工業信息安全產品和工業物聯網產品兩大產品。報告期內，云涌科技工業信息安全產品產生的銷售收入分別為0.74億元、0.90億元、1.44億元、0.68億元，分別占當期主營業務收入的56.35%、64.91%、88.98%、87.75%，為其主要的收入來源。

不過，工業信息安全產品的毛利率卻處在逐年下降的趨勢中，且在報告期內，該公司的毛利率水平始終處于行業平均水平以下。

據招股書提供的數據描述，報告期內，同行業可比公司的毛利率平均值分別為50.03%、48.68%、47.96%和47.89%，而云涌科技僅為41.24%、41.32%、45.59%和33.57%。

同時，《投資時報》研究員發現，因主要產品的核心原材料采購依賴進口，云涌科技曾于2016年沖刺創業板時受到質疑。而此次云涌科技并未專門在招股書提示核心部件依賴進口的風險，倒是在描述與國內芯片廠家的合作關系方面揮下較多筆墨，而當年招股書中專門提示的進口風險，也僅僅被簡單描述的原材料采購風險代替。

從采購商名單來看，為云涌科技辦理進口芯片等報關手續的深圳市信利康供應鏈管理有限公司，仍是擬上市公司前五大供應商之一。資料顯示，信利康是一家集供應鏈服務、小貸金融業務、物業服務業務的國內供應鏈行業龍頭企業。報告期內，云涌科技從該公司采購原材料金額分別達到610.66萬元、1412.72萬元、1121.92萬元、737.82萬元，占當期采購總額占比分別為9.34%、13.85%、11.89%、13.77%，并未呈現減少趨勢，這也表明目前云涌科技對進口原料的依賴仍然保持在高水平。

反觀公司研發水平，報告期各期，該公司研發費用分別為861.87萬元、964.42萬元、1247.24萬元和597.57萬元，占營業收入的比例分別為6.60%、6.99%、7.70%和7.67%，而同行業可比公司的平均研發費率分別為8.83%、8.12%、7.61%、10.16%，雖然各家公司研發投入不一，但研發投入較高的安博通(688168.SH)近年來的平均研發費率已達到約15%，可見云涌科技目前的研發投入還有提升空間。

客戶問題多

除原料采購依賴進口外，客戶高度集中也曾是云涌科技被市場廣泛質疑的一點。

招股說明書顯示，報告期內，云涌科技向前五大客戶產生的銷售收入分別為1.06億元、1.03億元、1.33億元、0.58億元，分別占當期營業收入的81.26%、74.89%、81.92%、73.8%。

此即表明，云涌科技每年約有八成收入來自前五大客戶。

報告期內，該公司第一大客戶均為國電南瑞科技股份有限公司，各期銷售金額和分別為5153.78萬元、6087.69萬元、9895.16萬元、2662.65萬元，占當期營業收入比例分別為39.47%、44.14%、61.10%、34.16%。

同時資料顯示，云涌科技2016年前兩大客戶南瑞集團信通分公司與北京科東于2017年正式并入同一家公司，目前均受控于國電南瑞，此后，該公司的客戶集中度越走越高。

還需注意的是，云涌科技2016年與2017年前五大客戶之一的北京和達云端科技有限公司曾幫助云涌科技刷了一波業績。

工商資料顯示，2016年6月27日至2019年6月28日期間，和達云端控股股東和法定代表人為趙勇，2015年12月至今趙勇為云涌科技員工，和達云端主要業務為集成類業務，其自2016 年始向云涌科技采購的產品最終全部銷售給國電南瑞體系內公司，并且云涌科技已收回大部分應收和達云端銷售貨款。

有分析人士指出，和達云端在這番操作中的作用相當于分散了一部分云涌科技客戶高度集中風險，同時其作為一個中間商也可以給云涌科技的業績添磚加瓦，其中或許有粉飾業績的可能。

(文章來源：投資時報)