盡管營業收入持續增長，但拱東醫療年營收增速已出現下行趨勢，且在2017年出現增收不增利現象。同時，其海外經營之路隱含的貿易環境改變及匯率波動風險亦不容小覷。

新型冠狀病毒感染肺炎疫情的暴發讓一眾醫療上市公司短期受益，作為醫療器械生產商，浙江拱東醫療器械股份有限公司(下稱拱東醫療)的IPO進程也受到格外關注。

日前，拱東醫療發布了招股書，擬于上海證券交易所首次公開發行上市，主承銷商為中泰證券股份有限公司。

拱東醫療本次發行數量不超過2000萬股，占發行后總股本的比例不低于25%，募集的資金合計5.8億元，將分別投資于“年產10000噸醫用耗材及包材產能擴建項目”(2.7億元)、“年產6.2億支真空采血管產能擴建項目”(1.8億元)、“研發中心建設項目”(9758萬元)和“補充流動資金”(3500萬元)中。

招股書顯示，拱東醫療主營業務為一次性醫用耗材的研發、生產和銷售，主要產品可分為真空采血系統、實驗檢測類耗材、體液采集類耗材、醫用護理類耗材和藥品包裝材料等類型，產品廣泛應用于臨床診斷和護理、科研檢測、藥品包裝等領域。

截至招股說明書簽署日，施慧勇直接持有拱東醫療70.00%股權，并通過金馳投資控制擬上市公司10.00%股權;施依貝直接持有拱東醫療10.00%股權;施慧勇、施依貝系父女關系，二人合計控制擬上市公司90.00%的股權，為公司實際控制人。

《投資時報》研究員注意到，盡管營業收入持續增長，但其年營收增速已出現下行趨勢，且該公司在2017年出現增收不增利現象。同時，其海外經營之路隱含的貿易環境改變及匯率波動風險亦不容小覷。

現金流壓力攀升

2016年至2018年及2019年上半年(下稱報告期)，該公司主營業務收入分別為3.7億元、4.3億元、4.8億元和2.5億元，2017年及2018年增速分別為16.22%及11.63%，凈利潤分別為6052萬元、5449萬元、8567萬元和4827萬元，2017年及2018年增速分別為-9.96%及57.22%。可以看到，其營收增速存在下滑趨勢，且在2017年出現增收不增利現象。

除此之外，該公司綜合毛利率也出現波動，報告期內分別為40.72%、41.84%、40.84%和44.08%。

從應收賬款角度來看，報告期各期末，該公司應收票據及應收賬款賬面價值分別為7951萬元、8705萬元、1億元和9675萬元，占當期資產總額的比例分別為22.59%、26.48%、22.13%和22.24%，占當期營業收入的比例分別為21.42%、20.18%、21.30%和19.17%(已年化)。2017年和2018年，該公司應收賬款增長率分別為9%以及18%，這可能會為其現金流帶來壓力。而在經營活動產生的現金流量凈額方面，2017年拱東醫療該指標略有下降，2018年增長明顯，達到1.02億元。

分析人士認為，若該公司主要客戶未來經營情況或與公司的合作關系發生不利變化，導致應收票據及應收賬款回收風險將增加，將會對公司的現金流和盈利能力產生不利影響。

招股書顯示，拱東醫療共有邁德模具、GD Medical兩家全資子公司。其中，GD Medical在報告期內的凈利潤均為負值，分別為-12.65萬元、-261.35萬元、-142.64萬元和-107.46萬元。其凈利潤為負的主要原因為GD Medical報告期內尚未直接與客戶發生業務關系，暫未形成收入，但存在相關費用支出、固定資產折舊等。

而這一系列的費用支出和固定資產折舊等費用均由母公司拱東醫療中扣除，未來或將為公司現金流雪上加霜。

此外，該公司貨幣資金主要為庫存現金及銀行存款。報告期各期末，其貨幣資金分別為6516萬元、8756萬元、1.9億元和8161萬元，占對應期末流動資產的比例分別為27.30%、40.85%、57.00%及33.84%，其中存放在境外的款項為子公司GD Medical賬面的貨幣資金，分別為3459萬元、3009萬元、2363萬元、2270萬元，占公司貨幣資金總額的比例分別為53.09%、34.37%、12.67%和27.81%。境外資產的大量存放，增加了公司回收現金流的風險和壓力，也增大了由于匯率風險帶來的匯兌損失。

值得注意的是，拱東醫療的管理費用還在2017年暴漲至0.53億元，主要是當年確認了2000萬的股份支付，扣除后當年的管理費用金額大概在0.33億元。

拱東醫療近四年營業收入及利潤情況

數據來源：公司招股書

海外之路遇阻

《投資時報》研究員發現，拱東醫療外銷收入較多。報告期內，外銷收入占比分別為47.64%、48.21%、48.37%和48.11%，均接近半數。其境外銷售主要集中在北美洲、亞洲和歐洲地區。報告期內，該公司在北美洲、亞洲和歐洲地區銷售金額占境外銷售收入的比例分別為86.23%、89.28%、89.08%和92.99%。

以上數據充分說明了境外銷售在公司主營業收入中的重要地位，而光鮮的營業數據背后隱藏的貿易壁壘、匯率風險風險亦不容小覷。

報告期內，該公司出口美國實現的收入分別為5911萬元、7008萬元、8396萬元和5020萬元，占主營業務收入比例分別為16.00%、16.33%、17.59%和20.05%。但自2018年3月以來，該公司出口美國的產品被列入美國政府2019年8月15日發布的商品加征關稅清單中，除小部分產品自2019年12月15日起被加征15%關稅之外，主要出口美國產品自2019年9月1日起已被加征15%關稅。

此外，該公司境外客戶主要分布在美洲、歐洲以及亞洲等地區，主要以美元和歐元結算，報告期內產生的匯兌收益分別為256.79萬元、-276.85萬元、108.46萬元及-64.41萬元，絕對值占當期凈利潤的比例分別為4.24%、5.08%、1.27%及1.33%。近年來，人民幣對美元和歐元的匯率處于持續波動的態勢，加之政策變化，會對其海外市場銷售產生不確定性影響。

除此之外，研究員發現，該公司的外銷業務主要采用OEM/ODM的銷售模式。公司會根據境外品牌商提供的質量標準和技術規范進行貼牌生產，境外品牌商以其自有品牌在市場上進行銷售，報告期內，OEM/ODM銷售模式下的收入占比分別為42.09%、43.17%、42.95%和43.69%;而外銷部分自主品牌的收入是以公司的自身品牌進行銷售形成的收入，報告期內占比不高，分別為5.54%、5.04%、5.42%和4.42%。未來，如何提升自有品牌的收入占比或是公司需關注的重點。