連續3年應收賬款周轉率不到行業均值一半，瑞豐新材在遞交招股書后仍“遠水解不了近渴”，引入大客戶成為其第二大股東。

《投資者攻略》梁祥才

近日，新鄉市瑞豐新材料股份有限公司(以下稱“瑞豐新材”或“公司”)披露了更新后的招股說明書，擬公開發行不超過3750萬股A股，計劃募集3.42億元資金，將投向年產6萬噸潤滑油添加劑單劑產品和1.28萬噸復合劑產品項目。

公開資料顯示，瑞豐新材成立于1996年，注冊資本1.13億元，主要從事油品添加劑、無碳紙顯色劑等精細化工系列產品的研發、生產和銷售。

提交IPO申請后 又引入大客戶成為股東

據企查查顯示，瑞豐新材實際控制人、大股東為郭春萱，持有49.63%股份，2015年7月至今任公司總經理、董事長，現兼任子公司滄州潤孚執行董事。

《投資者攻略》注意到，2019年5月在公司首次披露招股書不久后，中國石化集團資本有限公司(以下稱“中石化資本”)于2019年9月通過增資3.4億元，認購2250萬股，成為其第二大股東，持股比例為20%，僅次于第一大股東郭春萱，但遠高于其他股東。

據招股書顯示，中石化資本的兩大股東分別為中國石油化工股份有限公司(以下稱“中國石化”，600028.SH，00386.HK)、中國石油化工集團有限公司(以下稱“中石化集團”)，分別持股49%、51%。

值得一提的是，中國石化和中石化集團不僅是瑞豐新材的間接股東，同時還是公司的大客戶。據瑞豐新材招股書顯示，2016年到2018年，公司的第一大客戶一直是中石化集團，各報告期末對其銷售額分別為3531.52萬元、4932.60萬元、5437.65萬元，占同期公司營業收入的11.10%、10.59%、10.25%。2019年1到9月，廣州天潤新材料有限公司成為公司第一大客戶，中石化集團退居第二，對公司銷售2941.58萬元，占同期公司營業收入的6.36%。

瑞豐新材此次計劃上市，擬募集不超過3.42億元資金，發行股份不超過3750萬股;中石化資本增資3.4億元，認購公司2250萬股。《投資者攻略》就相關問題致電致函瑞豐新材，但公司一直未能對相關問題給出回應。

原材料成本存波動風險 國際競爭壓力大

瑞豐新材生產所需的原材料，主要為原油的下游產品、副產品或者衍生品。2016年到2019年1至9月(以下稱“報告期”)，公司原材料成本占主營業務成本比例分別為89.30%、89.19%、90.19%和90.02%。為此，公司在招股書中提示，若原材料價格出現持續大幅波動，且公司在產品銷售定價、庫存成本控制等方面未能有效應對，則經營業績將存在下滑或大幅波動的風險。

另外，由于國家對環保的監管愈加嚴格，公司部分原材料供應商可能會因環保問題減產甚至停產。由此可見，瑞豐新材的原材料供應存在一定風險。

據招股書所示，潤滑油添加劑為瑞豐新材貢獻了主要的收入。報告期各期末，潤滑油添加劑銷售收入2.48億元、3.8億元、4.47億元、4.07億元，分別占同期總收入的78.87%、82.38%、85.13%、88.10%，占比逐年上升。

同時，瑞豐新材主要面向歐洲、美國、東南亞及西亞國家出口，且海外收入不斷增加。報告期各期末，公司產品出口收入分別為0.95億元、1.30億元、1.36億元及1.57億元，占當期收入的30.10%、28.07%、25.97%及33.98%。

對此，瑞豐新材表示，在潤滑油添加劑領域，國際大廠商介入時間早且潤滑油相關產品主要與發動機相關，而發動機又由國外品牌占據主導地位，因此該市場主要被幾家國際知名添加劑廠商占據。雖然公司目前產品質量穩定，性價比較高，但與國際幾大廠商相比，仍處于相對劣勢，國外市場的拓展前景具有不確定性。

應收賬款周轉率低 不及行業均值一半

據招股書顯示，報告期各期末，瑞豐新材的營業收入分別為3.18億元、4.66億元、5.30億元、4.63億元，同期的凈利潤分別為0.34億元、0.45億元、0.57億元、0.65億元。從業績數字看，瑞豐新材走勢良好，但另一個指標——應收賬款，卻在隨之默默上升，甚至飆升。

據招股書顯示，2016年至2018年瑞豐新材的應收賬款分別為0.54億元、0.59億元、0.75億元，同比上漲分別為9.92%、26.42%，到了2019年前三季度增長更為迅猛，上升至1.05億元。

▲截圖來源：公司招股說明書(申報稿)

同時，報告期內瑞豐新材的應收賬款周轉率分別為6.55次、8.27次、7.94次、5.16次，而同期同行業均值分別為16.85次、17.82次、16.63次、9.33次。

雖說隨著公司的進一步發展壯大，應收賬款也隨之水漲船高在情理之中，但與同業比較后發現，在2016年至2018年，公司每年度的應收賬款周轉率還不到行業均值的一半，這無疑給公司現金流帶來較大的壓力。瑞豐新材提交擬募3.42億元的招股書，但“遠水解不了近渴”，“排隊”期間再引入中石化資本增資3.4億元。

據公司招股書所述，中國潤滑油添加劑產業起步較晚、近年增長較快，但與國際公司相比仍存在差距。未來潤滑油添加劑行業的發展機會更多在于國產替代進口的過程，具有強大研發能力的企業才能贏得市場。

與此同時，瑞豐新材在研發上也不斷加大投入。據招股書顯示，報告期各期末公司研發費用分別為593.60萬元、854.75萬元、1072.59萬元和1164.78萬元;2016年至2018年，公司研發費用復合增長率為34.42%。2019年1至9月研發費用已超過2018年全年的研發費用。

目前，經過24年發展的瑞豐新材，已在國內潤滑油添加劑行業占據一席之地，沖刺創業板的結果，將決定著其下一步能否圓夢A股擴大產能。