直真科技下游客戶主要集中于三大電信運營商，報告期內，其來自前五大客戶的主營業務收入占比均在八成以上。此外，該公司還面臨營收增速放緩、毛利率上下波動的狀況。

《投資時報》研究員 孫依然

隨著全球各個國家都在加大對5G的研發投入，5G儼然已經成為這兩年最重要的技術風口。正在A股IPO排隊中的北京直真科技股份有限公司(下稱直真科技)，則將重點放在提前布局5G和物聯網的運營支撐體系上。

招股書顯示，直真科技是一家專注于電信及IT運營管理產品和解決方案的高新技術軟件企業，致力于面向廣電、鐵路和金融等行業客戶和大中型企業的IT運營管理市場，提供IT運營管理產品和解決方案。并依靠其運營策略、技術和創新方式滿足企業用戶對于IT運營管理的需求。

直真科技日前更新的招股書顯示，此次，其擬于中小板上市，公開發行不超過2000萬股，占發行后公司總股本的比例不低于25%。本次募集資金將分別用于“下一代基礎網絡綜合支撐系統”(8559萬元)、“新一代家庭客戶業務端到端支撐保障系統”(8450萬元)、“新一代集團客戶業務端到端支撐保障系統”(8771萬元)、“企業平臺化經營管理支撐系統”(5333萬元)、“研發中心”(4987萬元)和“補充流動資金”(9100萬元)中。

《投資時報》研究員從查閱該公司招股書注意到，2016—2018年及2919年上半年(下稱報告期)該公司存在主營業務收入過度依賴大客戶，并且在報告期內毛利大幅波動、應收賬款回收壓力大等問題。

同時，直真科技擁有7家控股子公司，但其中6家最近兩年凈利潤為負，分別為北京直真軟件技術有限公司、北京直真系統集成技術有限公司、北京直真數據服務有限公司、深圳勤數據科技有限公司、上海悍興科技有限公司和直真科技(香港)有限公司。

對前五大客戶過度依賴

報告期內，直真科技各期前五大客戶收入占比一直在80%以上，其中來自第一大客戶中國移動通信有限公司(下稱中國移動)的收入占比高達50%以上，顯示出其客戶相對較為集中。

《投資時報》研究員注意到，直真科技的下游客戶主要集中于中國移動、中國電信、中國聯通等三大電信運營商。報告期內，其前五大客戶帶來的主營業務收入分別為1.75億元、3.15億元、3.21億元和1.21億元，占該公司主營業務收入的比例分別為82.18%、87.59%、86.30%和90.74%。

與同行業上市的神舟泰岳(300002.SZ)、億陽信通(600289.SH)、科大國創(300520.SZ)和寶蘭德(688058.SH)的前五大客戶收入占比情況相比較，除寶蘭德外，直真科技的前五大客戶收入占比均處于較高的位置，顯示出其主營業務收入來源相對集中。

報告期內，中國移動為直真科技帶來的收入分別為1.21億元、1.60億元、2.12億元和8530.75萬元，占當期主營業務收入的比例分別為56.59%、44.30%、57.11%和64.14%。從占比來看，直真科技對中國移動存在很大的依賴性。其中，直真科技的軟件開發及技術服務業務的收入中，近七成來自中國移動。

雖然這幾年依靠中國移動，直真科技的發展勢頭較好，但招股書中也承認，如果直真科技在未來5G時代中不能保持競爭優勢，亦或在未來依賴大客戶而創新動力不足，都將會對該公司的業績產生不利影響，從而帶來經營風險。

據了解，證監會在給直真科技的首發申請文件反饋意見中，也提到了依賴大客戶的問題。對此，證監會要求直真科技說明與主要客戶的交易情況和客戶集中的原因。

直真科技主營業務收入構成情況

數據來源：公司招股書

營收增速放緩

直真科技的主營業務包括ICT運營領域的軟件開發及技術服務、系統集成、第三方軟硬件銷售。其中，軟件開發及技術服務是該公司的核心業務，收入占每年總營業收入的五成以上。

《投資時報》研究員發現，2016年至2018年，直真科技營業收入分別為2.2億元、3.67億元、3.76億元，2017年及2018年同比增幅分別為66.82%和2.45%;同期凈利潤分別為4135萬元、6052萬元和7527萬元，2017年及2018年同比增幅分別為46.36%和24.37%。

可以看出，2017年直真科技的營收和凈利增速較高，而2018年，其營收和凈利增速大幅放緩，說明該公司成長能力和盈利能力并不穩定。

從2016年至2018年的財務數據來看，其系統集成業務收入波動巨大，分別為189.73萬元、1.18億元、4278.66萬元;而軟件開發及技術服務與第三方軟硬件銷售業務收入在2018年雖然上升，但因為系統集成業務收入斷崖式下滑，導致整體經營業績不佳。

除了營收放緩之外，直真科技還面臨著毛利率上下波動的情況。

報告期內，直真科技綜合毛利率分別為60.27%、48.58%、53.21%和57.51%，出現了較大幅度的波動。招股書顯示，其毛利主要來源于軟件開發及技術服務，毛利率分別為70.38%、74.57%、76%和70.48%，系統集成及第三方軟硬件銷售業務實現的毛利占比較小。

與同行業上市的神舟泰岳(300002.SZ)、億陽信通(600289.SH)、科大國創(300520.SZ)和寶蘭德(688058.SH)相比，除2016年度外，直真科技的主營業務毛利率均低于行業平均值;而與同行業上市公司類似業務的毛利率相比，除2018年，直真科技的軟件開發及技術業務帶來的毛利低于同行業上市公司均值。

直真科技主營業務毛利率與同行業上市公司比較情況

數據來源：公司招股書

應收賬款攀升

報告期各期末，直真科技應收賬款賬面價值分別為8015.72萬元、1.23億元、1.57億元和1.26億元，占總資產比例分別為20.39%、26.39%、33.34%和28.97%。而2016至2018年，各年應收賬款占當年營業收入比例分別為36.45%、33.48%和41.82%。

隨著公司規模的擴大，其應收賬款金額和占營收的比重也隨之增加，這可能會使直真科技現金流壓力增加，并增加經營風險。

而與同業上市公司的壞賬準備計提比例相比，賬齡在3年以上的部分，直真科技所計提的壞賬比例處于中上水平。

招股書中顯示，中商國華商貿有限公司因未按照約定向直真科技支付貨款，被列為單項金額重大并單獨計提壞賬準備。因涉及糾紛而存在收回風險，507萬元貨款中的253.5萬元將計提為壞賬，這部分收入或將無法收回。

此外，直真科技在2019年9月時發現北京漢能光伏投資有限公司、漢能移動能源控股集團有限公司出現了信用惡化的情形，未能按照合同約定付款，涉及應收款項余額分別為253.23萬元和189.90萬元。這部分資金也面臨無法收回的壓力。