在暫停一段時間后，IPO發(fā)審會于本周重啟。作為恢復發(fā)審后的首批上會企業(yè)，廣東豪美新材股份有限公司(簡稱：豪美新材)3月5日將接受檢驗?！督鹑谕顿Y報》記者注意到，在發(fā)布招股說明書后，市場對豪美新材的質疑不斷，包括業(yè)績、應收賬款、盈利預測等多個方面，公司能否成功過會還是未知數(shù)。

產品豐富市占率低

招股書顯示，豪美新材是國內較早進入系統(tǒng)門窗行業(yè)的企業(yè)之一，憑借多年的技術和數(shù)據積累，形成了豐富多樣的產品。豪美新材的系統(tǒng)門窗產品已應用于保利、萬科、星河灣、華潤、龍湖、招商等國內地產公司的地產項目，包括廣州大一山莊、三亞保利財富中心、上海星河灣等高端項目。

豪美新材表示，根據中國建筑金屬結構協(xié)會編制的《2018-2019年度中國門窗幕墻行業(yè)技術與市場分析報告》，2018年度鋁門窗幕墻的生產總值在6000-6100億元，以此計算公司的市場占有率為 0.05%。2018 年度，同行業(yè)可比上市公司嘉寓股份 (創(chuàng)業(yè)板)、江河集團 (主板)、森鷹窗業(yè)(新三板)的門窗幕墻業(yè)務收入分別為338699.51萬元、708389.11萬元、61162.09萬元，經測算，其市場占有率分別約為0.56%、1.18%、0.10%。不難看出，公司就市占率方面和嘉寓股份、江河集團存在巨大差距，連市占率明顯偏低的森鷹窗業(yè)也高出公司一倍。有業(yè)內人士指出，雖然豪美新材較早進入市場，但市占率偏低的問題卻十分突出。

業(yè)績波動幅度加大

自身基本面上，豪美新材業(yè)績波動問題也值得關注。招股書顯示，2016年-2018年，豪美新材營業(yè)收入分別為19.43億元、23.63 億元、26.82 億元，2017年、2018 年同比增速分別為21%、11%。從營業(yè)收入角度來看，公司營業(yè)收入增長已明顯放緩，同期凈利潤分別為9064萬元、11269 萬元、9433 萬元，2017年、2018年同比增速分別為24%、-16%。不難看出，雖然公司2018年營業(yè)收入增長有所下滑，但凈利潤卻已提前進入負增長當中。

一般而言，扣除非經常性損益后的凈利潤，往往更能顯示出公司自身業(yè)務的真實盈利能力。從豪美新材扣非凈利潤來看，公司增長極為緩慢。數(shù)據顯示，2016年-2018年，公司扣非凈利潤分別為8234萬元、8373萬元、8648萬元?？梢钥吹?，這3年間，公司扣非凈利潤增幅僅為5%，而3年營業(yè)收入增幅則達到38%，扣非凈利潤緩慢增長同時，增速還遠低于營業(yè)收入增速。

應收賬款持續(xù)增長

在市場諸多質疑中，豪美新材應收賬款高企就是其中之一。招股書顯示，豪美新材2016-2018年應收賬款余額分別為5.51億元、6.4億元、7.29億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為28.34%、27.08%、27.19%。此外，公司應收賬款快速增長同時，高賬齡應收賬款也在明顯增多。從公司披露的各賬齡段應收賬款占比來看，在最近幾年，公司1-2年、2-3年、3年以上賬齡的應收賬款比重均在持續(xù)走高。

除應收賬款高企外，有市場人士質疑，豪美新材在市場激烈競爭背后，吸引客戶的“優(yōu)勢”便是采用大比例賒賬交易。就2018年來看，公司對杭州科銘鋁業(yè)有限公司及其關聯(lián)方銷售收入為7784萬元，而同年應收賬款為5542萬元，應收賬款占銷售收入比重高達71%。此外，2018年公司對中集冷藏箱制造有限公司及其關聯(lián)方的應收賬款占銷售收入比例也達到了41%。有分析人士認為，公司所屬行業(yè)競爭激烈，為挽留客戶，公司采取了大比例賒銷方式。然而，賒銷存在明顯的不確定性和多變性，增大了應收賬款的風險。雖然對收入會有正面推動作用，但不健康的銷售方式對公司并不是好事。

新增產能消化存疑

募投項目是市場對擬上市公司關注的重點。就豪美新材募投項目來看，鋁合金新材建設項目是此次公司IPO 最重要的募投項目，同時也是產生直接效益的項目。對此，豪美新材表示，鋁合金新材建設項目建成后，具備年產45000噸高性能鋁合金材料及制品的生產能力。可以看到的是，近年來公司產能提升背后，產能利用率卻在持續(xù)下滑。從銷量角度來看，持續(xù)增長后，2019年上半年公司銷量占2018年銷量的50%，全年能否保持持續(xù)增長還是未知數(shù)，因此被業(yè)內認為盲目擴產。有行業(yè)人士認為，公司擴產后，如何實現(xiàn)有效銷售缺乏有力依據，募投項目存在較大風險。假如新增產能形成無效產能，加之產能增加后帶來的管理費用增長，將會拖累公司業(yè)績。

除擴產問題外，豪美新材募投項目盈利能力較高，也被業(yè)內人士質疑有“放衛(wèi)星”之嫌。公司表示，項目達產后，年度營業(yè)收入 89990.66 萬元 ， 凈利潤8284.30萬元。簡單計算，項目凈利潤率高達9.2%，而公司近三年凈利潤率僅為 4.66%、4.76%、3.51%。