【企業檔案】

國盛智科自1996年成立初期以從事鈑金加工起步，產品線逐漸拓展到數控立式加工中心、高速龍門加工中心、臥式鏜銑床、數控車床、五軸聯動加工中心等中高檔數控機床產品及生產線，已成國內數控金屬切削機床產品種類齊全、產業鏈完整的專業制造商，是中國機床工具行業30強企業。

2017年9月，國盛智科向證監會提交了IPO申報稿，擬在上交所主板上市，但2018年3月未能過會，2019年11月轉戰科創板繼續謀求上市。

國盛智科實際控制人為潘衛國與衛小虎，兩人系父子關系，合計持股比例高達87.94%，股權高度集中，另外，潘衛國的多名親屬也持股國盛智科。

國盛智科本次IPO擬募資7.6億元用于中高檔數控機床生產項目(5.5億元)、數控機床研發中心項目(0.55億元)、補充流動資金(1.55億元)。

【摘要】

金屬切削數控機床銷量嚴重下滑。2017-2019年，金屬切削數控機床銷量合計下滑46.8%。主要因為我國當前機床仍偏向低端，以傳統工業為主要需求方，而如今我國鋼鐵、老式機械等傳統重工業產能過剩嚴重，對機床的需求開始萎縮。另外，近年來，數控機床重要銷售領域汽車、消費電子的不景氣也是間接導致機床銷量嚴重下滑的原因之一。

數控機床高端化趨勢顯著。雖銷量下滑嚴重，但機床的銷售額卻不降反升，2016-2018年，金屬切削機床銷量由2016年的77萬臺下降至2018年的48萬臺，而消費額卻從170.7億美元上升到181.1億美元，平均售價也從2.2萬美元增長至3.8萬美元，機床高端化趨勢明顯。雖高端機床需求增大，但我國高端機床產能卻不足，國產化率僅有6%。

多個核心部件需外購，存斷供風險。數控機床的核心零部件外購的比例非常高，且多數需從海外進口，也因此被上交所質疑是否僅為數控機床的組裝企業。多數國外先進數控機床企業的核心零部件基本能實現自產，從海外進口核心零部件面臨發達國家限制出口的風險。

一、行業概況

1。兩年間銷量下滑46.8%

數控機床是一種裝有程序控制系統的自動化機床，能根據已編好的程序，使機床動作并加工零件，被稱為制造業的工作母機。它綜合了機械、自動化、計算機、測量、微電子等最新技術，較好地解決了復雜、精密、小批量、多品種的零件加工問題，是一種柔性的、高效能的自動化機床。其中金屬切削機床是數控機床中需求最大的品類。

金屬切削機床銷量自2014年達到頂峰后，便開始呈現下降趨勢，2017-2019年下降速度明顯加快，合計下滑46.8%，下降趨勢至今仍在延續。

機床需求下滑與我國傳統工業的產能過剩密切相關。我國傳統工業企業素來是機床重要的需求和增長市場，如今我國鋼鐵、老式機械等傳統重工業產能過剩嚴重，對機床的需求開始萎縮，后者銷量自然也隨之下降。

另外，數控機床的重點應用領域汽車與消費電子近年來銷量不景氣，也間接導致數控機床需求下降。如圖表4、圖表5所示，2017年汽車銷量攀至近五年來頂峰(2887.89萬輛)，隨后開始下滑，2019年同比下滑幅度達8.25%。作為消費電子行業最主要的產品，手機出貨量在2016年到達5.22億部，隨后2017年同比下滑11.69%，2018年下滑趨勢進一步擴大，同比下滑15.4%。

2。低端產能過剩、高端產能不足

雖然銷量下滑，但中國機床工具工業協會數據顯示，數控機床的消費總額卻不降反升。2016-2018年，金屬切削機床銷量由2016年的77萬臺下降至2018年的48萬臺，而消費額卻從170.7億美元上升到181.1億美元。

由此可知，機床的平均售價已明顯上升(由2016年的2.2萬美元增長72.7%至2018年的3.8萬美元)。平均售價明顯上升也意味著，我國金屬切削機床在產品性能、檔次上有了顯著提升，高端數控機床的需求迅速擴大，逐漸取代低端機床，這也與我國制造業升級的趨勢相符。

不過，目前國內的供給仍以中低端產品為主。由于低檔數控機床行業門檻低，進入企業眾多，我國機床行業形成了以中、低檔機床為主的生產體系，而近幾年隨著機床整體銷量下滑，低端產品供應明顯過剩。

數據顯示，我國機床行業屬于完全競爭市場，市場競爭激烈，市場集中度較低。選取我國2018年末主營業務包含金屬切削機床，且金屬切削機床年收入較高的10家上市公司，按照當年銷售收入占全年消費額的比例計算，10家公司的機床業務收入占當年全國金屬切削機床的消費額比例僅為10.39%，其中，份額最大的沈陽機床市場占有率也僅有3.56%，國盛智科則為0.42%。

低端產能過剩，高端產能卻不足。根據前瞻產業研究院的數據，目前高性能、高精密度的高檔數控機床的國產化率非常低，近年來僅在6%左右，高檔數控機床嚴重依靠進口。據海關總署統計，2018年我國進口機床數量增至1.4萬臺，以中高檔加工中心等為主，進口總額33.79億美元，單臺均價23.4萬美元，遠高于國內金屬切削機床市場均價(3.8萬美元)。

二、可持續經營能力分析

1。毛利率持續下滑

2016-2019年上半年，國盛智科營業收入分別為4.06億元、5.86億元、7.44億元、3.36億元，2016-2018年的復合增長率達35.37%，在金屬切削機床產量下滑，消費額增長緩慢的情況下，國盛智科依然實現營業收入較快增長。

然而，2018年該公司凈利潤增長卻陷入停滯，當年凈利潤為0.96億元，同比增長4.3%，遠落后于同期營業收入增速。

數據顯示，2018年國盛智科增收不增利與毛利率明顯下滑有關。2016-2019年上半年，國盛智科的毛利率分別為35.15%、32.84%、28.02%和28.87%，其中2018年下滑4.83個百分點，且下滑跡象在2017年已有所體現。

招股書顯示，國盛智科毛利率下滑與數控機床、智能自動化生產線業務收入占比提升，而毛利率卻較低有關。如圖表7所示，2016年，國盛智科的主要業務仍為高端裝備部件。招股書顯示，高端裝備部件主要包括定制化機床本體、精密鈑焊件和鑄件三類產品，主要用于組裝數控機床。

而2016年后，國盛智科產品結構逐漸向數控機床及智能自動化生產線轉變，數控機床業務收入占比從2016年的35.64%提升至2018年的60.5%，營業收入從1.44億元提升至4.47億元。同期智能自動化生產線業務收入占比從1.65%提升到14.3%，兩者逐漸成為國盛智科的業務重心。

然而，收入占比大幅提升的數控機床與智能自動化生產線業務的毛利率卻低于高端裝備部件業務。以2018年為例，三者的毛利率分別為28.73%、11.65%、35.61%。

2。多個核心部件依賴海外采購，存斷供風險

進一步分析發現，國盛智科的數控機床有多個核心零部件來源于外購，這或許是該業務毛利率較低的重要原因。

如圖表8所示，數控機床的核心零部件外購比例極高。數控機床關鍵組成部分數控系統、電器元件、精密件全部源于外購;功能部件中工作臺、刀庫、機械手、齒輪頭等為外購，僅有少部分直角頭、工作臺、齒輪頭為內供。國盛智科也因此被上交所質疑是否僅為數控機床的組裝企業。

資料顯示，當前大多數國際先進智能制造裝備企業高度重視關鍵、核心零部件自產自給。數控機床行業中，國際領先企業的核心零部件大多為自產，這也是該行業多年來高端國產率難以提升的重要原因(2018年高端國產化率僅為6%)。

比如，德馬吉森精機是國際領先的數控機床廠商，其年產值和銷售額達人民幣百億元級，如圖表10所示，其自產部件較多，需要外購的部件明顯少于國盛智科及一眾國內企業，而國內企業確實普遍存在依賴外購零部件的情況。

國盛智科的問詢回復函顯示，其精密件主要向日本、德國等先進工業化國家和地區的專業廠商采購。針對五軸聯動等部分高檔機型配套的兩軸搖籃轉臺、兩軸擺頭、光柵尺、編碼器，需向德國、意大利等廠商采購;數控系統主要從發那科、西門子、三菱、海德漢等國際先進廠商采購，特別是五軸聯動等部分高檔機型配套的數控系統，國內尚無可替代產品。

然而，美國等發達國家近年來限制成員國向中國等國家出口武器裝備和尖端技術產品，從“巴統協議”到“瓦森納協定”，以及震驚國際的東芝事件，尤其是以五軸聯動數控機床為代表的高檔數控機床，其出口受到發達國家的嚴格管制。雖然當前國盛智科所需進口的核心零部件，美國等發達國家尚未明確禁止出口，但當前全球貿易摩擦風波尚未平息，若不加強自主生產能力，國盛智科等國內數控機床生產商依然存在核心零部件斷供的風險。