3月10日，愛麗家居(603221.SH)發布首次公開發行股票招股說明書(下稱“招股書”)。招股書顯示，自2020年3月11日起，愛麗家居擬以發行價12.90元/股，公開發行股票6000萬股，占發行后總股本比例為25%，且本次發行全部為新股發行，不涉及老股轉讓。

據悉，張家港愛麗家居科技股份有限公司的前身是張家港愛麗塑料有限公司，是國內PVC塑料地板生產及出口企業之一。該公司的主營業務為PVC塑料地板的研發、生產和銷售，主要產品包括懸浮地板、鎖扣地板以及普通地板。

招股書指出：此次募集資金將用于PVC塑料地板生產基地建設、PVC塑料地板生產線自動化建設、研發總部大樓建設項目和補充流動資金項目，共計投資10.1億元。

新股上市惹人注目的同時，暴露了愛麗家居營收強依賴于美國公司VERTEX等風險。

成也蕭何、敗也蕭何，客戶集中存隱患

招股書顯示，2019年，愛麗家居實現營收11.46億元，同比下降16.53%;實現扣除非歸母凈利潤1.35億元，同比下降28.48%。

據介紹，愛麗家居主要為歐美等境外PVC塑料地板貿易商、品牌商提供ODM產品。其中，美國地區收入占比相對較高。2017年、2018年、2019年，愛麗家居在美國市場的收入占該公司銷售收入比重達到79.85%、81.28%、82.11%，美國貿易政策將對該公司業務產生直接影響。

以2019年1-6月份加征10%關稅情況下的經營數據為基礎，結合加征25%關稅銷售價格調整情況，模擬計算價格調整導致發行人毛利率下降約1.6%。

愛麗家居的第一大客戶是美國公司VERTEX。

2017至2019年，愛麗家居從VERTEX處獲得銷售收入分別為8.97億元、12.03億元、10.44億元，占各年營收的比例分別為85.03%、87.64%、91.12%。

招股書解釋，VERTEX占愛麗家居收入比重相對較高主要由于：一方面，由于美國建材終端銷售市場已形成壟斷競爭格局，且HOME DEPOT(家得寶)在美國建材市場占有較高份額，PVC塑料地板產品需求規模相對較大，所以愛麗家居、VERTEX獲得家得寶訂單規模亦相對較大。另一方面，家得寶等終端客戶訂單具有批量大、型號相對標準的特點。在廠房、人員及資金規模相對有限的情況下，愛麗家居優先安排該等訂單生產利于產能釋放，但這對公司其他客戶業務規模的擴大及拓展形成一定制約，使得VERTEX占公司收入比重相對較高。

同時，招股書也提示：不能完全排除未來愛麗家居、VERTEX以及終端客戶合作關系破裂，愛麗家居獲取訂單規模下降，從而對公司的經營業績產生不利影響的可能。此外，隨著未來VERTEX、終端客戶家得寶對PVC塑料地板推廣力度的不斷加大，及三方繼續保持合作關系，愛麗家居存在向VERTEX銷售規模及占比進一步提高的風險。

另外，招股書披露：雖然2020年2月份新型冠狀病毒疫情對愛麗家居生產方面存在短期影響，但整體預計2020年一季度收入及訂單情況仍有所增長。

2020年1-3月，該公司預計實現營收2.6億元至2.75億元，同比上升2.28%至8.18%;歸母凈利潤為2500萬元至2700萬元，同比下降0.27%至上升7.66%;扣非歸母凈利潤為2300萬元至2500萬元，同比下降3.90%至上升4.45%。

不及實木、并非主流，PVC塑料地板市場前景存疑

公開資料顯示，PVC塑料地板具備耐磨、高彈、防滑、防火阻燃、防水防潮、吸音防噪、耐腐蝕、導熱保暖、易保養等優點，但對施工基礎要求高。2019年，PVC塑料地板的平均價格為64元/平方米，價格相對低廉或許也是吸引人的原因之一。

研報顯示，PVC地板在性價比方面已明顯優于強化和復合地板，但由于公眾接受度不高，目前，我國的PVC地板主要用于學校，醫院，公交站等公共區域，住宅使用較少。

2017年，我國PVC地板需求量占比僅為4.06%，但從機構調研的情況來看，PVC地板企業逐漸有意識地通過地產商直接介入商品房精裝環節。因此，研報預測：PVC地板有望快速打開家裝市場，進而大量替代強化和復合地板，國內PVC地板市占率有望在未來5-10年大幅提升至8%-9%。

同時，由于PVC 地板起源于海外，因此其在海外的使用更加成熟，其中又以美國為最。2018年，我國PVC地板出口產品的61%去往美國。與國內類似，在美國，PVC地板同樣存在大量的替代性需求。

從統計數據來看，美國進口的鋪地制品中，塑料地板的占比從2014 年的20%提高到了 2018年的38%;而地毯和實木地板則從 2014年的46%和21%下滑到2018年的36%和15%。因此，東正期貨分析師楊梟預計：在替代性需求的支撐下，外需或持續強勁，這有望使得我國PVC地板出口增速繼續維持在兩位數以上。

在采訪過程中，藍鯨財經記者聽到了與楊梟相反的觀點。

上海木材行業協會秘書長汪少芳說：“PVC地板不具備實木地板等天然材料的優點，腳感差，目前幾乎沒有家庭使用，而且至少在數年內，我并不看好其在家裝市場的前景。因為所有與人直接接觸的材料，人工材料永遠不會取代天然材料。在美國、加拿大、新西蘭、澳大利亞，甚至人多地少的日本，都大范圍使用木屋，就因為木材是天然材料，無可替代。同時，PVC地板的生產過程中一定會產生環境污染等問題。”

同時，地板研究員王軍表示：“PVC地板在市場上只是一個分支，不是主流，但在特殊的環境，比如機場等公共場合都用的是PVC地板。美國正在普及的地板嚴格意義上講不是PVC地板，是石塑地板，這種地板價格低、耐水，穩定性比較好，美國窮人用的比較多。”

另外，酷家樂全屋定制事業部市場專家諶基平指出：“近期，受疫情影響，中國1月、2月整體出口萎縮17.2%，愛麗家居的產品出口肯定也會受到影響。”