“一天一杯奶，強(qiáng)壯中國(guó)人。”

當(dāng)年的愿景，如今已成為現(xiàn)實(shí)。牛奶已經(jīng)成為許多中國(guó)消費(fèi)者飲食清單中的必備品之一，越來(lái)越多的中國(guó)乳企也選擇踏上IPO的資本道路。

據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前正在排隊(duì)IPO的乳企有6家，包括一鳴股份、品渥食品、均瑤大健康、李子園以及撤單后再次回歸的熊貓乳品等。

近日，浙江一鳴食品股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“一鳴股份”)更新了申報(bào)稿，努力沖刺A股市場(chǎng)，試圖募資9.27億元，用于擴(kuò)產(chǎn)、加速開(kāi)設(shè)“一鳴真鮮奶吧”店，走出浙江進(jìn)行全國(guó)性布局。

與其他乳企主要通過(guò)商超、線(xiàn)上渠道售賣(mài)產(chǎn)品不同，一鳴股份擁有自己的門(mén)店。《國(guó)際金融報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，這樣的經(jīng)營(yíng)模式使得一鳴股份可以通過(guò)加盟快速開(kāi)拓市場(chǎng)，但同時(shí)也有著明顯的地域限制。

“養(yǎng)雞大王”的家族乳企

2005年，一鳴股份由朱明春創(chuàng)辦于浙江省溫州市。

此前，朱明春更為外人所了解的是，他在1980年代開(kāi)始從事雞禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，發(fā)明與推廣了“淺籠高密度飼養(yǎng)技術(shù)”，曾被《人民日?qǐng)?bào)》稱(chēng)為“全國(guó)養(yǎng)雞大王”。1989年他被評(píng)為全國(guó)勞模。進(jìn)入二十一世紀(jì)，朱明春選擇再次創(chuàng)業(yè)，轉(zhuǎn)型進(jìn)軍乳制品行業(yè)。

目前，一鳴食品經(jīng)過(guò)整合收購(gòu)實(shí)控人控制的相關(guān)資產(chǎn)，涵蓋了冷鏈物流、奶牛養(yǎng)殖、線(xiàn)下加盟店等多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)。具體來(lái)看，2016年3月，公司收購(gòu)控股股東明春投資子公司精至物流的部分資產(chǎn);2016年9月收購(gòu)實(shí)際控制人控制的泰順一鳴100%股權(quán);2016年9月和12月收購(gòu)了控股股東、實(shí)際控制人所投資的加盟奶吧門(mén)店。

公司的生鮮乳原材料系由子公司泰順一鳴及合作奶源供應(yīng)商所提供。截至2018年底，公司自有牧場(chǎng)于2011年所引進(jìn)的澳大利亞良種高產(chǎn)奶牛已繁育至約1900頭。

截至招股書(shū)披露，一鳴股份共有8名股東，分別是明春投資、李美香、朱立科、朱立群、李紅艷，以及心悅投資、鳴牛投資、誠(chéng)悅投資三家員工持股平臺(tái)。其中，公司控股股東為明春投資，持有本公司16190.8萬(wàn)股股份，持股比例為47.62%。

公司實(shí)際控制人為朱明春、李美香、朱立科、朱立群、李紅艷五名家族成員。其中，朱明春與李美香系夫妻關(guān)系，朱立科與朱立群系朱明春與李美香之子，李紅艷系朱立科之配偶。

綜上所述，朱明春一家五人合計(jì)控制公司93.38%股權(quán)。

公司主要從事新鮮乳品與烘焙食品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及連鎖經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，并主要通過(guò)“一鳴真鮮奶吧”連鎖門(mén)店進(jìn)行銷(xiāo)售。公司產(chǎn)品以“新鮮、健康、營(yíng)養(yǎng)”為定位，乳品保質(zhì)期通常在15天以?xún)?nèi)，烘焙食品保質(zhì)期通常在4天以?xún)?nèi)。

截至2019年6月30日，公司在浙江、江蘇、福建及上海等華東地區(qū)共建立了1524家奶吧門(mén)店。

2016年-2018年以及2019年上半年，一鳴股份實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為12.54億元、15.16億元、17.55億元、9.19億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.49億元、1.2億元、1.57億元、0.84億元。

記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，公司的收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為18.29%，但歸母凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅有2.72%，甚至公司2017年的歸母凈利潤(rùn)還同比下降了19.79%，凈利率也從2016年的11.88%下降至2018年的8.95%。

依賴(lài)低毛利加盟模式

目前，一鳴真鮮奶吧的銷(xiāo)售主要通過(guò)加盟與直營(yíng)相結(jié)合的運(yùn)營(yíng)模式。截至2019年6月末，公司共有奶吧門(mén)店1524家，其中加盟門(mén)店1222家，直營(yíng)門(mén)店302家，加盟與直營(yíng)比例約為4：1左右。

數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年上半年，一鳴股份的加盟店門(mén)店數(shù)量由891家迅速增至1222家，加盟店每年新增約100多家，而直營(yíng)門(mén)店則由176家增至2019年上半年的302家，直營(yíng)店的增速遠(yuǎn)低于加盟店。

記者發(fā)現(xiàn)，“一鳴真鮮奶吧”加盟店數(shù)量的激增，很大程度上或是因?yàn)榧用碎T(mén)檻不高。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016年-2018年和2019年上半年，公司的單店加盟費(fèi)分別為4.63萬(wàn)元、4.62萬(wàn)元、4.67萬(wàn)元、4.58萬(wàn)元。

這意味著，只需要一次性支付不到5萬(wàn)元的加盟費(fèi)，加盟商就可以獲得3年“一鳴真鮮奶吧”的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。此外，公司還提到，公司收取的單店加盟費(fèi)均略低于合同約定的不含稅金額，因部分加盟店屬于新地區(qū)或者新業(yè)態(tài)門(mén)店，公司會(huì)酌情予以加盟費(fèi)減免，以支持加盟門(mén)店的市場(chǎng)開(kāi)拓。

與公司經(jīng)營(yíng)模式較為相似的元祖股份加盟費(fèi)約為33.25萬(wàn)元/3年(數(shù)據(jù)來(lái)源于元祖股份招股說(shuō)明書(shū))，相比來(lái)看，一鳴食品的加盟模式較為“激進(jìn)”。

正因?yàn)榧用说陻?shù)量的激增，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于門(mén)店渠道的加盟門(mén)店收入。2016年-2018年和2019年上半年，公司來(lái)自加盟門(mén)店的收入分別為6.34億元、7.61億元、8.23億元、4.39億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為55.38%、55.02%、51.72%、52.19%。

雖然一鳴股份通過(guò)加盟模式令門(mén)店遍地開(kāi)花，也讓公司的收入大幅增長(zhǎng)，但無(wú)論是乳品、烘焙食品還是其他食品，加盟模式的毛利率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他渠道的毛利率。

招股書(shū)中，公司將銷(xiāo)售渠道分為直營(yíng)門(mén)店、加盟門(mén)店、直銷(xiāo)渠道、經(jīng)銷(xiāo)渠道。以2019年上半年為例，加盟門(mén)店的乳品毛利率和烘焙食品毛利率分別為32.05%、30.61%，遠(yuǎn)低于直營(yíng)門(mén)店的60.46%、59.12%，也低于直營(yíng)渠道和經(jīng)銷(xiāo)渠道。對(duì)此，公司解釋稱(chēng)，加盟商與公司主要采取買(mǎi)斷式銷(xiāo)售采購(gòu)，未實(shí)行促銷(xiāo)和返利政策，公司對(duì)加盟商的產(chǎn)品定價(jià)毛利率低于經(jīng)銷(xiāo)和直銷(xiāo)渠道。

區(qū)域性較強(qiáng)

據(jù)悉，一鳴股份采用“中央工廠(chǎng)+連鎖門(mén)店”經(jīng)營(yíng)模式，先在生產(chǎn)基地規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，后依靠自建冷鏈物流體系、奶吧門(mén)店將產(chǎn)品銷(xiāo)往市場(chǎng)。

但由于公司目前生產(chǎn)基地仍主要在浙江溫州，受限于新鮮、短保食品的銷(xiāo)售半徑，公司來(lái)源于浙江市場(chǎng)的收入占比始終處于較高水平，業(yè)務(wù)地區(qū)局限性十分強(qiáng)。

一鳴股份表示，公司連鎖經(jīng)營(yíng)門(mén)店“一鳴真鮮奶吧”創(chuàng)立于浙江省溫州市，已廣泛覆蓋浙江省各主要城市。公司從2006年開(kāi)始逐步向浙江市場(chǎng)以外的區(qū)域擴(kuò)展，目前已進(jìn)入江蘇、上海和福建等地。

2016年-2018年和2019年上半年，公司來(lái)源于浙江市場(chǎng)的收入占總收入的比重分別為92.33%、90.84%、89.75%、87.79%。因此，公司目前依然存在著營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于浙江地區(qū)的市場(chǎng)集中風(fēng)險(xiǎn)。截至2019年上半年，浙江省共有門(mén)店1317家，江蘇省門(mén)店178家，上海門(mén)店12家，福建門(mén)店17家，浙江省門(mén)店占總門(mén)店數(shù)的86.4%，集中度較高。

為解決區(qū)域市場(chǎng)較集中的問(wèn)題，一鳴股份本次IPO募資主要是用于擴(kuò)產(chǎn)和加速開(kāi)設(shè)門(mén)店。

本次IPO，公司試圖募資9.27億元，用于江蘇一鳴食品生產(chǎn)基地項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)直營(yíng)奶吧建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)30000噸烘焙制品新建項(xiàng)目、研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目。其中，江蘇一鳴食品生產(chǎn)基地項(xiàng)目計(jì)劃在江蘇常州建設(shè)食品生產(chǎn)基地，包括9.49噸含乳飲品和植物蛋白飲品項(xiàng)目與2.41萬(wàn)噸烘焙食品項(xiàng)目。

公司認(rèn)為，常州地區(qū)位于江蘇南部，距離南京、蘇州、上海、杭州等長(zhǎng)三角主要城市的距離短于溫州地區(qū)，將有效改善公司現(xiàn)有產(chǎn)能布局。隨著后續(xù)這一生產(chǎn)基地的建設(shè)并投入使用，公司將會(huì)進(jìn)一步加大江蘇及周邊地區(qū)的市場(chǎng)覆蓋。

而營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)直營(yíng)奶吧建設(shè)項(xiàng)目，公司計(jì)劃在3年的建設(shè)期內(nèi)，在浙江、江蘇、上海及福建等華東地區(qū)完成540家直營(yíng)奶吧門(mén)店的建設(shè)投資。如此看來(lái)，即便完成了募投項(xiàng)目的建設(shè)，一鳴股份的業(yè)務(wù)范圍仍然集中在長(zhǎng)三角地區(qū)。