今天人民幣對美元中間價意外大幅貶值1.9%。隨后，央行宣布自2015年8月11日起，中間價將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，并綜合考慮外匯供求情況。央行認為完善中間價報價將有利于提高中間價形成的市場化程度，從而使之前幾個月非常穩(wěn)定的中間價更易受到市場力量影響。過去一段時間，在國內(nèi)經(jīng)濟疲弱、市場預(yù)計美聯(lián)儲將在年內(nèi)加息、主要新興經(jīng)濟體貨幣對美元貶值的背景下，人民幣在市場上持續(xù)面臨貶值壓力而中間價卻幾乎成直線。

上周IMF對SDR貨幣籃子進行了非正式的技術(shù)性討論，其中提到了人民幣中間價因為與市場價脫離而不能作為SDR計算的參考價。因此央行完善匯率中間價報價很可能是為了提高中間價市場化程度，從而促使IMF將其作為SDR參考價。未來，央行表示人民幣匯率形成機制改革會繼續(xù)朝著“市場化”方向邁進，將推動外匯市場對外開放、引入合格境外主體，并促進形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率。

今天的人民幣改革新舉恰好是在國務(wù)院提出“擴大人民幣匯率雙向浮動區(qū)間”之后不久，而且也正當7月出口再次表現(xiàn)乏力、生產(chǎn)者價格進一步下跌、內(nèi)需也很可能仍然非常疲弱之時。鑒于目前貶值壓力較大，如果未來中間價緊隨上日收盤價，貶值預(yù)期可能會迅速固化，造成人民幣快速、大幅貶值。如果真是這樣的話，這意味著我國匯率政策發(fā)生突變：從保持穩(wěn)定的匯率轉(zhuǎn)變?yōu)樵试S市場推動人民幣不斷貶值，以匯率貶值來助力穩(wěn)增長、抗通縮。

不過，我們認為決策層不會就此讓市場動能成為左右匯率的唯一因素，因為那將可能帶來很大的不穩(wěn)定性。相反，政府在匯率政策方面可能將保持相對謹慎。其中一個考慮是今年11月即將舉行的IMF關(guān)于人民幣納入SDR的討論。更重要的是，決策層可能希望避免加劇貶值預(yù)期、引發(fā)大規(guī)模資本外流。因此，未來匯率政策到底怎么改變，投資者應(yīng)密切關(guān)注未來幾天的人民幣對美元匯率中間價、以及央行如何管理匯率市場供求。

無論如何，我們認為今天央行完善中間價報價是匯率政策的重要進展，是匯改的一個新舉措。鑒于市場預(yù)期美聯(lián)儲今年開始加息、過去一段時間人民幣對其他主要貨幣顯著升值、出口乏力、國內(nèi)通縮壓力加劇，人民幣匯率持續(xù)面臨貶值預(yù)期，我們認為今天的人民幣改革新舉表明決策層允許人民幣對美元出現(xiàn)更大幅度的貶值。因此，我們將年底人民幣對美元匯率預(yù)測從6.3調(diào)至6.5，并預(yù)計2016年年底人民幣對美元匯率為6.6。

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