“在今年的貨幣信貸數(shù)據(jù)方面，有一個(gè)現(xiàn)象早就引起了我的關(guān)注，這就是M2和M1的差距不斷擴(kuò)大。今年6月末，M2同比增長(zhǎng)11.8%，很巧，5月末M2也是同比增長(zhǎng)11.8%，去年6月也是11.8%。我當(dāng)調(diào)統(tǒng)司司長(zhǎng)好幾年以來(lái)，很少遇到這樣的情況，這說(shuō)明目前M2總體上是比較平穩(wěn)的。但是M1從去年10月份開(kāi)始高速增長(zhǎng)，一直增長(zhǎng)到現(xiàn)在的24.6%，引起了我的很多思考。”7月16日上午，央行調(diào)統(tǒng)司司長(zhǎng)盛松成在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道主辦的“2016中國(guó)資產(chǎn)管理年會(huì)”上表示。

盛松成解釋，我國(guó)將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次：M0、M1、M2。M0指流通中的貨幣，即央行發(fā)行的在社會(huì)上流通的鈔票。M1指M0+單位活期存款。M2指M1+準(zhǔn)貨幣，即M1+單位定期存款+個(gè)人存款+非存款類金融機(jī)構(gòu)存款。

從結(jié)構(gòu)上看，M1的波動(dòng)主要反映了企業(yè)活期資金持有行為的變化。M0僅占M1的很小部分。2016年6月，狹義貨幣(M1)余額為44.4萬(wàn)億元，其中只有6.3萬(wàn)億元左右為流通中的現(xiàn)金(M0)。

M1、M2增速差距擴(kuò)大

歷史上M1的高速增長(zhǎng)往往伴隨著經(jīng)濟(jì)上行。當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行，企業(yè)的支付結(jié)算和投資需求增加，從而增加了其活期資金持有，M1會(huì)出現(xiàn)快速的增長(zhǎng)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，M1除了提前反映GDP的變化外，M1大約提前半年反映PPI和CPI的變化，M1增速與發(fā)電量的增速亦具有較高的一致性。

盛松成指出，目前的情況恰恰相反，這是我國(guó)20年來(lái)第一次出現(xiàn)的，引起了他的重視。我國(guó)從去年10月份開(kāi)始一直到現(xiàn)在，M1保持高速增長(zhǎng)且與M2增速差距逐步擴(kuò)大。自2015年3月起，M1同比增速?gòu)?.9%的低點(diǎn)不斷攀升，2015年11月達(dá)到15.7%，超過(guò)M2增速(13.7%)，此后M1和M2同比增速的剪刀差不斷擴(kuò)大。至2016年6月，M1同比增速為24.6%，比上月高0.9個(gè)百分點(diǎn);M2同比增速為11.8%，與上月持平。

盛松成認(rèn)為，這主要有四大原因：

一是企業(yè)持幣待投資。目前企業(yè)活期存款增加而投資持續(xù)低迷，反映出企業(yè)沒(méi)有擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)，而是持幣觀望、謹(jǐn)慎投資，甚至找不到合適的投資方向。

二是持有活期存款的機(jī)會(huì)成本降低。去年央行多次降息后，一年期定期存款和活期存款息差由去年5月末的1.9%收窄至今年6月的1.15%。息差收窄后持有活期存款的機(jī)會(huì)成本降低，而持有定期存款面臨的約束較多，企業(yè)更傾向于持有活期存款。

三是房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售活躍，而房地產(chǎn)投資增速回落，房地產(chǎn)企業(yè)積累大量活期存款。今年1-6月房地產(chǎn)銷售額同比增長(zhǎng)42.1%，個(gè)人購(gòu)房貸款新增2.36萬(wàn)億元，同比多增1.25萬(wàn)億元，而同期房地產(chǎn)投資增速僅為6.1%。房地產(chǎn)企業(yè)沉淀資金較多，活期存款大量增加。

四是地方債務(wù)置換可能對(duì)M1形成擾動(dòng)。今年以來(lái)地方政府置換債券發(fā)行較多，部分地方政府置換債券和新增債券資金短暫留存于機(jī)關(guān)團(tuán)體賬戶(主要為地方政府融資平臺(tái)賬戶)，導(dǎo)致機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款增加較多。今年上半年，機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款新增6907億元，同比多增6575億元。

經(jīng)濟(jì)下行壓力較大

恰恰和歷史情況相反，近期M1快速增長(zhǎng)，反映了經(jīng)濟(jì)下行壓力是比較大的。

盛松成認(rèn)為，現(xiàn)在的情形反映出目前企業(yè)有流動(dòng)資金而不進(jìn)行投資的尷尬局面，也就是說(shuō)，貨幣供給再增加也依然會(huì)被貨幣需求所吸收，投資卻很難再增加。可以說(shuō)，企業(yè)陷入了某種形式、某種程度上的“流動(dòng)性陷阱”。

盛松成指出，貨幣政策有效而有限，需要積極的財(cái)政政策相配合。第一，實(shí)行積極的財(cái)政政策更有優(yōu)勢(shì)。具體來(lái)說(shuō)，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的調(diào)控體系在擺脫危機(jī)方面優(yōu)于西方;我國(guó)政府部門(mén)杠桿率整體低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平;我國(guó)企業(yè)稅負(fù)較重，降稅能迅速增加企業(yè)利潤(rùn)，有效推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)積極性，要減輕企業(yè)稅負(fù)，營(yíng)改增也是這個(gè)目標(biāo)。

第二，適當(dāng)增加政府債務(wù)發(fā)行，提高財(cái)政赤字率。經(jīng)過(guò)測(cè)算，我國(guó)的財(cái)政赤字率可以提高到4%-5%，甚至更高水平，由此可以彌補(bǔ)降稅帶來(lái)的財(cái)政減收，更好地支持供給側(cè)改革，且不會(huì)給我國(guó)政府帶來(lái)較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。

盛松成分析，首先，我國(guó)政府債務(wù)結(jié)構(gòu)較合理，一是政府債務(wù)絕大部分為內(nèi)債，外債占比很低(2014年我國(guó)外債僅占1%，美國(guó)43%)，二是我國(guó)短期債務(wù)占比較低(2014年底我國(guó)中央政府債務(wù)中的短期債務(wù)占比為10.1%，而同期美國(guó)短期國(guó)債和機(jī)構(gòu)債占比達(dá)到31.3%)。其次，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和政府收入增長(zhǎng)較快，包括較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)有資產(chǎn)雄厚、地方政府土地出讓收入多等。

盛松成指出，應(yīng)該將財(cái)政政策和貨幣政策相配合，才能積極地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。