截至上周，內(nèi)地四大上市保險(xiǎn)公司均已發(fā)布中報(bào)。由于上半年資本市場表現(xiàn)不佳，4家上市險(xiǎn)企投資收益大幅縮水，凈利潤也出現(xiàn)快速下滑。不過，分析認(rèn)為，上半年行業(yè)整體業(yè)績回落主因還是投資環(huán)境較為復(fù)雜，資產(chǎn)荒、低利率等負(fù)面因素持續(xù)發(fā)酵，符合市場預(yù)期。當(dāng)前保險(xiǎn)股表現(xiàn)與指數(shù)關(guān)聯(lián)度提升，長期來看仍是低估值品種，值得關(guān)注。對于全年投資收益率，分析認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑、市場大幅波動(dòng)以及資產(chǎn)荒和低利率還將持續(xù)影響保險(xiǎn)公司投資業(yè)績。

業(yè)績增速放緩 新業(yè)務(wù)價(jià)值突出

2016年中報(bào)顯示，今年上半年內(nèi)地四大上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤606.46億元，占到了行業(yè)凈利潤近5成。以182天計(jì)算，日賺3.33億元。有意思的是，如果與今年上半年最能賺錢的工商銀行(601398,股吧)相比，四大上市險(xiǎn)企合計(jì)日賺凈利潤僅占工商銀行一家日賺凈利潤的4成。

保費(fèi)方面，上半年四家上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入7519.06億元，較去年同期的6301.25億元增長19.33%;實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤606.46億元，整體下滑27.96%，其中中國人壽和新華保險(xiǎn)的下滑幅度均超過50%。

上半年4家保險(xiǎn)上市公司除了中國平安(601318,股吧)實(shí)現(xiàn)凈利潤407.76億元，同比增長17.7%外，其他3家凈利潤均出現(xiàn)大幅下滑。中國人壽凈利潤103.95億元，同比下降67.0%;中國太保凈利潤61.4億元，同比下降45.6%;而新華保險(xiǎn)凈利潤67.52億元，同比下降幅度在50%左右。相比較而言，中國人壽凈利下滑最大，超過了行業(yè)下滑平均值。

值得注意的是，上半年各家保險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值增長表現(xiàn)仍較為亮眼，同比增長18.12%-55.86%。其中，中國人壽上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值280.21億元，同比大增50.4%，增速創(chuàng)歷史新高;中國平安上半年壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值240.17億元，同比大增42.7%;中國太保上半年壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值112.64億元，同比大增55.9%;新華保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值40.5億元，同比增長18.1%。

新業(yè)務(wù)價(jià)值向好的重要推動(dòng)力無疑是人均產(chǎn)能。長期以來，中國保險(xiǎn)行業(yè)代理人高脫落率和低產(chǎn)能一直是困擾行業(yè)發(fā)展的大問題，不過從上半年的中報(bào)看，這種情況通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整在不斷改善。

上半年，中國人壽上半年業(yè)務(wù)員129萬人，較2015年年初增長32%，人均產(chǎn)能為7863元/月，同比增長20%。中國平安的代理人隊(duì)伍首次突破100萬人，約105萬人，較年初增長20.2%;人均每月首年規(guī)模保費(fèi)10522元，同比增長4.9%。中國太保上半年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)員58.2萬人，較2016年年初增長20.7%，人均產(chǎn)能為7366元/月，同比增長21.9%。

值得一提的是，目前保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)中，占比最大的險(xiǎn)種仍為分紅險(xiǎn)，占比在40.4%-64%。對此，廣發(fā)證券(000776,股吧)分析指出，雖然上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)高增是亮點(diǎn)，但其背后主要因素可能還是享受前年較高投資收益分紅所致。

投資更趨多元化 將加大境外投資

分析來看，上半年4家上市險(xiǎn)企歸母凈利潤下滑幅度較大，主要是因?yàn)樯习肽晖顿Y市場環(huán)境復(fù)雜，行業(yè)面臨較大投資壓力。浙商證券研報(bào)指出，特別是上半年資本市場大幅波動(dòng)和利率下行的疊加，造成投資收益下滑，大幅減少了投資對中報(bào)利潤的貢獻(xiàn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，四家上市險(xiǎn)企上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)總投資收益1268.03億元，同比下滑47.49%。其中，中國平安今年上半年共實(shí)現(xiàn)總投資收益380.28億元，同比下滑51.43%，下滑幅度位居第一;中國人壽和新華保險(xiǎn)的總投資收益下滑比例也超過40%，分別達(dá)49.10%和48.24%，即分別實(shí)現(xiàn)總投資收益508.41億元和162.93億元。中國太保的投資收益下滑幅度低于40%，共216.41億元，同比下滑31.94%。

投資收益率方面，新華保險(xiǎn)的總投資率繼續(xù)位居第一，但比去年同期的10.5%總收益率下降了5.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到5.3%，中國太保、中國人壽和中國平安的總投資收益率分別達(dá)4.7%、4.36%和4.4%，同比下降1.9個(gè)、4.98個(gè)和3.3個(gè)百分點(diǎn)。

而從投資組合結(jié)構(gòu)來看，除中國人壽以外的三家上市險(xiǎn)企紛紛上調(diào)非標(biāo)資產(chǎn)的投資比例，中國人壽則選擇推進(jìn)境外投資和另類投資。

從半年報(bào)來看，中國太保、中國平安、中國人壽和新華保險(xiǎn)上半年的投資資產(chǎn)分別同比上升6.1%、5.4%、5.1%和4.8%。

截至上半年末，中國太保的權(quán)益類資產(chǎn)占比14.3%，較上年末上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，非標(biāo)資產(chǎn)投資1363.1億元，較去年底增加32.2%，在投資資產(chǎn)中的占比達(dá)到15.0%。新華保險(xiǎn)上半年的非標(biāo)資產(chǎn)投資額則達(dá)到2066.5億元，在總投資資產(chǎn)中占比為31.0%，較去年底增加8.4個(gè)百分點(diǎn)。

而中國平安的權(quán)益投資中的理財(cái)產(chǎn)品投資額度達(dá)298.0億元，占總投資資產(chǎn)的比例為1.6%，較去年底增加0.2個(gè)百分點(diǎn);投資性物業(yè)額度達(dá)288.6億元，占總投資資產(chǎn)的比例為1.5%，較去年底增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。

面對上半年的投資環(huán)境，中國人壽則選擇上調(diào)另類投資比例。據(jù)其半年業(yè)績報(bào)告，權(quán)益類資產(chǎn)中以股權(quán)債權(quán)、信托和私募股權(quán)、未上市股權(quán)、優(yōu)先股為主的金融產(chǎn)品投資和其他權(quán)益類投資的投資額達(dá)1670.5億元，較去年底增長27.9%。

在境外投資方面，中國人壽今年5月以16.5億美元收購曼哈頓地標(biāo)寫字樓。中國人壽副總經(jīng)理趙立軍在其業(yè)績發(fā)布會(huì)上也明確表示，下半年還將加大境外投資。

“從披露情況看，目前保險(xiǎn)公司還是較為注重非標(biāo)資產(chǎn)的安全性把控，例如占比較高的債券類非標(biāo)資產(chǎn)都較為注重?fù)?dān)保情況，3A級非標(biāo)資產(chǎn)的比例在95%以上。”廣發(fā)證券分析師曹恒乾指出，總體來看，行業(yè)目前配置的非標(biāo)資產(chǎn)比例預(yù)計(jì)在12.25%-31%。從投資收益率表現(xiàn)上看，配置非標(biāo)資產(chǎn)比例最高的新華保險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了更高的半年投資收益。

不過，曹恒乾也特別指出，當(dāng)前保險(xiǎn)公司多通過加配非標(biāo)資產(chǎn)緩解投資壓力，在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下，確實(shí)有一定效果，但我國保險(xiǎn)行業(yè)的權(quán)益類資產(chǎn)和非標(biāo)資產(chǎn)在國際范圍來看均處于較高水平，未來繼續(xù)加持此類資產(chǎn)可能會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)，需要關(guān)注。另外，對于全年投資收益率，市場人士也指出，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑、市場大幅波動(dòng)以及資產(chǎn)荒和低利率也將持續(xù)影響保險(xiǎn)公司的投資業(yè)績。