低利率疊加“資產荒”，惡化了投資環境，幾乎是任何一個資管領域人士都會提到的現狀。但對于險資而言，低利率情況屬實，資產荒則具有一定相對性。

日前，在第17屆中國精算年會上，多位業界資深人士都提到了這樣的觀點。

資產荒的出現，與保險負債端成本的提升有關，同時，市場上的資產并不是沒有了，通過主動管理風險，險資仍有一些可能的機會。比如，在做好流動性管理的同時，加大長期股權投資、與優秀產業資本合作，并在困境投資領域、海外市場中尋找機會。

“資產荒是相對的”

所謂“資產荒”，有兩個來歷。泰康保險集團執行副總裁兼首席投資官段國圣認為，從投資機構角度看，此前的感受如今不再，前幾年，市場上信用好、收益高的資產很多，今天則不存在這種情況，因此總體感覺缺資產。而從市場上看，資產不是沒有了，事實上是有的，只是大量存在的是低收益低風險的資產、以及高收益高風險的資產，但這些資產都不符合保險資金的特性，相對符合特性的中等收益、中等風險的資產則相當缺乏。

保監會資金運用監管部相關人士則稱，對于不少險資而言，“資產荒”是相對的，之所以找不到可以匹配負債的資產，一定程度上源自負債端的過高成本。如果負債成本控制得當，成本處于合理區間，則市場上更易找到可以匹配的資產。

以壽險為例。壽險產品收益率水平與其他理財產品相比，總體上只低于信托預期收益，高于定期存款、銀行理財等。數據顯示，目前一年期定期存款基準利率為1.5%，銀行理財產品收益率在3%-4%，分紅險預期收益率4%-4.5%，萬能險預期收益率在5%-7%，信托產品預期收益率為6%-8%。

而對于保險負債端的成本，此前保監會副主席陳文輝撰文也提到，部分壽險公司負債成本的高企，有的萬能險結算利率達到6%，再加上手續費傭金等費用，資金成本在8%，甚至更高達到10%的高水平。

因此要應對資產荒，一個重要的工作就是優化保險業務結構、降低負債成本。可以通過嚴控期限較短、資金成本較高的產品規模，不開發高保底、長期限的儲蓄型產品，重點發展2.5%定價利率的長保障期、長交費型產品，只要長堤投資收益率不低于2.5%，原則上保險公司就可以賺取利差。同時，降低產品預期收益、及時調整結算利率，化解利差損風險。同時，保險公司也要主動引導客戶降低收益預期。

主動管理風險的機會

從2014年初至今，我國10年期國債收益率從最高4.6%下行190bp，到2.7%，近期大部分在3%以下。段國圣預計，我國利率在5年-10年內的中長期不太可能達到日本、我國臺灣地區的低利率水平，但向上反彈空間也有限。

這與全球范圍內的利率環境總體一致。自上世紀80年代以來，全球利率水平持續下行，金融危機后，全球經濟復蘇緩慢，量化寬松政策競相出臺，全球利率不斷刷出新低，部分發達國家實施負利率政策，國債出現大面積負利率狀況，低利率導致更低利率的局面仍將持續。

不過，段國圣指出，美國、歐洲、日本等地區的保險公司，在長期低利率甚至負利率的情況下，投資端的收益率多數能達到4%以上。“這說明，通過積極主動的風險管理，險資仍能在低利率下實現不錯的收益。”他表示。

保險公司可以發揮風險管理能力，通過主動管理風險獲取超額收益。要主動結合償付能力、風險管理能力、流動性狀況，積極尋找高收益投資機會，通過承擔適當的、可控的流動性風險、信用風險，獲取流動性溢價、風險溢價，來提高投資回報。

比如，在市場關注的信用債方面，當前無風險利率走低的情況下，事實上，相同信用等級的不同行業、相同行業不同信用等級的企業之間的信用利差分化，具有信用能力的投資人可以通過主動的信用分析，尋找低估個券，獲取超額收益。“同樣評級的企業，如果投資人知道其中一家企業還有房地產等資產，投資這家企業債券的風險相對就較低一些。”他舉例。

管理風險獲取超額收益的一個前提是，嚴防風險。目前，保險投資面臨的風險與日俱增，表現在：固定收益投資信用風險加大，股票和債券市場波動性上升市場風險增加，境外投資的匯率風險上升，股權投資的高估值風險不容小覷，投資中的短錢長用和加杠桿導致流動性風險居高不下。保險公司投資中要把風控放在第一位，根據風險承受能力和風險管理能力確定風險敞口，堅決避免鋌而走險的投資，后者可能導致得不償失。

加大長期股權投資

在現有市場環境和投資范圍下，與會人士認為，險資可以加大對長期穩定收益資產的配置力度，加大長期股權投資、與優秀產業資本合作，并在困境投資領域、海外市場中尋找機會。

總體上，國內壽險業長期資產久期缺口較大，2015年，15年以上資產負債缺口規模達到3.30萬億元，因此，要通過加大長期穩定收益的資產配置力度，拉長資產久期，縮小久期缺口，防范未來利率長期處于低位的風險。優先股、資產支持證券、夾層基金等長久期、穩定收益的資產等均是良好標的。與此同時，要做好流動性的主動安排，重點配置流動性較好的長期國債、政策性金融債等。

另外，也可以長期投資具有穩定收益的上市公司，重點對盈利穩定、估值較低、分紅比率高、管理優秀、可以穿越經濟周期的公司進行長期持股。同時，要保持現金流充裕，否則，一旦資產負債管理不當出現流動性問題，需要在市場上變現時，由于持有大量的股票，可能會虧損。

而投資企業股權，險資作為金融資本，也需要主動與優秀的產業資本合作，實現真正的“產融結合”，實現穩定的投資回報。與產業資本的合作有多種形式，如與上市公司合作設立并購基金開展產業整合，以股權、債權、夾層等形式為企業并購重組、經營發展提供資金，以股權基金、PPP、資產證券化等形式參與基礎設置和公用事業經營企業開展廣泛合作等。

同時，困境投資有望成為險資等機構投資者的藍海。在經濟的周期性波動中，部分質地優良的實體企業可能遭受意外沖擊，陷入財務困境，其相關的股票、債券將遭到拋售，企業破產清算也令投資人得不償失。當險資等投資者具有較強的風險處置能力和資源整合能力時，可以較低的價格介入企業，通過債務重整、資產處置、重組和管理提升等方式，盤活企業資產，提升企業價值，獲得超額回報。在目前經濟下行壓力增大的情況下，部分債務負擔較重但具有穩定現金流的企業有望成為困境投資的理想標的。困境投資中，機構投資者需要通過前瞻性的自上而下的行業研究、自上而下的個體挖掘、充分的盡職調查、妥善的資產處置、有效的資源整合實現價值創造。

此外，提高境外資產配置比例，投資能力不足的中小險企加大資產委外力度等，也是在現有情況下可以嘗試的提升收益水平的方向。