昨日，國務院發布《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，這意味著時隔17年后債轉股重啟。債轉股重啟的背后，是近年來債券違約事件頻發。來自德勤的統計數據顯示，僅今年2月到7月，違約數量和金額就分別達到62筆和376.3億元。

與上一輪政策性債轉股不同的是，此次《指導意見》中市場化、法治化成為突出特征。正如經濟學家宋清輝所說，《指導意見》首次厘清了政府和市場之間的關系，一方面可以適當降低銀行股權資產的風險權重，另一方面有利于保證債權人股東利益，對經濟有積極作用。記者通過歷史回顧、文件梳理、專家訪談等形式，力圖為讀者打開債轉股的清晰“路線圖”。

被市場熱議大半年的“債轉股”終于落地。

今年3月，國務院總理李克強表示，可以通過市場化債轉股的方式來逐步降低企業的杠桿率。

5月，“權威人士”的聲音又給債轉股政策的出臺帶來了一絲不確定性。

直到10月10日，國務院發布《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，債轉股正式落地。巧合的是，就在同一天，被稱為債券市場“違約王”的東北特鋼被爆進入破產重整程序。

在當天國新辦的發布會上，國家發改委副主任連維良將本次債轉股與17年前債轉股進行了對比。他表示，本次債轉股的債權轉讓、轉股價格將依據市場形成的公允價格自主協商確定，國有企業的轉股定價也要遵循市場化原則，同時履行相關程序，相關市場主體自主決策、自擔風險、自享收益，政府不承擔損失的兜底責任，市場化債轉股絕不是“免費午餐”。

歷程：債轉股重啟一波三折

所謂債轉股，就是指將銀行對企業的債權轉換為金融資產管理公司對企業的股權。1999年，我國曾經實行過一輪大規模的債轉股，彼時，國有商業銀行的不良貸款比例高達39%，國有企業陷入債務困境，銀行面臨著不良貸款風險。

1999年的債轉股由政府主導，債轉股企業由國家經貿委進行篩選，同時相關政策規定，金融資產管理公司收購銀行不良貸款的價格按資產價值原值計算，在股權退出時，要求企業100%回購資產管理公司股權。1999年的債轉股企業有580家，債轉股金額達4050億元，占銀行剝離不良貸款的29%。

今年3月的全國兩會上，李克強總理指出，“可以通過市場化債轉股的方式來逐步降低企業的杠桿率”，債轉股重新進入人們的視線，引發了很高關注。

今年5月，權威人士在《開局首季問大勢》一文中針對債轉股發聲，指出“對那些確實無法救的企業，該關閉的就堅決關閉，該破產的要依法破產，不要動輒搞‘債轉股’，不要搞‘拉郎配’式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個大包袱”。權威人士聲音一出，市場對于債轉股的討論逐漸淡去。

8月22日，國務院下發《降低實體經濟企業成本工作方案》，方案中提到“支持有發展潛力的實體經濟企業之間債權轉股權”，再次引發市場關注。

9月27日，中鋼國際(000928,股吧)發布公告稱，公司控股股東中鋼集團的債務重組方案正式獲得批準，這意味著國內新一輪債轉股正式破冰啟動，而中鋼集團成為本輪債務重組當中首家推行債轉股的國有企業。

背景：信用違約事件頻發

債轉股重啟背后是近年來債券違約事件頻發。來自于德勤的統計數據顯示，自2014年超日債券違約后，市場開始出現少量債券逾期，2015年的違約筆數和金額明顯上升，累計違約24筆，違約金額達128.7億元，而在今年2月到7月，違約數量和金額分別猛增至62筆和376.3億元。

今年初，亞邦投資控股集團宣布，應付本息超過2億元的該司短期融資債券15亞邦CP001不能按期足額償付，造成實質性違約。4月25日，廣西有色金屬集團公告稱，公司應于2016年4月23日到期兌付的債券“13桂有色PPN002”因公司連續虧損，并已進入破產重整程序，未能按期兌付本息，到期應兌付本金5億元。

而自3月28日首次爆出“15東特鋼CP001”違約起，東北特鋼半年內先后出現了9次債券違約，金額達數十億元。就在10月10日，東北特鋼正式進入破產重整程序。

2016年我國經濟繼續面臨下行壓力，一些傳統制造業產能過剩，產品銷量及價格持續下滑，盈利能力下降，債務負擔加重，加上過于依賴銀行融資，成為違約高發地帶。

德勤統計數據顯示，2016年債券違約主體行業集中在鋼鐵、能源燃料、金屬、重工業、建材、農產品(000061,股吧)等強周期行業，共25家主體。從金額來看，地方國企和央企占據份額最高，違約金額分別達到126.7億元和96億元。

對比：不同于上輪債轉股

在10月10日國新辦舉行的積極穩妥降低企業杠桿率有關政策情況發布會上，國家發改委副主任連維良指出，針對有較好發展前景但遇到暫時困難的優質企業開展市場化債轉股，可以有效降低企業杠桿率，增強企業資本實力，防范企業債務風險。

連維良表示，與上一輪政策性債轉股完全不同，市場化、法治化是本次債轉股的突出特征，轉股對象企業市場化選擇，轉股資產市場化定價，資金市場化籌集，股權市場化管理和退出。他同時強調，嚴禁“僵尸企業”、失信企業和助長產能過剩的企業實施債轉股，債轉股資金主要是市場化方式籌集，政府不干預市場化債轉股的具體事務，不搞“拉郎配”。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新向《每日經濟新聞(博客,微博)》記者表示，這一輪債轉股的適用范圍更加廣泛，“1999年的債轉股是中央財政支持，四大金融管理公司全價買單，主要是為化解銀行不良貸款的風險。現在不一定非要是銀行不良貸款的項目，不涉及銀行貸款的資產也可以通過債轉股處置。一些債券違約也可以采用債轉股的方式，這一輪的債轉股已經明顯超出了銀行信貸資產的范圍。”

董登新指出，在債轉股操作過程中，涉及國有資產估值問題時，需要注意防范道德風險，防止利益輸送，預防國有資產流失，“強調市場化、法治化，就是操作要透明合規，尤其是國有資產債轉股的估值部分，需要有一個比較透明規范的把控。”◎每經記者 肖樂