不良羅生門

為什么會出現企業自身經營正常，但資金鏈緊張到無法還貸的情況?除了經濟走弱大背景下企業難以獲得高回報，還可能因為替其他企業擔保受到牽連。

募資用于收購銀行待處置資產，債權采購價為1990萬元，可收回覆蓋率136%，募資總額80萬元，100元起投。投資一年，年化收益9%。

這樣一個P2P平臺產品的背后，隱藏著一家小企業求生的資金鏈條。多名不良業處置人士向21世紀經濟報道記者爆料稱，很多此類與銀行不良掛鉤的P2P產品，實際上是為違約企業“回購”自己的不良債權配資。據浙江一名AMC人士觀察，這在民營經濟發達的江浙地區尤為常見，銀行不良由違約企業(關聯方)買回去的，占比可能達到一半以上。

其具體模式為，A企業未償還銀行貸款，被劃入不良，再穿上“馬甲”，以新的B公司名義從銀行以折扣價買下不良債權，以B的身份“繼承”A的資產，繼續經營。

更準確地說，這是一個羅生門的江湖。A企業究竟有沒有能力償還貸款，違約究竟是少數人的投機套利，還是盤活區域民營經濟的“總體最優”路徑?

更為復雜的是，民間擔保鏈中，擔保企業和被擔保企業或在上演激烈商戰。買下不良債權的，可能是被擔保企業的馬甲，自救同時，獲得對擔保企業的追索權，進而獲得擔保企業的資產;抑或是擔保企業揭竿，自保的同時，一舉吃下被擔保公司資產。

唯一可以肯定的是，宏觀經濟低迷大背景下，小微企業生存不易，選擇余地或遠少于想象。

投機套利還是總體最優？

似乎很難說得清這是同一件事情的不同情況，還僅僅是兩個面相。

透過其中一個觀察角度，企業A維持正常經營，有穩定的訂單，還可以正常生產，好比人擁有正常的造血功能，但因為某些原因，銀行要停貸或抽貸。還了貸款，企業就無法繼續經營;不還，就被起訴強制執行，企業倒閉。

在這之間，存在一個相對“兩全”。雖然不償還貸款，在銀行貸款系統里留下“不良”記錄，但利用另外的公司主體，或為關聯公司，或新成立公司，將自己的不良資產債權買下來，等同于將原來的資產裝到了一個新的殼里面。

“這種情況下，很多時候銀行是知情的。站在銀行的角度，接受企業不還款在會計上處理成不良，但是轉讓債權時折扣可以高一點，”浙江一名AMC人士說：“只要不是準入門檻很特別的行業，公司改頭換面也還能繼續經營。把原先的銀行債務剝離，贏得了一次東山再起的機會。”

另外一個視角窺見的，則多了“逃廢債”的投機心態。

有不良資產處置行業資深人士向21世紀經濟報道記者介紹，江蘇省內目前存有這樣一種機構，獲得銀行的信貸清單后，主動找貸款企業提出上述方案。在經濟形勢低迷的大背景下，陷入經營危機的企業接受該方案，使自己的銀行貸款，從正常類，一路劣化至不良，并在過程中和銀行不斷談判。最后由原先企業的“馬甲”回購處置完畢的名義不良實際優質的資產。

一名不愿透露姓名的不良資產從業人士認為，企業是否惡意逃廢債，主要有兩個考量因素。一是企業是否真的資不抵債，真的沒有還款能力;二是是否存在資產轉移行為。

假如企業得以新生，追問一個更深層次的問題仍具有價值：究竟是契約更重要，還是“活下來”更重要?程序正義更重要，還是總體福利更重要?

擔保鏈上的廝殺

為什么會出現企業自身經營正常，但資金鏈緊張到無法還貸的情況?除了經濟走弱大背景下企業難以獲得高回報，還可能因為替其他企業擔保受到牽連。

民營經濟發達的江浙地區，企業間普遍存在著相互擔保的狀況，也一度被視為是金融創新。

以2014年的溫州為例，截至當年年中，全市有28個重大風險擔保圈，涉及信貸金額507億元。而該數據已經比當年年初下降5個和111億元。近兩年來，溫州著力化解擔保圈、擔保鏈，還曾以“圈子掛鉤市長”的處理模式推進，取得了一定成效。

企業相互擔保，共榮的同時，也容易一損俱損。

做一個簡單的假設。B企業為A企業擔保，A企業出現貸款違約，形成不良貸款，但資不抵債，就會牽涉到B的資產處置。A、B企業和銀行三者之間的博弈之激烈，可以為民間商戰做出最鮮活的注腳。

一種情況下，B企業(披上“馬甲”)，買下A企業的銀行不良債權，保全自身資產的同時，也可能通過債權收購，吃下了A企業的資產。

另一種情況，A企業(披上“馬甲”)，買下自己的不良債權，其中包含了對擔保企業的追索權，反而可能吃下B企業的資產。

無論具體涉及哪一種情況，對于給購買不良債權配資的投資人來說，都很可能是一個大黑箱。陷入危機的企業“新生”后，能否真的步入健康發展軌道?配資投資人是否應有更大的知情權?

“企業經營從來都存在風險，這誰能保證呢?”某P2P平臺人士反問，“相比起投資人直接去購買銀行不良債權，這種配資的風險明顯更低。首先，債權轉讓的時候是折價的，這是一個安全墊;加上企業的類似劣后的資金，有雙層安全墊。”