上市保險公司的2016年三季報披露已收官，保險四巨頭交出了凈利潤增速“一正三負”的成績單。身處同一大環境下，僅有四個標的的保險板塊為何會出現涇渭分明的業績分化?隱遁于數據背后的故事，值得挖掘。

盡管凈利潤增速整體并不理想，但上市險企三季報中卻透露出一個重要信號：同期保險四巨頭中有三家都獲得了證金公司的微幅增持。背后的邏輯或在于：雖然低利率環境對上市險企帶來的沖擊不小，但其自身的保險業務資質卻在持續改善，保費“含金量”在一路看高，這在一定程度上為未來的利潤釋放預留了空間。

四巨頭業務結構走向分化

眼下，保險行業正處于復雜的大環境中，資本市場波動、利率下行、費率改革漸進式推進等多重因素疊加。所有保險公司都難以回避利差收窄的趨勢，上市險企也難獨善其身，高基數下今年投資收益率出現下滑幾乎是必然。

大環境雖然相同，但不同個體所表現出的“承受力”卻大相徑庭。從上市險企三季報來看，中國平安(601318,股吧)前三季凈利潤同比增長17.1%，除此之外中國人壽、中國太保、新華保險前三季凈利潤分別同比下滑60%、41.3%、44.6%。

其實，剖析上市險企各自的業務結構，便可窺利潤增速分化背后的玄機。投資者習慣將已上市險企視為保險四巨頭，但這四家上市險企實際上循著不同的戰略路徑發展，其業務結構早已分化。中國人壽、新華保險的上市業務主要以壽險為主;中國太保、中國平安則是集團整體上市，其中中國太保是壽險、財險“兩條腿”走路，中國平安則已成為一家以保險業務為核心的多元化金融集團，且非保險業務的利潤貢獻比在逐年加碼。

不同的業務結構，決定了四家上市險企對利率、投資收益的敏感性也有所不同，并最終影響到它們各自的利潤調節能力。若將時間周期拉長，不難發現，這種分化在資本市場或利率環境并不理想的年度內尤為明顯：即綜合類保險公司的利潤穩定性往往比純壽險公司更突出。

三家獲證金公司微幅增持

“國家隊”資金進出大市值藍籌的情況，一直為市場各方所關注。據上證報記者統計，五大行前三季度合計凈利潤同比增幅1.07%，證金公司仍然是五大行最活躍的前十大股東，但第三季度無一例外均遭其微幅減持。

相較之下，雖然上市險企交出了凈利潤增速“一正三負”的成績單，但有三家仍在第三季度獲得了證金公司的微幅增持。其中，證金公司持有中國人壽的股份比例由今年上半年末的2.03%增至三季度末的2.09%，持有中國平安的股份比例由4.02%增至4.05%，持有新華保險的股份比例由2.79%增至2.86%。同期，匯金資管在四家上市險企中的股份比例未變。

雖然證金公司持有中國太保的股份比例，由今年上半年末的3.08%降至三季度末的2.62%，但卻引來了其他資本的大力布局。中國太保三季報顯示，第三季度公司獲得了同行“天安財險-保贏1號”5000多萬股的大比例增持。

記者在查詢相關資料后發現，“天安財險-保贏1號”是一款風險保障與投資增值相結合的保險產品，其中投資部分為固定收益、固定期限。業內人士分析認為，結合這款產品特點和配置太保這一舉動結合來看，折射出保險股在震蕩市中的穩健投資價值。

其實，除客觀上資本、利率環境所帶來的沖擊之外，近年來，上市險企的保險業務資質一直在持續改善，保費“含金量”一路看高。尤其是在今年的業務結構調整轉型中，上市險企呈現出“產品期限拉長、產品優化、個險渠道加強”的向好趨勢，新業務價值率的大幅提升，無疑為將來利潤釋放預留了一定的空間。