近日，天安財險發布2017年報及1季度償付能力報告。回顧來看，2017年天安財險償付能力充足率一路走低，4季度綜合償付能力充足率僅103.80%，接近《保險公司償付能力管理規定(征求意見稿)》中100%的監管核查紅線，步入2018年，情況已有所好轉，今年1季度其償付能力有所回升。

但值得關注的是，2018年，天安財險仍有不少“難題”：隨著剩余保戶儲金及投資款的到期，以及現金流一年又一期累計流出的狀態來看，天安財險流動性或承壓;去年申請120億，卻被砍半獲批60億元的資本充足債能否如期推進;初顯回升的償付能力能否繼續“回暖”，仍待考驗。

非壽險投資業務緊急剎車，天安財險今年臨逾千億到期償付款

根據近日披露的保費收入公告顯示，天安財險在今年前四月累計實現原保險保費收入58.46億元，同比上漲了16.45%，從4月單月數據來看，環比下降了15.17%。從償付能力來看，2017年天安財險償付能力曾持續走低，綜合償付能力充足率從一季度的122.03%逐期下滑至103.80%，共計下滑18.23個百分點;核心償付能力充足率則從98.11%下降為83.50%，下滑14.61百分點。

此前，原保監會發布《保險公司償付能力管理規定(征求意見稿)》，明確要求保險公司核心償付能力充足率應不低于50%、綜合償付能力充足率應不低于100%，回顧來看，天安財險去年四季度103.80%曾一度逐步逼近監管紅線。值得關注的是，今年一季度，天安財險償付能力數據有所“回暖”，綜合償付能力充足率回升至150.29%，核心償付能力充足率升至122.43%，究其原因，或為726.23億元到期償付款“卸擔”所致。

回顧來看，此前天安財險非壽險投資業務經歷了爆發式增長。公開數據顯示，2014年末天安財險保戶儲金及投資款的收入僅為259.26億元，2015年激增至1266.99億元，同比漲幅高達388.69%;次年，漲勢延續，年末保戶儲金及投資款達2474.82億元，同比上漲95.33%，2014年至2016年，天安財險保戶儲金及投資款上漲了9.55倍。形成對比的是，天安財險原保險保費收入增長幅度卻相對較小，2014至2017年，原保險保費從111.63億元提高到142.24億元，三年共計上漲27.42%。

變化出現在2017年，澎湃新聞曾報道，2017年1月中旬，原保監會對部分開展發行非壽險投資業務的機構一對一下發通知，要求其暫停非壽險投資型產品的試點。叫停一事，業內多認為與監管層強化風險管理相關，或受此影響，2017年天安財險保戶儲金及投資款減少到了1702.5億元，同比下降31.21%。

大體量的非壽險投資業務被叫停的同時，天安財險也面臨巨大到期償付款。根據西水股份(600291,股吧)2017年6月披露的回復上海證券交易所事后審核的問詢函的公告顯示，天安財險2017年需償付906億元到期保戶儲金及投資款(未來需要支付的現金流，含保戶收益)，2018年需償付1237億元。

據悉，天安財險到期投資款的償付方式主要來源于公司的流動性管理工具，公司持有的金融資產和利息收入，公司持有的交易類金融資產和可供出售類金融資產的變現，公司賣出投資型保險產品銷售帶來的資金以及公司通過股東投入補充資本等五個方面。

根據西水股份2018的一季度財報資產負債表數據顯示，天安財險一季度保戶儲金及投資款已下降為976.26億元，相比于年初的1702.5億元，減少726.23億元。距此前披露今年到期的1237億元相比，或仍有510.77億元的差額。

凈利潤縮水近九成，經營活動產生現金流量凈額流出超900億

值得關注的是，2017年7月天安財險申請發行不超過120億的十年期資本補充債事項獲原保監會批準，但該筆款項卻被央行橫刀砍去一半。根據西水股份2017年10月份的公告顯示，央行只批準了天安財險發行不超過60億元的資本補充債，在行政決定書發布的兩年內自主選擇分期發行時間。據悉，天安財險的發債時間已經被延后，對此，西水股份稱由于取得監管批復歷時較長，年內債券發行利率持續攀升等原因，無法在2017年按不超過6%的利率完成資本補充債的全部發行工作。

西水股份2017年年報內容顯示，目前天安財險的資本補充債已提高到不超過8%，并將資本補充計劃列入今年保險業務的經營計劃，稱將“統籌規劃并扎實落實資本補充工作”。對此，浙江大學經濟學院教授柴效武對藍鯨財經分析道，“發債成功是好事，但投資人是否樂于參與也是一個問題”。

發債事項未能如期推進的同時，天安財險凈利潤也出現了大幅下跌，歷年年報母公司利潤表顯示，2015年天安財險的凈利潤為3.89億元，2016年上漲至6.98億元，同比上漲79.43%，去年則下降至2.38億元，同比下滑65.9%;從合并利潤表來看，天安財險凈利潤則從2016年的6.76億元則銳減至去年的0.85億元，同比縮水近九成。

凈利潤下滑的同時，天安財險經營活動產生的現金流凈額也呈流出狀態。2017年年報合并現金流量表顯示，該數據從2016年流入1051.04億元反轉至去年流出908.83億元;母公司經營活動產生的現金流量凈額為流出907.53億元。從一季度償付能力報告來看，其一季度凈現金流仍呈流出狀態，凈流出84.02億元。對此，經濟學家宋清輝指出，“在這種內外交困的背景下，天安財險的流動性仍會承受較大的壓力”，其表示“流動性是當前天安財險亟需面對的重要難題”，且后期資本債發行若未能較好推進，天安財險也面臨償付能力方面的壓力。

從流動性比率來看，天安財險一季度償付能力報告顯示，截至3月末，其3個月內的綜合流動比率為234.79%，較上季度上升182.23個百分點，“主要是由于公司 2018 年 2 季度投資型保險產品滿期給付金額大幅下降，公司 2018 年 2 季度流動性無壓力”。但從1 年內的綜合流動比率來看，天安財險這一數值為 111.30%，“說明公司未來 1 年內 ‘現有資產的預期現金流入’剛剛覆蓋‘現有負債的預期現金流出’。”對此，天安財險也表示，將進一步加強資產端配置管理，以提高資產的流動性，“盡力確保到期債務的及時兌付”。

總資產縮水三成，西水股份貨幣資金連連下滑

從股東結構來看，2016年天安財險增發過程中，西水股份通過全資子公司包頭巖華作為普通合伙人，分別與重慶斯莫爾、包頭盛宇、天津阡軒共同設立恒錦宇盛、金奧凱達、國亞創豪三家有限合伙企業，合計認購天安財險新增發的 26.63億股，占天安財險增資完成后股本總額的 14.99%。在交易完成后，西水股份直接持有天安財險 35.88%股權，并通過三家有限合伙企業控制天安財險 14.99%的股權，合計持有和控制天安財險 50.87%的股權，成為天安財險控股股東。

據悉，西水股份作為天安財險投資控股型公司，主要通過控股子公司從事保險、貿易、投資管理等業務，其中天安財險的保險業務收入占到西水股份主營業務收入的 90%以上，成為其核心業務;巖華投資和裕達昌盛開展私募股權投資業務;巖華貿易開展貿易業務，主要采用“以銷定購”經營模式，開展煤炭等貿易業務，此外，西水水泥因停產，業務處于停頓階段，西水股份已于 2017 年 12 月份將所持股權作價1863.98萬對外進行轉讓。

從業務收入來看，2017年除保險業務出現營收下降10.09%之外，其余業務收入均同比上漲，此外，西水股份總資產從2016年3058.66億元下降為去年2257.74億元，同比下跌了26.19%;貨幣資金從2016年的378.73億元下滑至2017年的117.80億元，同比縮水近七成。對于貨幣資金減少一事，西水股份表示，為天安財險支付投資型保險業務滿期金所致。

延續看今年一季度，西水股份情況仍未顯樂觀，一季報數據顯示，其總資產為1551.39億元，比上年度末縮水了31.29%;貨幣資金為21.51億元，相比上期末減少了81.74%，值得關注的是，同樣指向天安財險支付投資型保險業務滿期金，而隨著剩余部分的到期，西水股份貨幣資金有可能進一步減少。經營活動產生的現金流方面，合并現金流量表顯示，今年一季度已流出740.77億元。或受業績下滑影響，西水股份的股價在一季報披露后的首個交易日跌停。