中國保險資產管理業協會最新數據顯示，今年前11個月，25家保險資產管理公司注冊債權投資計劃和股權投資計劃共175項，合計注冊規模3483.16億元。與去年同期相比，今年的保險資管產品注冊規模降幅達19.5%，而業內人士認為，僅靠12月份一個月，保險資管產品注冊計劃全年同比增速“由負轉正”的可能性較小，全年數據很可能出現同比下降。

“總量下降的背后，實際是結構變化——投向不動產的債權計劃明顯減少，而投向基建的計劃則保持穩步增長。”一位負責險資投資的業內人士一語道破其中的主要原因。

保險資管產品注冊規模

單月創新高

保險資管協會數據顯示，11月份，保險資管產品的注冊數量和規模創下今年新高，但從全年來看，同比有所下降幾乎是必然趨勢。

具體來看，11月份，19家保險資產管理公司共注冊各類資產管理產品35項，合計注冊規模729.12億元。與今年前10個月相比，11月份的注冊數量和規模都創下了新高。

同時，從今年前11個月的情況來看，保險資管公司共注冊債權投資計劃和股權投資計劃共175項，合計注冊規模3483.16億元。而去年同期，23家保險資產管理公司注冊債權投資計劃和股權投資計劃共185項，合計注冊規模4326.63億元。由此可見，與去年同期相比，今年的注冊規模下降了19.5%。

“保險資管產品注冊數量和規模全年數據同比下降幾乎是必然，只剩下一個月的時間了。”一位業內人士表示。

事實上，從2013年保險資管債權計劃由備案制改為注冊制之后，保險債權計劃的注冊量快速上升，2014年達3801億元，2015年由于市場出現資金荒和項目荒，注冊規模降為2706億元，此后繼續上漲，2017年注冊總量216項，合計規模達5075.47億元。

原因透析：政策趨嚴

不動產債權計劃難度大增

“總量下降的背后，實際是結構變化——投向不動產的債權計劃明顯減少，而投向基建的則保持穩步增長。”前述負責險資投資的業內人士一語道破其中的主要原因。

數據顯示，今年前11個月，不動產債權投資計劃73項，注冊規模1028.30億元;去年同期，不動產債權投資計劃104項，注冊規模1742.68億元。可見，不動產債權投資計劃同比下降了約41%。

對此，該負責人分析稱，今年年初，原保監會加強了對房地產企業的嚴格管控，對顯現資金投資不動產進行了窗口指導，對市場產生影響的關鍵幾點規定如下：

第一，不動產項目應產權清晰，在建項目應取得四證，已建成項目需取得產權證。據保險資管人士反應，該條規定使得不動產債權投資計劃的設立難度大增，不動產項目在融資階段全部取得四證的難度非常大。

第二，要求不動產項目的增信方式與基礎設施債權計劃保持一致，免增信原則已不適用。鼓勵發起設立具有抵押增信的不動產債權計劃。

第三，做實資金監管，嚴查資金用途。新規要求，資管機構應與商業銀行、擔保方、融資主體、項目方簽訂《專項資金監管協議》，設定資金監管條款。明確資金專款專用，封閉管理，不得挪用，并需在相關文件中明確資金劃轉路徑。

可見，保險資管協會對不動產類債權的注冊要求明顯提高，一些硬性指標要求導致只有比較干凈的、達標的債權計劃才能注冊出來，導致保險資管債權計劃中的不動產債權投資計劃規模顯著下降。

從保險資管產品的結構來看，基礎設施債權投資計劃和不動產債權投資計劃是兩大主體，不動產債權投資計劃的大滑坡也導致保險資管計劃整體注冊數量和規模的下降。

政策暖風吹熱

基礎設施債權計劃

與之相反的是，今年前11個月，保險資管公司設立基礎設施債權投資計劃100項，注冊規模2399.86億元;去年同期，基礎設施債權投資計劃70項，注冊規模2095.45億元。可見，前11個月的基礎設施債權投資計劃同比上升了14.5%。

上述負責人表示，這主要是受到下半年政策暖風的影響，一些西部等偏遠地區的基建類項目規模較大，相繼獲得了注冊。8月份，在監管釋放寬信用信號，加大基礎設施領域補短板的力度等背景下，前期報保險資管協會的基建項目獲得大規模通過。11月份，受社融增速較低、國內經濟承壓，基建補短板的影響，注冊規模再次出現井噴式增長，下半年注冊規模占全年的67.30%。

“明股實債”道路不通

股權投資計劃僅兩例

在保險資管產品計劃中，股權投資計劃一直占比低，而今年前11個月更是低至僅有2個項目，僅55億元的規模。去年同期，保險股權投資計劃11項，注冊規模488.50億元。今年股權投資計劃的同比降幅高達88.7%。

有業內人士指出，這一方面可能受市場上的投資者偏好影響，另一方面也是受相關政策的影響。該人士指出，根據財政部4月份下發的“23號文”，明確國有金融企業禁止以“明股實債”的方式為地方政府及地方政府建設的國有企業或PPP項目提供融資，疊加原保監會在今年年初下發的《關于保險資金設立股權投資計劃有關事項的通知》，明確禁止保險資金以“明股實債”形式設立股權投資計劃，未來發行設立該類型的股權投資計劃模式將終止，該類產品后續無法再通過監管審批。這些政策變化也導致股權投資項目設立難度加大，新設立的相關項目必須回歸股權投資本源。本報記者 冷翠華

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