最近一兩周，銀行可轉債密集獲批的公告此起彼伏。目前已經過會的銀行包括：交通銀行(港股03328)、中信銀行(港股00998)、江蘇銀行、平安銀行以及最新獲批的浦發銀行。此外，民生銀行(港股01988)的可轉債申請也在排隊中，估計不日也將獲得批準。銀行再融資為何選擇可轉債?監管機構為什么在近期密集放行銀行的可轉債發行?銀行可轉債是否蘊含著投資機會呢?筆者將就此一一揭曉。

可轉債是當前最優選擇

銀行為什么要融資?由于國內監管機構很快將會把更多的銀行納入國內系統性重要金融機構的范疇，這不僅意味著對這些銀行在公司治理，風險管理和信息系統方面提出新的要求，更是提出了在資本和杠桿率方面的附加監管要求。所以，很多大中型的股份制銀行都有迫切的再融資壓力。近期正在等待發行的可轉債中就有6家銀行，其中5家已經過會。除了平安銀行和江蘇銀行短期沒有納入系統重要性銀行的要求之外，其他4家如交通銀行、民生銀行、浦發銀行、中信銀行等很大概率會納入監管范圍。

銀行為什么選擇可轉債?銀行常見的融資方式包括：優先股、配股、定向增發、可轉債、金融債等等。其中，優先股只能計入一級資本，而不能計入一級核心資本，而且優先股所提供的一級資本最多只能是1%;而金融債本身只能作為二級資本，解決不了銀行的問題;配股和定增在破凈的情況下很難推行，低于凈資產配股或者定增對于國有銀行或國資控股的股份銀行都涉嫌國有資產流失。如果高于凈資產配股，公眾股東肯定以腳投票，明明可以在二級市場上以破凈的價格買到股票為什么要去高價配股?如果高于凈資產定增，除了大股東估計沒人愿意做冤大頭。可是，目前作為國有銀行或者股份銀行的大股東，無論是財政部還是央企或地方國資委，手頭也是捉襟見肘。特別是明年國家可能還有大規模減稅的可能，財政部就更需要公眾股東分擔一些壓力。挑來選去，在當前情況下可轉債是最佳的再融資選擇。

可轉債在發行時規定的轉股價叫做初始轉股價，這個價格有一個底線就是不能低于最近一期經審計的每股凈資產。也就是說，如果現在發行可轉債，初始轉股價格是不能低于2017年年報披露的每股凈資產。那這就引發了一個問題，現在多數銀行的正股價格都是處于大幅破凈的狀態，而初始轉股價必須高于每股凈資產。這種情況下，短期內可轉債的轉股隱含價值是可以忽略不計的。此時，可轉債的估值就只能按照票面的利率來估值。由于可轉債的票面利率遠低于同期的國債、地方債和企業債，因此，在不考慮轉股估值的情況下，可轉債破發是必然的情況。當投資者都認為這張可轉債會破發的時候，又有誰會去申購呢?沒人申購的結局要么是承銷商包銷，要么是大股東兜底。這幾家銀行的可轉債規模都是好幾百億，估計沒有哪個金融機構愿意包銷這些可轉債。如果是大股東兜底這就和定增沒差別了，大股東耗資太多。

可轉債密集獲批蘊藏投資機會

當正股價格遠低于凈資產(最低初始轉股價)的時候，發行很可能會失敗。因此，為了發行成功，正股價格最好不低于凈資產太多，通常市場上有經驗的投資者在正股價低于轉股價90%的時候會放棄申購。因此，最終能否發行關鍵看正股的價格是否落在可發行的股價區間內(正股價格>凈資產×90%)。

如表1所示，6家將要發行可轉債的銀行，離可發行區間都有一定的差距，其中差的最少的是平安銀行，差的最多的是民生銀行，相差29.28%。那么，為了保證發行順利，這幾家銀行的正股至少要漲的超過對應的漲幅。

那么，為什么監管機構近期密集放行銀行的可轉債發行呢?要知道這些銀行的可轉債很多都排了一年了，最長的民生銀行已經排隊快1年半了。其實很簡單，從現在到2018年年報披露前的這3個月是發行可轉債的最佳窗口期。因為，這段時間發行可轉債，初始轉股價可以設定為2017年年報披露的每股凈資產。一旦過了2018年的年報披露期，初始轉股價就要定位2018年年報披露的每股凈資產。這無形又增加了發行的難度。所以，近期監管機構密集放行銀行可轉債，可謂用心良苦。同時，這也從一個側面釋放出一個信號，鼓勵相關的銀行利用未來的2~3個月寶貴的窗口期完成可轉債的發行任務。來源：證券市場紅周刊

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