近日一封來自上交所的問詢函，揭開了上市公司西水股份旗下控股子公司——天安財險的當下困境。

5月11日，天安財險母公司西水股份(600291.SH)發公告稱，收到上交所關于其2018年年度報告的事后審核問詢函，問詢函對天安財險的“保戶儲金及投資款”科目、投資資產、興業銀行收益權轉讓及回購、及2018年凈利潤為負等經營情況進行問詢。

5月18日，西水股份發布《關于上海證券交易所對公司2018年年度報告的事后審核問詢函的回復公告》稱，天安財險投資資產股權投資基金、集合信托產品與理財險兌付存在一定程度的現金流錯配，因此，公司尚存在流動性緊張的風險。

根據回復函，天安財險年內仍有154.21億元理財險余額需兌付。今年6月，天安財險將面臨139.26億元的資產負債累計現金流缺口，主要因此前為籌資進行的賣出回購金融資產到期。

長江商報記者查詢中國貨幣網發現，評級機構中債資信發布報告稱，天安財險2019年面臨較大的滿期給付壓力，短期流動性壓力加大，投資收益持續下滑，盈利能力有所波動，故而評定天安財險主體信用等級為“AA”，列入負面信用觀察名單。

不過，天安財險相關人員對此稱，目前公司經營一切正常，關于理財險兌付等情況，以公開披露信息為準。

四個月籌404億兌付理財險

根據其2018年年報，天安財險持續處于理財型保險凈兌付時期，“保戶儲金及投資款”科目資金流入為零，資金流出1187億元，報告期末余額566.4億元，其中一年內需兌付的金額為550.8億元。

對問詢函回復，揭開了這家公司短期流動性緊張的現狀。截至2018年末，天安財險的理財險余額為566.35億元。今年前四個月，天安財險通過信托產品的提前到期，不動產投資項目處置，提前支取定期存款，通過股權投資基金、興業銀行股權等資產收益權轉讓融資等方式籌集資金，完成理財險兌付404.80億。2019年5月至12月尚需完成理財險兌付154.21億，2020年需兌付的金額為16.44億。兌付資金來源主要包括：通過債券、股票、基金、不動產等資產賣出釋放資金112.85億;通過信托產品提前清算、銀行存款提前支取等方式籌集資金142.99億;通過賣出回購融入資金146.18億。

一般來說，“新錢還舊債”是這類保險公司應對流動性問題(到期給付)的主要模式。然而，2017年之后，監管部門開始嚴控非壽險投資型業務。天安財險由此進入去存量階段，不再發售此類產品。

在此背景下，西水股份在問詢函回復中明確表示，天安財險投資資產股權投資基金、集合信托產品，與理財險兌付存在一定程度的現金流錯配，因此，公司尚存在流動性緊張的風險。

如何補現金流缺口?天安財險最主要的方式就是處置投資資產。該公司計劃通過出售投資性房地產、提前結束信托產品、處置其他無固定期限資產等方式補充資金，滿足理財險兌付及對外融資償還的資金需求。

因資產處置回款進度低于預期，西水股份和天安財險未來有可能通過處置興業銀行股票的方式保持流動性。如處置，其合計持有興業銀行的股數占比將降至3%以下。

一季度虧13億

截至2019年3月末，天安財險保戶儲金及投資款規模為229.46億元，其中約213億元將在2019年內陸續到期;除興業銀行股權外，天安財險最主要投資資產為384.94億元信托和183.47元未上市股權投資基金。本次88.71億元賣出回購資產將在5月陸續到期，規模略超過2019年3月末天安財險存款、債券和股票投資總和。

從流動性指標來看，2019年一季度末綜合流動比率(3個月內)為50.41%，較上季度有所回升，主要系天安財險通過變現投資資產及賣出回購方式籌集資金以滿足兌付需求所致。

從現金流測算情況來看，天安財險2019年將減少保戶儲金及投資款558億元，預計全年保費合同取得現金167.78億元(2018年全年保費收入151.03億元)，收回投資收到的現金流480.05億元。整體看，該公司短期流動性仍面臨較大壓力。

中債資信還指出，受理財型產品滿期給付影響，天安財險資產負債表有所收縮，投資收益持續下降，盈利能力有所波動。公司盈利來源主要依賴于投資收益，天安財險理財型保險到期兌付導致資產規模有所收縮，投資收益有所不降。2018年，該公司投資收益73.18億元，較上年大幅下滑44.96%;2019年1季度為滿足流動性需要，該公司變現投資資產規模較大，導致投資收益繼續大幅下降至-0.86億元，對資產回報率產生負面影響，進而對凈利潤產生負面影響。

在業績方面，2016年、2017年、2018年，天安財險凈利潤分別為6.76億元、0.85億元、1.29億元。不過，今年一季度受投資收益影響，天安財險凈利潤大幅下滑至-13.48億元。

保費業績增速下滑

官網簡介顯示，天安財險是中國首家由企業出資組建的股份制商業保險公司和國內第四家財產保險公司，成立于1995年1月，總部設在上海浦東，注冊資本177.6億元人民幣。

天安財險進入高速擴張，源于2013年9月。當月，天安財險獲得批準開展投資型理財險，試點經營“保贏1號”系列，包括家庭財產保險、家用車駕車人員意外傷害保險、交通意外傷害保險，分為一年期、二年期、三年期。

這些非壽險投資型保險產品以非保險合同保單負債計量，一般計入“保戶儲金及投資款”科目。

2013年，天安財險保戶儲金及投資款規模230萬元，總資產147億元;2014年，天安財險保戶儲金及投資款已經高達259億元，總資產亦增長了兩倍。

經過2015年和2016年的狂飆突進，2016年天安財險保戶儲金及投資款飆升至2475億元，總資產亦達到3026億元，超過平安財險，成為僅次于人保財險及安邦財險的第三大財險公司。

天安財險總共獲得兩次“保贏1號”延續銷售的批復，銷售期限直到2016年7月5日。

幾乎同時期，險資大舉進入資本市場。天安財險從負債端獲取的大量資金又進行大力投資，以資產驅動負債模式發展。2014年時，天安財險投資收益15億元，到2015年已猛增6倍達到105億元，可供出售金融資產中68%配置的是股票基金;2016年時投資收益進一步增加到179億元。

在此之后，監管部門出臺了一系列監管措施，對中短存續期業務規模加以限制，天安財險保戶儲金及投資款也開始大幅下降，截至2018年末，這一數字為566.35億元，同比下降66.73%。

2018年，天安財險已賺保費148.5億元，同比增長5.43%，增速較2017年減少11.78個百分點;綜合成本率107.48%，較2017年增加6.86個百分點;占保費收入95.6%的險種承保利潤均為負。