雖然近期流動性持續寬松，但銀行間市場交易員討論最熱的話題之一卻是：“還能回到過去嗎?”

同業存單是部分股份行、城商行獲取同業負債的主要工具。不過，5月末以來，不同評級、類型的銀行發行的同業存單認購成功率分化加劇，較低評級同業存單、城商行發行的同業存單認購率明顯下降。

上半年同業存單新增不到千億。根據Wind數據，截至2019年6月末，同業存單總計1.42萬只，余額9.94萬億元，上半年同業存單余額僅新增558.1億元。而在2018年，同業存單發行量新增1.89萬億元。

近期，銀行間市場流動性極為寬松。7月2日，銀行間質押式回購利率DR001與超額準備金利率(IOERd)出現第一次倒掛，DR001昨日盤中最低成交價0.70%，有史以來首次低于0.72%的超額準備金利率;DR007利率收盤2.13%，低于逆回購7天利率2.55%，DR007早盤降至1.89%，創四年新低。

對于同業存單的未來，有資管人士表示，中小機構在同業融資方面短期仍面臨壓力，可能是同業負債方面收縮，此外市場分化導致資金利率分化，價格走高，也使銀行拆入同業資金變得不劃算，制約同業擴張。

二季度存單凈融資為負

今年二季度，同業存單凈融資額為-738.20億元。自2015年同業存單逐漸火熱起來之后，僅在2017年四季度、2018年二季度出現過凈融資額為負。

出現這一情況，是因為上半年同業存單發行量大幅減少。2019年上半年，同業存單發行了8.37萬億元，同比2018年上半年減少2.51萬億元;2019年上半年，同業存單凈融資682.50億元，為2015年以來，僅次于2017年下半年以來的次低;而2018年上半年，同業存單凈融資額8977億元。2018年，同業存單公開發行了21.10萬億元，比2017年增加了9300億余元;凈融資額1.90萬億元，比上一年度新增近1900億元。

雖然國有大行占銀行業總負債比重超過30%，但并不依賴同業存單等同業負債，城商行和股份行是同業存單發行的主力。根據國信證券(002736)測算，截至2018年末，城商行同業存單占負債比重14.3%，股份行占比8.3%，國有大行占比僅0.9%。

從發行人角度來看，股份行的同業存單發行規模最大，浦發、興業、民生、交行、中信、招行、華夏、平安和江蘇銀行的同業存單規模均在3000億元以上。其中浦發、興業、民生同業存單的存量規模分別為6261.50億、5911.80億、4688.80億元，同業存單占比分別為29.15%、31.03%、24.88%。上述三家銀行今年上半年同業存單發行規模均大幅增長，其中興業銀行(601166)發行新增1068.5億元。

Wind數據顯示，2019年上半年，銀行發行的同業存單占比總體呈現下降趨勢。其中，城商行發行3.50萬億元，股份行發行2.84萬億元，農商行(含村鎮銀行、農信社)發行1.13萬億元，占比分別為42%、34%、13.6%，其中，股份行的占比從上年末的40%下降至6月末的34%。

認購率、利率出現分化

AAA評級同業存單發行回暖，AA+及以下的較低評級同業存單認購率仍低迷。6月以來，AA+及以下評級同業存單認購率一般在50%以下。

城商行同業存單認購率大幅低于股份行和農商行。2019年6月，股份行、農商行實際發行同業存單分別為5306億元、2161億元，認購率分別為92%、84%;城商行實際發行同業存單5027億元，認購率為77.5%。

2019年6月，AAA評級同業存單實際發行1.32萬億元，認購率為92.5%;AA+評級同業存單實際發行3008.6億元，認購率69.5%;AA評級同業存單實際發行663.6億元，認購率不到50%。

根據《同業存單管理暫行辦法》，固定利率的同業存單發行利率，主要參考同期限上海銀行間同業拆借利率(Shibor)定價。

國信證券指出，3個月期限Shibor利率與AAA 級同業存單中債收益率走勢基本吻合。近期，除了AAA和AAA-估值沖高回落，其他偏低等級估值曲線中樞上移，低等級同業存單的評級間利差拉大，這說明同業存單市場發生了信用重定價。

光大證券(601788)固收首席分析師張旭認為，流動性分層體現了金融體系對于風險的重新定價，且適度的流動性分層現象會在長期內持續存在。流動性分層是結構性問題，因此使用精準施策的結構性政策應對更為有效?；仡欉^去的一個月，人民銀行采用了若干精準調控的結構性政策對流動性分層進行緩釋。

上述資管人士表示，大行與AA級中小銀行同業存單利差，以一年為例是25-30BP，已擴大到近90個BP，同業存單并不是簡單的純信用品種，多出的50-60BP是“信仰”的價格。

多位債券業內人士對21世紀經濟報道記者表示，監管層6月通過數項措施，穩定同業存單市場。包括由四大行購買城商行發行的同業存單，對城商行發行同業存單提供信用增進等。

一位地方金融機構人士表示，當地監管自去年開始已經要求發行過同業存單的地方法人金融機構每月報送同業融入統計表，包括同業拆借拆入、同業存款-結算性、同業存款-非結算性、同業借款借入、同業代付(委托方同業代付拆入)、賣出回購、同業存單、同業融入合計、大額存單、負債總額等情況。

6月10日，央行對錦州銀行發行同業存單提供民營企業債券融資支持工具提供信用增進，以支持中小銀行發行同業存單。這是央行首次以民營企業債券融資支持工具支持銀行發行同業存單。錦州銀行發布的同業存單公告顯示，該行擬發行20億元6M同業存單，參考收益率3.21%。

6月25日，國際評級機構穆迪指出，央行提供信用增級工具對地方銀行具有正面信用影響，原因是這將改善后者的流動性和資金來源渠道，有助于控制5月份監管機構接管一家地方銀行可能帶來的蔓延風險。

張旭認為，過度流動性分層的深層原因是部分金融機構的過度風控。如何緩釋流動性的分層，或可采用“過量流動性”化解過度風控帶來的過度分層。