21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，通過擴(kuò)大信貸投放，三家銀行尤其是國開行、農(nóng)發(fā)行在穩(wěn)增長過程中起到了重大作用。

近年來，國家加快棚戶區(qū)改造，讓億萬居民“出棚進(jìn)樓”，改善了民生，同時(shí)有力地拉動了投資、促進(jìn)了消費(fèi)。

而時(shí)間回到五年前。2014年一季度，中國經(jīng)濟(jì)增速回落至7.4%，相比上年同期下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)年4月2日，國務(wù)院召開的常務(wù)會議確定，由國家開發(fā)銀行成立專門機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)支持棚改等相關(guān)工程建設(shè)。在市場人士看來，棚改是穩(wěn)投資甚至穩(wěn)增長的“重要抓手”，并一直延續(xù)至今。

為解決資金來源問題，央行創(chuàng)設(shè)PLS向國開行提供資金，國開行再向地方發(fā)放棚改貸款。2015年10月，PLS的支持對象擴(kuò)展到農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口銀行，支持領(lǐng)域拓展到水利建設(shè)、“走出去”等項(xiàng)目。

依靠著PSL的加持以及通過債券市場籌資的優(yōu)勢，五年間三家銀行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張迅速。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年末國開行資產(chǎn)規(guī)模為16.1萬億，相比2013年末增長了97.6%，其資產(chǎn)規(guī)模僅次于四大行;同期農(nóng)發(fā)行資產(chǎn)規(guī)模6.85萬億，相比2013年末增長1.6倍，其間超越了民生、中信、浦發(fā)、興業(yè)、招商五大股份行，擴(kuò)張尤為迅速;口行資產(chǎn)規(guī)模則由2013年的1.88萬億增至2018年的4.19萬億，增長了1.2倍。而同期國有大行和股份行的資產(chǎn)增幅大多在60%左右。

和上市銀行不一樣，三家銀行僅公布年報(bào)，且年報(bào)內(nèi)容不像上市銀行那般翔實(shí)，顯得相對“神秘”。因?yàn)槌袚?dān)一些政策性業(yè)務(wù)，同時(shí)體量龐大(三家銀行資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到27.2萬億)，它們的變化亦需引起關(guān)注。近日農(nóng)發(fā)行公布了2018年年報(bào)，三家銀行年報(bào)披露完畢，這構(gòu)成觀察三者變化的重要窗口。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，通過擴(kuò)大信貸投放，三家銀行尤其是國開行、農(nóng)發(fā)行在穩(wěn)增長過程中起到了重大作用。但是由于一些業(yè)務(wù)綁定了政府信用，有新增隱性債務(wù)之嫌。新形勢下，傳統(tǒng)的政府性業(yè)務(wù)也面臨轉(zhuǎn)型的難題。

擴(kuò)張路徑

基建業(yè)務(wù)一直是國開行的特長，其中也涉及棚改業(yè)務(wù)，但早期規(guī)模并不大。2014年，在央行PSL支持下，國開行發(fā)放棚改貸款的規(guī)模迅速增長。

年報(bào)顯示，國開行2013年發(fā)放棚戶區(qū)改造貸款僅為1060億，而2014年增長近3倍至4086億，2016年繼續(xù)增長至9725億。此后有所回落，2018年新增規(guī)模不足7000億。

連續(xù)數(shù)年的大規(guī)模投放(2014-2018合計(jì)發(fā)放3.71萬億)后，棚改貸款成為國開行的第一大業(yè)務(wù)。年報(bào)數(shù)據(jù)還顯示，截至2018年末國開行貸款余額3.2萬億，約占全部貸款余額為27.4%。第二大業(yè)務(wù)為公路貸款，占比低于棚改貸款11個(gè)百分點(diǎn)。

以糧棉油、三農(nóng)貸款為主業(yè)的農(nóng)發(fā)行則在2016年大規(guī)模介入棚改業(yè)務(wù)。和國開行相比，農(nóng)發(fā)行的優(yōu)勢是人員眾多、網(wǎng)點(diǎn)豐富：農(nóng)發(fā)行5萬多員工，而國開行不足萬人;農(nóng)發(fā)行近兩千個(gè)縣域支行，而開行只在省會及副省級城市布有分行。

“國開行大部分棚改項(xiàng)目與省級、地級市政府合作，統(tǒng)貸統(tǒng)還。農(nóng)發(fā)行多年在縣市級耕耘，爭搶了很多縣級甚至市級的棚改項(xiàng)目。”中部省份某地市級城投公司融資部人士表示，“因?yàn)轫?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)低，收益也有保證，基本都是綁定政府信用。”

農(nóng)發(fā)行年報(bào)顯示，2015年農(nóng)發(fā)行投放的棚改貸款僅為283億，但2016年激增至2133億，此后進(jìn)一步上升，至2018攀升至5876億。四年間農(nóng)發(fā)行合計(jì)投放1.25萬億，棚改貸款也成為農(nóng)發(fā)行的主要業(yè)務(wù)。

棚改貸款的大規(guī)模投放一方面來自于央行PSL的支持。2014年，央行提供PSL資金3831億元，2014-2018年提供PSL資金在4000-10000億之間。截至2018年末PSL余額增至3.37萬億。

另一方面則得益于政府購買棚改服務(wù)的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。其主要模式為，棚改主體將政府購買服務(wù)合同向銀行質(zhì)押融資。政府根據(jù)合同約定，分期向企業(yè)支付采購資金，用于項(xiàng)目資本金投資及償還銀行貸款。穿透來看，實(shí)質(zhì)上是財(cái)政對棚改貸款兜底，有新增隱性債務(wù)之嫌。

在上一輪的穩(wěn)增長中，專項(xiàng)建設(shè)基金也是重要方式。其操作方式為，國開行、農(nóng)發(fā)行向郵儲銀行定向發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)債券，然后利用專項(xiàng)建設(shè)債券籌集資金，建立專項(xiàng)建設(shè)基金，國開基金或農(nóng)發(fā)基金采用股權(quán)方式投入項(xiàng)目公司。

在大規(guī)模投放的情況下，基金入股了一些民營企業(yè)項(xiàng)目。但出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，增信方式上國開基金和農(nóng)發(fā)基金要求當(dāng)?shù)厝谫Y平臺按約定回購基金持有的民企項(xiàng)目股權(quán)，民營企業(yè)則再向地方融資平臺回購股權(quán)。如果查閱地市一級融資平臺公司的工商資料，可以發(fā)現(xiàn)其股東大多有農(nóng)發(fā)基金或國開基金的股份。

“上一輪穩(wěn)增長主要通過專項(xiàng)建設(shè)基金提供資本金，但最后增加了政府隱性債務(wù)。所以這一輪穩(wěn)增長直接用地方政府債券提供資本金。”某外資銀行銀行業(yè)分析師表示。

專項(xiàng)建設(shè)基金已式微。以國開行為例，2015年末其專項(xiàng)債券余額為0.58萬億，2017年增長至1.39萬億，不過2018年回落至1.35萬億。分析認(rèn)為，這可能是部分地方政府提前回購了專項(xiàng)建設(shè)基金。

轉(zhuǎn)型之路

記者了解到，此前國開行、農(nóng)發(fā)行的棚改、水利、公路等基建類業(yè)務(wù)大多綁定政府信用，而這可能新增政府隱性債務(wù)。

農(nóng)發(fā)行西部省份信貸部門人士表示：“項(xiàng)目倒也不缺，但是很難做起來。如果新增隱性債務(wù)將會被問責(zé)，這是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。所以我們對政府類項(xiàng)目都比較謹(jǐn)慎，只做一些收益能覆蓋本息的項(xiàng)目，但收益從何而來是個(gè)大問題。”

最近，她還接到一個(gè)任務(wù)，即了解政府開展隱性債務(wù)清理導(dǎo)致政策壓力加大的背景下，農(nóng)發(fā)行與地方政府如何持續(xù)合作，包括業(yè)務(wù)在發(fā)展方式、品種、模式等方面的變化。

記者了解到，農(nóng)發(fā)行近日下發(fā)通知，要求各分行積極支持移交—運(yùn)營—移交(TOT)模式貸款項(xiàng)目。文件稱，TOT模式作為PPP項(xiàng)目中的一種重要模式，有利于盤活政府存量資產(chǎn);支持TOT模式能幫助地方政府減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)，深化政策性銀行和地方政府的合作關(guān)系。

市場分析人士認(rèn)為，此前一些金融機(jī)構(gòu)也試水了若干TOT項(xiàng)目。農(nóng)發(fā)行現(xiàn)在介入，是因?yàn)閭鹘y(tǒng)的平臺業(yè)務(wù)(如棚改、水利貸款)有新增隱性債務(wù)之嫌，農(nóng)發(fā)行的政府性業(yè)務(wù)大幅壓縮，急需尋找新的投向和模式。

國開行也有一些探索。今年3月，國開行行長鄭之杰接受采訪時(shí)表示，建議擴(kuò)大PSL的使用范圍，增加對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持。今年7月初，浙江省發(fā)改委和浙江國開行下發(fā)的一份通知顯示PSL已拓展了支持范圍。

通知稱，對符合“一帶一路”、國際產(chǎn)能及裝備制造、生態(tài)環(huán)保、地下管廊、科技創(chuàng)新及研發(fā)、清潔能源、集成電路和配套產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域抵押補(bǔ)充貸款資金(PSL)運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，給予低成本資金支持。

如果從廣義基建角度來看，截至2018年末國開行鐵路、公路、電力、公共基礎(chǔ)設(shè)施和棚戶區(qū)改造貸款余額占比接近七成。嚴(yán)監(jiān)管下綁定政府信用明顯違規(guī)，新的模式亦需探索。“這必然有陣痛。”國開行西部某省分行信貸部人士坦言。

“相對于農(nóng)發(fā)、開行而言，進(jìn)出口銀行專注于外貿(mào)業(yè)務(wù)信貸，對政策性業(yè)務(wù)的恪守貫穿了從成立到現(xiàn)在的始終，方向相對明確。”滬上某券商固收首席分析師稱。因?yàn)槿毅y行是債券市場主要的發(fā)債主體，也為債市參與者關(guān)注。

利率市場化影響

和商業(yè)銀行通過存款籌集資金不一樣，國開行、農(nóng)發(fā)行、口行主要通過發(fā)債籌集資金。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末國開行、農(nóng)發(fā)行、口行應(yīng)付債券余額分別為9.1萬億、4.2萬億、2.6萬億，分別約占其負(fù)債規(guī)模的61.4%、63%、66%。鑒于債市市場利率已實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)，如今貸款利率錨定LPR后，三家銀行資產(chǎn)端也將實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)，由此資產(chǎn)、負(fù)債端都將率先實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)。

也有商業(yè)銀行人士擔(dān)心，商業(yè)銀行負(fù)債端主要來源于存款，存款利率成本短期難以降下來，但國開行、口行、農(nóng)發(fā)行依托國家信用在債市籌資，其成本低于存款利率。如果三家銀行介入一些商業(yè)性業(yè)務(wù)，將具有明顯優(yōu)勢。

實(shí)際上，如何準(zhǔn)確界定商業(yè)性業(yè)務(wù)和政策性業(yè)務(wù)也是三家銀行需要面對的爭論。中部省份某地市農(nóng)發(fā)行信貸人士介紹，今年首度投放了一些小微貸款，增信上主要由省擔(dān)保公司擔(dān)保。傳統(tǒng)上，小微企業(yè)貸款是商業(yè)性業(yè)務(wù)，但在支持小微的大背景下，這類業(yè)務(wù)又具有了政策性的含義。那么到底如何界定?

從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2018年國開行實(shí)現(xiàn)利潤1121億，相比上年小幅收窄;農(nóng)發(fā)行凈利潤181億，同比微增5.8%;口行凈利潤則由2017年的虧損122億轉(zhuǎn)變?yōu)?018年盈利48.2億。

“2015年外匯注資后，口行收到450億美元外匯后保留在境外運(yùn)作了。2017年人民幣升值，口行從中承受了匯兌損失;2018年人民幣貶值，獲得匯兌收益，由此帶來利潤變動。”一位外資銀行匯率研究主管表示。

不過他提醒，這一操作仍屬正常之舉，取決于觀察視角。部分企業(yè)傾向于避免外匯損益出現(xiàn)較大變動，往往會增加套保操作。而對匯率變化導(dǎo)致的估值起伏接受度較高的企業(yè)，也較為常見。