盤和林(中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長)

3月20日，央行授權全國銀行間同業拆借中心公布，1年期LPR為4.05%，5年期以上LPR為4.75%，均與上期持平。自疫情爆發以來，1年期LPR報價在2月份曾大幅下調10個基點，同時5年期LPR報價下調5個基點。在本周定向降準剛落地、MLF沒有調整的情況下，該報價結果一定程度上在市場預期之中。

此前市場曾對3月份LPR是否下調產生不同意見。一方面，作為LPR的先行指標，3月16日MLF一年期中標利率與前期保持一致，降低當月LPR下行概率;另一方面，央行于3月16日實施普惠金融定向降準，釋放長期資金5500億元，降準增加報價行調低LPR的概率。

從報價結果來看，LPR選擇繼續跟隨MLF利率，按兵不動。這表明隨著疫情得到控制，企業與居民有序復工復產，疊加2月以來央行陸續釋放流動性的因素，目前繼續加大利率政策刺激的必要性不大。

在全球開啟降息潮的背景下，特別是美國于北京時間3月16日宣布下調聯邦基金利率目標區間至0-0.25%之后，我國央行選擇繼續保持貨幣政策獨立性，堅決不搞大水漫灌。這是在充分考慮了市場流動性之后作出的決定。LPR報價是18家報價行完全市場化行動的結果，全國銀行間同業拆借中心根據各報價行的不同報價，去掉當月最高報價和最低報價后進行算術平均，若剩余報價行的平均報價變化值達到0.05%這一最小調整步長，最終的LPR報價就會進行相應調整。據了解，近日央行實施的普惠金融定向降準使部分銀行下調了自身報價，但綜合后未達到最小調整步長，因此實際LPR報價未發生變動。

與此同時，自3月1日起，商業銀行正式切換存量浮動利率貸款定價基準，即將原合同約定的利率定價方式轉換為以LPR為定價基準加點形成，目前市場存量貸款規模約150萬億元。LPR換錨工作需要一定時間，頻繁調整LPR會使得政策的邊際效用減弱。等商業銀行利率換錨工作有更多進展時，再引導LPR下行，對實體經濟的政策效果會更明顯。

此外，考慮到存量貸款換錨是按照12月LPR定價等價轉換，在新的重定價周期下，假設5年期LPR下降10個基點，換錨后每10萬億元中長期存量貸款就會使銀行減少利息收入約100億元/年，銀行凈息差收窄壓力加大。短期內維持LPR不變，有助于銀行平穩度過存量貸款換錨期。

因此，在央行要求未來貸款利率明顯下降的背景下，一方面，未來通過下調存款利率來給銀行減負的可能性很大，目前商業銀行的利差被持續收縮，此次LPR報價未進一步下調也說明商業銀行在凈息差收窄壓力的情況下，不愿意再降低報價利率，未來央行很大可能會出臺相關政策降低商業銀行資金成本壓力。從存款類金融機構信貸收支表來看，目前存款類金融機構各項存款占資金來源的比例約八成，適當下調存款基準利率有助于緩解商業銀行凈息差收窄的壓力，為銀行降低貸款利率提供空間，進而促進LPR報價明顯下行。

另一方面，央行將繼續引導商業銀行完善內部的轉移定價(FTP)體系，將LPR內嵌到銀行內部的利率機制中。這是因為，實際貸款利率是在LPR的基礎上加點形成，而銀行的加點幅度取決銀行的內部資金成本，通過完善內部資金轉移定價體系，有助于完善LPR傳導機制，促進實際貸款利率的降低。

目前我國疫情防控形勢持續向好，當前的主要工作是確保企業和居民盡快復工復產，貨幣政策在這個過程中應發揮好輔助作用，以定向和精準為主，打通貨幣政策傳導機制，平衡好各市場間的流動性，讓金融更好地服務實體經濟。總的來說，相較于美聯儲通過大水漫灌一次性釋放多種貨幣政策，我國的貨幣政策釋放更加精準，且實施力度更為溫和，后期貨幣政策的操作空間較大，有利于經濟穩增長。

預計央行今后仍將在保持流動性合理充裕的情況下，進一步降低實體經濟的融資成本，未來可采用的貨幣政策包括定向或全面降準、OMO降息、MLF及TMLF操作等。考慮到央行在不斷優化“三檔兩優”存款準備金率框架，預計二季度還會有一次定向或全面降準措施，以增強商業銀行的信貸投放能力。此外，待商業銀行貸款利率換錨工作取得較大進展后，下半年央行可能會根據宏觀經濟基本面和實體經濟的流動性需求，引導LPR及時適當調整，切實降低實體經濟的融資成本。