千禾味業發布年報，2020年總營收為16.93億元，同比增長24.95%；凈利潤為2.06億元，同比上漲3.81%。

近日，千禾味業發布年報，2020年總營收為16.93億元，同比增長24.95%；凈利潤為2.06億元，同比上漲3.81%。其實，如果扣除公司計提商譽的影響，公司凈利潤實際同比漲幅高達50%。

民生證券研報認為，千禾味業一次性計提金山寺資產減值有助于2021年輕裝上陣，隨著消費者對零添加產品認可度的持續提升，預計公司2021全年業績仍有望延續較高增長。長期看，隨著產能擴張+渠道下沉+品類擴張，公司成長空間無憂。

千禾味業輕裝上陣：盈利能力持續提升

千禾味業1996年成立于四川眉山，2016年在上交所上市。目前，千禾味業已成長為國內專業釀造高品質健康醬油、食醋和料酒等產品的優質調味品品牌制造商。

近年來，千禾味業業績快速增長，2016年公司總營收為7.71億元，到2020年時，這一數字已增長到16.93億元，五年時間，公司營收漲幅高達119.58%；同期凈利潤也實現了翻倍增長。

業績的持續高增長，與公司在渠道方面的拓展不無關系。近年來，千禾味業在東部、北部等區域的營收持續增長，以東部地區為例，2018年公司在該地區的營收為1.62億元，到2020年時，這一數字已高達3.31億元，漲幅為104.32%。近年來，千禾味業渠道不斷下沉，公司一方面將繼續開拓華北、華東等經濟發達地區，另一方面拆大區分小區，布局潛力市場，2021年還將積極開發社區店等新模式。

其實，不只是業績上漲，千禾味業的盈利能力也在持續提升。2020年，千禾味業毛利率為42.41%，同比下降了2.28個百分點。事實上，這主要是根據新收入準則，公司將與合同履約直接相關的運雜費、包裝費用計入營業成本核算所致。民生證券研報稱，若剔除運費調整等因素，千禾味業2020年醬油和食醋的毛利率分別為53.82%和47.56%；同比分別增長3.5和0.49個百分點。

盈利能力的提升，與公司的線上渠道有一定的關系。2020年千禾味業線上渠道銷售收入為2.60億元，同比大漲110.47%；線上銷售占總營收的比重也上升到15.35%。

近年來，千禾味業的線上渠道持續發力，對于淘系電商以及拼多多等平臺的銷售日趨重視，而區別于線下經銷渠道，線上渠道可以通過直銷方式有效提升毛利率。2020年，千禾味業的直銷模式毛利率比經銷模式毛利率高近10個百分點，遠高于線下渠道的毛利水平。

隨著消費場景逐漸轉換，未來電商平臺復購率將不斷增加，這將推動公司線上渠道占比提高，進一步提升公司的盈利水平。

差異化競爭突圍：高端零添加醬油引領行業發展

更值得關注的是，千禾味業盈利能力提升，主要是得益于公司產品結構優化，高毛利零添加等中高端產品占比上升，低毛利焦糖色產品占比持續降低所致。

零添加醬油是指在生產釀造過程中只使用基礎的食品屬性原材料，不添加任何添加劑產品，兼具新鮮和健康雙重屬性，千禾味業是零添加醬油首創者和典型代表。

千禾味業“零添加”的成功源于在原料和工藝上的不斷改進、精益求精，實現了美味與健康的平衡。公司擁有的核心專利菌株，使得醬油中氨基酸、核酸等含量搭配合理，保證千禾醬油的高氨基酸態氮含量和全氮含量。

此外，在工藝方面，采用雙重發酵工藝，即把發酵180天的原油濾出后再次與原料進行混勻發酵180-360天，利用超長的釀造時間豐富醬油的滋味，并且在釀造工藝方面還利用全自動控制系統嚴格控制發酵溫度和溶解氧，使得釀造微生物菌群生長協調，最終釀制出口感鮮美、滋味協調、厚味綿長的高品質醬油。

近年來，千禾味業仍在持續加大研發專業人才引進，加強研發資源投入，不斷打造極致產品。2020年，公司研發費用為4522.15萬元，同比增長14.54%。

目前，在醬油領域，千禾味業秉持高品質和健康理念，形成并鞏固了“以零添加為核心，高鮮產品為輔”的定位，打造了“零添加”、“有機”和“高鮮”等系列，分別覆蓋了從次高端至超高端的不同檔位。正是因為公司聚焦于“零添加”這一兼顧高端定位與健康屬性的概念系列形成自身定位、延伸產品梯度，在近幾年的消費升級過程中逐漸掌握了市場風向標。

西南證券研報稱，千禾味業聚焦零添加發展戰略，產品定位高端，品牌力強，順應消費升級趨勢，家庭端需求旺盛，終端動銷良好。在產能方面，公司在2020年11月將原36萬噸調味品產線上調至60萬噸，有利于突破醬油產能瓶頸，產品品類正不斷豐富。此外，公司定位高端市場，堅持差異化定位策略，實施多渠道多品類發展，看好公司未來長期發展。

行業集中度提升，千禾味業市占率增加空間大

醬油在烹調過程中具有定味、增鮮、增香、上色、復合、去腥解膩等作用，在中國的飲食文化中具有獨特的地位。醬油在中國的調味品市場中占比達15%，是規模排名第一的調味品，維持5%-8%的行業增速。目前，醬油行業銷售額約為800億元左右。

目前，醬油行業已經渡過了全局性快速增長的階段，行業增長更多由消費升級和結構性增長推動。

而結構性增長則是來源于內部鮮味、健康產品替代等。醬油行業產品的發展更新正是消費者不斷追求新鮮、健康產品的印證；經歷了由生抽替代老抽、金標生抽替代普通生抽、味極鮮替代金標生抽等多個階段。華西證券研報認為，行業下一步將是健康調味醬油對味極鮮的替代，消費者在追求醬油鮮味的同時追求更健康的調味品，主打健康的高端零添加、有機醬油有望引領行業發展趨勢，成為行業成長的又一個風口。

2018年，中國醬油行業CR5集中度指數僅為30.2%，相對于食品飲料其他行業市場集中度仍然偏低。長期來看，龍頭市場份額提升+行業標準規范性加強等使得規模較小的企業生存難度極大，行業集中度逐步提升，排名前五的企業市占率不斷向上，行業整合是大勢所趨。華西證券研報稱，千禾作為二線品牌中成長最快的企業，其長期看好千禾憑借高端產品和零添加的優勢品牌形象，其市占率仍有很大的提升空間。

值得關注的是，千禾味業在品類擴張層面也持續發力，公司正不斷拓展在食醋、料酒、醬料等領域的覆蓋。以食醋為例，2020年，公司食醋營收已高達2.92億元，同比增長32.79%，食醋營收占總營收的比重已達17.25%。目前，公司的食醋產品包括白醋、窯醋、檸檬醋等，其產品延續了醬油業務線中健康且高端的定位，吸引了一批忠實粉絲，消費者粘性極強。此外，公司也在發力料酒行業，近今年，其料酒業務營收增長迅猛，是公司快速成長的戰略品牌。

在消費持續升級的背景下，主打健康與新鮮的千禾產品，正日益受到國人的關注，而千禾在不斷滿足國人對健康、新鮮產品需求的同時，自身也將實現快速成長！

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